020 市场风风向标系列周日电话会20260708

00:00:00 我来简介绍呃报告一下我们对这个一周机构沟通啊，和这个呃市场的展望啊，那么这周市场呢应该讲的话和我们想的是这个差不多的啊，就是说市场整体来说的话其实还是比较平稳的。虽然6月份以来一直有一种声音啊说这个有可能呃科技要调整了，但是呢呃要那就是这个里面坚守啊，因为这个最终是主线，要不就是先降这个仓位是吧，那么呃，我就说这两种观点可能都不对啊。那么目前来看的话，我们的想法还是和市场想法差不多，就是市场整体其实它没有出现明显的这个呃下跌是吧，这周的这个市场。 00:00:35 客观来说的话，其实上涨的公司和下跌差不多，或者整体来说上涨公司略多一些啊，那么上涨的行业也是的。 00:00:39 然后呢，呃这个这个真正下今年这一周来看，这支下跌的行业其实呃也就6个行业，其中有3个行业的跌幅是很小的，只有0%点几。只有3个行业下真正的下跌了，就是超过这个一个百分点下跌，就是这个前期涨幅比较多的，呃硅基上游上上游对吧。那那三个行业啊，那么所以说呢，就是呢，实际上市场情况是相对来说是比较OK的，和有一些朋友担心的啊，就是说呢，诶万一这些啊呃方向低了，所有的股票都没法上涨，甚至都得这个下跌啊，不管是老登还是怎么样，应该说是完全相反啊。 00:01:10 那么这也是我们一直想强调的，为什么呢？我就想说一个大逻辑，就是我们这个牛市啊，从924开始第一天起啊，不管你说它是政策牛也好，水牛也好，什么各种牛也好，总之一句话，它从刚开始那天它就不是产业牛啊，我把它称之为重估牛。当然我要浅加两个词叫信心，就是你要有这个中国走出资产负债表衰退啊，从GQ迈向一哥的这个信心，没有这个信心的话，那咱们就是在这个失去30年里面去做反弹，做结构，做出海，做些消费降级。些做红利对吧，这个就是924之前的逻辑，其实没什么两样。924之前，你也可以做光模块，对吧，你也可以做出海啊，没有什么区别。 00:01:42 二四没有改变任何东西啊，到今天为止，还是有很多朋友认为914你确实没改变什么东西啊，那么就基本上就说说白了，还是914之前熊市思维，我我觉得呢，也能够理解，因为就是说整个经济基本面确实还是没有发生发生翻天覆地的变化。但是我认为市场其实已经在变化，那么呃，这个里面就需要时间来验证啊。 00:01:58 第一个就是中国的这个房价，第二个就是中国的这个PPI企业盈利CPI。如果说中国的房价整体不跌，一线的房价这个上涨，企业盈利正增长，PPI正增长，CPI也正增长，那再说中国是通缩，中国是资产负债表衰退，我觉得呢就有点说不过去了啊。所以呢，我们觉得就是说需要时间来这个验证是吧。 00:02:16 往今年下半年来看，也别说太远的事情，能不能出现我说的这种情况。如果说啊，我说以上指标都符合了，还硬要说这是资产负债表衰退，那么呃，我也我也不知道该说啥啊。首先这是第一个，第二个呢，就是说呢，这个重估讲估值它是怎么来啊，第一你的位置低，第二你跟全球对标，第三个你有资金给你配，这个资金怎么来。有国内呃有海外国内那么就是说我们中国内地的这个公民啊， 00:02:39 在资产负债表衰退呃解决之后，他要重新审视这个资产配置的比例是吧。之前可能是积累储蓄，储蓄储蓄去做杠杆修复资产负债表为第一啊，投资消费这都排在后面。但是你这个资产负债表巩固好了或者修复好了啊，你哪怕说实在的，三四线五线包括鹤岗房价还是涨不了，你就把它看成是消费，已经消费最算买了个车也是消费了。 00:02:58 别老是天天盯着这个车在二手市场上是不是在跌价了，那其实就可以回到正常生活，就正常化啊。我说正常化绝对不是说连鹤岗的房价也天天涨啊，而是说走出过去五年的这种明显资产负债表衰退，因为房价的下跌影响大家的这个行为。