东方财富证券 东财策略 市场风向标系列-周日电话会--策略

一、核心市场现状
近期A股表现偏弱，上证综指位于3900点下方，较7月底3700点底部略高。机构低配板块（房地产、煤炭、美容护理、医药生物）表现相对靠前，机构重仓的电子通信表现较弱。本周A股成交量创阶段性新低，融资额下降，风险偏好偏低，叠加中秋、国庆假期临近，资金观望情绪浓厚。

二、核心影响因素

1. 海外扰动：美债收益率超预期上升是主要扰动因素，受美国超预期PMI、中东局势（影响油价及美债供求）、美债自身赤字与融资需求等复杂因素影响。美债收益率上升并非完全传导至中债，国内政策预期类资产仍获支撑。
2. 中美元首会晤利好：撤回部分300亿美元关税、延期部分关税至2026年初；重申霍尔木兹海峡、曼德海峡为国际水道，伊朗需履行不发展核武器承诺；美方解冻伊朗部分资产，伊朗局势边际缓和，有助于稳定油价预期，但中东整体仍存复杂性。
3. AI板块分化：Meta的Muse拓展C端商业化，当前AI商业化仍以B端为主，C端贡献有限；甲骨文数据中心建设受美国中期选举前民主党压力影响，ROIC与WACC的边际变化成关键；OpenAI因安全问题放缓前沿模型投入，逻辑从追求高速转向提升算力性价比，对英伟达高端芯片需求或下降。

三、十月份市场研判

1. 市场偏谨慎乐观：短期无强利空，十月份美联储加息已被市场充分定价（75%概率），若不加息则为利好；中期选举前或有阶段性利好催化；大厂财报（Meta等）尚未披露，关键指引待十月底披露。
2. 配置方向：A股偏中性偏乐观，科技板块中性；接近3800点可逐步加仓，先配与海外无风险利率、油价、AI相关性低的板块（红利、银行、非银），右侧增配油价、美债利率、AI相关板块（医药、有色、煤炭、军工、新能源、国产算力等）。
3. 风险事件：需关注Meta招股书披露、美联储加息指引、美国中期选举高潮、中欧贸易谈判、海外大厂财报；新能源板块位置较低，中欧贸易相关利空边际冲击有限；券商板块表现取决于市场是否确认底部，当前市场对是否转熊分歧较大。