黑色建材组
行情资讯：9月28日，螺纹钢主力合约（RB2701）收至3106元/吨，跌0.38%；热轧板卷主力合约（HC2701）收至3282元/吨，跌0.49%。当日注册仓单螺纹钢减少301吨，热轧板卷增加7658吨。现货端，螺纹钢和热轧板卷价格均持平。铁矿石主力合约（I2701）收至705.00元/吨，跌1.19%。现货青岛港PB粉折盘面基差12.75元/吨。
策略观点：国内宏观方面，中钢协减产呼吁和现房销售改革带来情绪利多，但8月地产固投数据走弱，销售端回暖尚未传导至施工端，政策利好仍停留在预期层面。海外宏观方面，美联储政策预期反复，美债长端收益率冲高扰动人民币汇率与大宗商品风险偏好。地缘层面，中东局势扰动原油与海运成本，阶段性抬升成材成本溢价。基本面方面，铁水产量回落，钢厂盈利率微降，焦煤供应短缺，铁矿石库存偏高，钢材基本面供需双弱，产业链整体利润不足。市场核心关注点在于蒙煤通车或山西煤矿复产能否缓解焦煤供应短缺，以及利润压缩后铁水和成材产量变化。策略上，逢高空材，中期仍以宽幅区间震荡对待。
铁矿石
行情资讯：昨日铁矿石主力合约（I2701）收至705.00元/吨，跌1.19%。持仓变化11083手至57.26万手。现货青岛港PB粉折盘面基差12.75元/吨。
策略观点：供给端，海外矿石发运量环比回落，澳洲发运量回落，巴西发运量环比回升，近端到港量微增。需求端，钢联口径日均铁水产量环比下降1.97万吨至235.66万吨，钢厂盈利率下滑。库存端，47港口库存环比增加，钢厂继续补库。综合来看，供给端海外铁矿石发运整体仍在同期偏高位置，钢厂现实利润修复前原料端承压，铁水产量下降由预期逐步转向现实，但前期盘面利润已部分预期计价，当前估值相对不高。价格下方主要受到海运费高位运行带来的成本支撑，地缘局势扰动持续。焦煤期货价格因保供预期大幅调整，跷跷板效应释放部分配置压力。预计铁矿石价格震荡承压运行。
锰硅硅铁
行情资讯：9月28日，锰硅主力（SM611合约）收涨0.07%报5850元/吨，现货天津6517锰硅报价5800元/吨，折盘面5990元/吨，升水盘面140元/吨。硅铁主力（SF611合约）收跌0.13%报6004元/吨，现货天津72#硅铁报价6180元/吨，折盘面6140元/吨，升水盘面176元/吨。
策略观点：宏观方面，美国8月耐用品订单、密歇根消费者信心及通胀预期公布，消费韧性+通胀预期粘性，进一步支撑美联储鹰派叙事，市场对于年内累计2-3次的加息预期依旧浓厚，美国长端收益率继续走高。能源方面，美伊冲突继续，国际油价高位震荡。品种基本面方面，锰硅、硅铁的供求情况继续朝着边际宽松化演变，供给环比延续回升，下游建材持续低迷产量，铁水逐步走弱。铁合金暂时仍旧缺乏独立的趋势行情基础，继续以维持底部的宽幅震荡为主。考虑到煤炭现货仍具韧性，且锰硅企业再度陷入大幅亏损，硅铁企业利润转负后供给开始同步向下出现收缩，当下锰硅及硅铁盘面给到的估值相对合理，需要警惕的是煤炭供给后续若逐步修复之后，现货煤价下行对于成本端中枢造成的下移与盘面价格跟随下调的风险。从整个黑色板块情况来看，后续或继续向着焦煤端供给短缺矛盾缓和+下游终端需求疲软矛盾持续的方向发展，对应着成本端下移与下游需求疲弱压价的螺旋式下行风险，值得警惕。
焦煤焦炭
行情资讯：9月28日，焦煤主力（JM2701合约）收跌3.41%报1457.5元/吨。山西低硫主焦报价2405.5元/吨，折盘面仓单价为2374元/吨，升水盘面916.5元/吨；山西中硫主焦报2210元/吨，折盘面仓单价为2294元/吨，升水盘面836.5元/吨。甘其毛都口岸蒙5#原煤报价1650元/吨，折盘面仓单价为1965元/吨，升水盘面507.5元/吨。焦炭主力（J2701合约）收跌1.14%报1952元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1930元/吨，折盘面仓单价为2220元/吨，升水盘面268元/吨；吕梁准一级干熄焦报2340元/吨，折盘面仓单价为2561.5元/吨，升水盘面609.5元/吨。
策略观点：宏观方面，美国8月耐用品订单、密歇根消费者信心及通胀预期公布，消费韧性+通胀预期粘性，进一步支撑美联储鹰派叙事，市场对于年内累计2-3次的加息预期依旧浓厚，美国长端收益率继续走高。能源方面，美伊冲突继续，国际油价高位震荡。基本面方面，当下最重要的影响因素仍旧在于国家发改委、国家能源局以及国家矿山安监局三部门联合印发保供文件后煤炭实际供给的恢复情况。上周钢联口径焦煤产量数据环比连续第二周未出现进一步修复，甚至有小幅走弱，但汾渭统计数据显示焦煤（原煤）产量进一步回升。中长期来看，依旧对于远期价格持偏空的观点。尤其当前我们看到钢厂盈利率水平进一步走低，铁水也开始走弱。但短期来看，考虑到当前盘面在保供的预期之下短期已经对供给回升交易的较为充分，但同时也使得盘面定价与当下现实情况出现较为明显的割裂，主要体现在当前盘面对于现货大幅的贴水（贴水蒙煤超400元/吨），以及当下焦煤依旧偏低的供给水平与紧缺的供需结构。在当期现货结构仍然紧张、盘面深度贴水的背景下，盘面价格或存在一定的向上修复诉求，尤其在未来一到两周若产量仍未见到明显修复的情况之下，叠加后续市场可能出现的下游补库预期、对未来重要会议的宏观预期的宏观情绪干扰因素。即“后续焦煤方面供给的恢复情况仍需密切观察，尤其在当下整体煤焦库存显著偏低的背景下，需要警惕实际供给修复进度缓慢的情况，以及叠加后续下游补库诉求之下的价格反弹”，这个时间节点或出现在十月中下旬附近，值得阶段性警惕。另外，本周在长假前仅剩余3个交易日，提示注意节前的避险。