好，这个过去以后， 00:03:12 我们回到一个正常化的话，中国经济在增长，PPI在增长，企业营业增长，CPI在增长，那么大多数的收入还是会增长的。 00:03:18 有人说人减少了，是啊，日本人不在减少吗？对不对？日本现在担心什么，担心的不是通缩，是通胀工资在上涨，为什么少了呀？人一少，劳动力一少，劳动力不就涨价涨价了吗？这个逻辑怎么没人说呢？对不对啊？所以呢，Working age population是减少，但是如果需求再增等的话，Working age population的人的这个收入是上升的。如果他们的收入上升。超过量减少的话，那么总的购买力就是上升啊，比如说中国的这个人口每年可能会减少0%点几，那么也就是说，如果说人均每个人的收入增长1%，那么这个。呃，0点几就忽略不计，何况我觉得我们离1%这个下限还非常的遥远， 00:03:49 所以我一直说，哎，不要老是一边买token消费一边说人口减少，那token消费也是消费啊。 00:03:55 对不对你也是国内呀啊，那有人说我能走到走出国门，中国消费股能走出国门的多的是啊，只不过呢， 00:04:00 就说实话，未来各各个国家对这个事情比较敏感，有可能你有些消费走出国门相对方便，你这个token消费吧。他讲你涉及到安全涉及到这个那个的，他倒是给你来个那个，而且你也别说别人啊，你现在也有些大厂说不用别人的cloud对吧，但是cloud对我们确实也不友好啊。你不用别人的card，那别人不用你不也很正常吗？但是我们不至于说对其他的国家的这个消费品。啊，我们都是一普通这样说，所以说你真要说出凯，我倒是觉得呃这个token消费和我们常规消费没有区别，不排除多一些安全为理由的一些出去的障碍好不好。 00:04:31 所以再也不要说，因为我们的14亿人会减少看多token消费，看空非token消费四个字逻辑不通。 00:04:37 那么站在这样的一个背景下，我们现在怎么来评估目前市场的一致预期，和我们认为一致 预期以外的这个机会啊？目前市场的一致预期，我们这周聊下来，我也跟这个各位领导，我在我群里面也报过过啊。他这个预期呢，就是和我在6月初讲的呢，不能说一模一样，也是非常相像。 00:04:54 什么呢？就是缩圈啊。科技我先缩圈，我先从这个海外算力切到这个就是说国产啊逻辑也很简单，就是说我怕你AI开ex预期下修。说实话到今天为止没有任何实锤说AI开ex预期要下修啊，没有那么第二也有人说就算下修又怎么样啊。当然我觉得就说你如果说增速放缓其实也没怎么样，因为我估值已经反映了这个放缓，如果你放缓的程度比我估值反映的还要好一些的话，那股票是可以涨，但是你说下修怎么样这个。 00:05:19 话呢，换换句话说吧，下修就是跌，什么时候涨得到再上去的时候涨，你不能说哎历史上好像这个这个也下修过，最终又涨回来了，那是因为后面又上修了。对吧， 00:05:28 举个例子，为什么今年上半年能涨？因为Anthropic的这个cloud严重超预期啊，AI cap显著上修啊，今年初AI不是这样的。大厂八九千亿美金没有啊啊，甚至明年1万三的美金没有啊，都是上升上去的。就像大家最喜欢的那个股票，这个呃盈利预测今年初的时候才多少，800亿1000亿，最近才有人说上不到1500亿啊，这是上修的，你不上修你凭什么涨对不对？所以还是那句话，呃，别的不说，就是说如果说不上修的话，那个那个那个就是没法涨，那么有人说担心下修，担心下修目前没有实锤啊，没有实锤只有逻辑。 00:06:00 那么这个逻辑通不通？我看很通啊，为什么？因为我还是那句话，美国AI你别看它这个技术多选，所以说帮助这个大家GDP可以翻个多少倍多少倍。贵是硬伤，这么贵的这个啊，这个这个这个成本的话，我得赚钱啊，我不能老是做炮灰做做先烈。 00:06:14 有人说这个经这个这个这个技术非常伟大，我说再伟大大家都不想做非做先烈。