开源煤炭公用 复产增量有限重视动力煤业绩释放左侧布局机会

一、核心观点 开源证券煤炭公用行业分析师王高展认为当前是动力煤板块左侧布局的优质节点，相关催化因素充足。此前煤价上涨时市场担忧政策保供压制，煤炭股价已计价相关利空，后续边际利好逐步显现。

二、煤炭板块供需分析

1. 供给端：9月18日及26日政策推动煤炭复产，但复产需以安全为前提，增量有限难以回到事故前水平。原煤日产7月为150吨/天，9月11日回升至159吨/天后回落至154吨/天，预计年末或回升至170吨/天、明年一季度至180吨/天，剩余20%产量或永久出清。
2. 需求端：沿海八省电厂日耗创2022年以来同期新高，库存处于低位，短期补库及冬储需求对煤价形成支撑。

三、海外及国内其他支撑因素

1. 海外：美伊地缘对峙或长期化，推动油价上涨；印度因高温电力需求旺盛，主产区降雨致煤炭供给不足，国际煤价或上行，进而拉动国内动力煤价。
2. 业绩端：三季度动力煤价同比增30%，9月同比增41%，三季度业绩确定性强，利润兑现弹性足。

四、动力煤与焦煤对比及标的推荐

1. 动力煤逻辑强于焦煤：焦煤供给恢复幅度更大，下游钢材产能过剩及焦煤价过高致需求承压，存在阶段性压力；动力煤需求支撑更强。
2. 标的推荐：低长协的兖矿能源、浩华，煤电一体的新集能源，相关标的股息率多在5%以上。

五、风险提示

1. 政策复产进度或快于预期，新增供给超预期压制煤价。
2. 海外地缘冲突缓和、印度需求不及预期等或影响煤价走势。