工业硅、多晶硅
行情资讯：工业硅主力（SI2611合约）收盘价报8470元/吨，跌0.70%。现货端，华东不通氧553#市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差880元/吨；421#市场报价9550元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差280元/吨。多晶硅主力（PS2611合约）收盘价报36975元/吨，涨跌幅-0.04%。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价39.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价40.4元/千克，环比持平；N型复投料平均价40.95元/千克，环比+0.05元/千克。
策略观点：工业硅：供给端，新疆开炉继续增加，工业硅周产延续小幅回升趋势，但仍低于大厂东部基地停炉减量前水平。需求侧，多晶硅行业减产预期增强，预计10月产量下滑，对工业硅需求将减少；有机硅DMC开工率有所提升，整体偏稳定，对原料采购按需为主；硅铝合金开工率前期回升后边际趋稳。供需两端来看，工业硅供给在大幅减量后逐步回升，但较之前有收缩，往后西南地区转向枯水季节，硅企或逐步减少开炉；需求端减量预期主要在于多晶硅减产，库存继续缓慢去化。成本端主要关注焦煤情绪带动，保供预期加剧盘面调整风险，但从实际角度工业硅成本受影响相对较小。总体而言，预计长假前无强驱动情况下工业硅价格震荡运行为主，运行区间参考8200-9000元/吨。
多晶硅：供给端，多晶硅周产止增转降，10月起行业生产减量预期增强，具体力度有待观察。需求方面，国内终端光伏装机量8月同比增长，环比下滑，海外需求增量有限。仅从供需来看硅料行业库存去化压力仍较大，工厂库存持续走高。硅料现货端，企业现货报价保持坚挺，低价行为受到一定约束，期现盘面维持现货价格高升水。但是，下游需求反馈有限，同时整体库存不低，使得企业多谨慎观望，高报价仍然缺乏大规模订单支撑。多晶硅盘面上行动力缺乏现实配合，同时高升水与政策限制下方空间，预计维持宽幅震荡，后续关注行业减产具体落地与幅度，以及现货端实际成交反馈。
玻璃纯碱
行情资讯：9月28日，玻璃主力合约（FG2701）收至893元/吨，跌2.30%。华北大板报价970元，环比跌10元/吨；华东报价1080元，环比跌10元/吨。浮法玻璃样本企业周度库存6985.7万箱，周环比持平。纯碱主力合约（SA2701）收至1014元/吨，涨1.00%。沙河重碱报价983元/吨，环比+9元/吨。纯碱样本企业周度库存180.58万吨，周环比-8.3万吨，其中重质纯碱库存85.58万吨，周环比-3.59万吨，轻质纯碱库存95万吨，周环比-4.71万吨。
策略观点：国内宏观层面，8月金融与地产数据整体偏弱，商品房销售、竣工端尚未出现实质性回暖。8月末房企融资支持、地方地产托底相关政策传闻推升市场风险偏好，驱动玻璃期货阶段性反弹，但政策落地传导至保交楼、房屋竣工的链条较长，8月地产数据并未验证需求改善，短期难以形成玻璃消费的增量支撑。海外宏观上，美国通胀与就业数据反复扰动美联储降息预期，美债收益率、美元指数维持波动，叠加地缘事件持续压制大宗商品整体估值。纯碱海外出口仅为边际增量，体量不足以对冲国内纯碱行业的产能过剩压力，玻璃与纯碱的行情更多交易国内政策预期，仍缺乏持续上行基础。
基本面来看，中游旺季补库结束，厂家玻璃现货提涨一轮过后，产销转差，价格连续下行。全行业各燃料路线均处于亏损状态。供应仍未暂未出现大规模冷修，甚至多条产线逆势复产后供给端日熔量回升，而相对的下游深加工订单改善有限，地产终端需求现实依旧疲软，全国厂库去库但绝对库存仍处高位，沙河区域库存出现累积，基本面总体偏空。旺季需求兑现程度、后续冷修落地节奏是行情核心变量，供需尚未反转，上方压力明显，但价格来到锚定底部，估值偏低。策略上，后续围绕估值底震荡运行，等待形态指引。
纯碱大厂检修再度扰动供给端，推动盘面价格反弹。成本端煤炭保供政策再提，燃料动力煤价格高位滞涨。氨碱、联碱工艺均深度亏损，重碱下游浮法玻璃维持刚需采购、补库谨慎，后续光伏玻璃还有产线放水将进一步压制重碱需求，总厂库同比高位，周度去库。高库存对冲检修带来的供给收缩利多，但相对前期底部煤炭燃料成本大幅跃升，成本支撑仍在，价格来到估值锚定底部，节奏与玻璃基本一致，上方压力亦明显。策略上，后续行情或围绕估值底震荡运行，等待形态指引。