你99年投投了互联网，那就有这个风险啊，对吧？93年投中国房地产就有这个就有这个风险，所以呢。扎克伯格啊，他要算这个账，然后呢，他要来去讲这个业务转型很正常啊。但是我们有没有充分的第一手信息推导出来，他是不是要真的下修AI capex,或者说就算是不下 修，会不会上修，或者说他这个AI cap里的结构会不会有变化？那确实没有， 00:06:41 你只能讲逻辑。逻辑就是说，第一个，他对于他的这个AI智能体大模型的进展不满意啊。第二个，他现在要去搞那个呃云计算啊。那么毫无疑问，你搞云计算啊和你搞这个AI智能体大模型，这个对于就是我们讲的这个结构的需求是不一样的，量有不可能不一定减少啊。你搞AI types,你看那个甲骨文搞AI搞得也很欢，就是说，呃，看你怎么搞法。 00:07:04 但甲骨文那种搞法特别激进，他什么东西都是他来的，就是就是你OpenAI就是绑定他，他他帮你来准备好什么东西都帮你准备好啊，他的算利什么东西都帮你准备好。就是这个东西，我们呢不说他会走成下一个甲骨文，但是呢， 00:07:14 我们可以这样说他和自己去搞那个AI智能体的话，对于SBN和CPU的预期，这个这个结构。啊，站起来是有可能是下降的啊，但是不是他就是因为这个原原因推出了一个就是说，哎我现在算力去搞出租了，这个也不能直接画一个等号。但是它确实是从逻辑上让人生疑，就是说你既然之前不说，你现在说你边际上来讲的话，未来去囤去买去抢算力去抢HBM和CPU的这个预期就有可能下修好吧，所以说没有实锤， 00:07:44 有些人呃喜欢这个辩论说哎你这个A的说法我反对。为什么A不是100%对的啊说实话你你说99句话，九十九十八句都是这样的，其实这个东西只能咱们从概率来说。就从概率上来说啊，我认为呃，我们等到那个就是他那个财报电话会公开的这个版本来说的话，是有可能这个做做出准备。有可能它的业务转型里面，对于未来去抢啊HBM或者说是这个CPU做AI智能的，是可能有一些这个下降的对不对好了， 00:08:09 所以呢，这个就是说呢。有一定的这个变化，那么是不是AI开下修那就是另外一回事了。有个规定啊，有可能就是说你还是搞定计算，你还得砸，所以结构上会有变化。好吧，所以你到底是想配那个美国的AI bc,还是那个呃呃呃呃授益于hbm CPU链，或者谈中国版估值比较，这是两回事情。 00:08:26 那么第二个数据中心这个事情呢，又很复杂啊，又很复杂，我们说就是说那个中国有那个河北和贵州啊，这两个地地方加起来可能在美国就是弗吉尼亚，那么弗吉尼亚这个地方就是美国数据中心重镇。 00:08:37 那么大家也可以看到，就是说现在的这个这个这个这个也是叫停，那啊黑石的那个就是下面有个运营商是QTS，说那个就是放弃参与了那个福吉尼亚那个数据中心的啊，那么这个信息呢也是这个7月呃这个这个这个这个这个出的。所以呢就是说呢也要去评估一下这个事情，就是说ADC的一个面临的各种阻碍吧，或者说是政政治上政策的这个阻碍吧，啊，投入的这个进度啊等等。 00:09:02 和未来新增的这种订单啊，会不会受到这个呃影响好吧，反正本身的话问题就不少啊。 00:09:08 现在就是有有居民的反对，本身还有有一些短缺啊，电力啊这个那个的啊，那么我们要去关注啊，我们要去关注就是整个这个呃存量现在都出现一些小问题啊。你来克是就是说这个算力，所以现在在租给别人，那么至少对他来说此刻来说没有没有成就。在产能用率不是100%，不是那么那个第二个呢，就是说呢，那个数据中心啊，数据中心真正就是按计划去这个动工的，其实呢也不是那个那么多，大概有有有一半实际上是没有按照这个计划动工的。那么所以对新增的投入和新增的订单也就会受到这个影响， 00:09:37 当然最后对整个AI产业的技术的这个迭代就会影响。 00:09:39 因为我最关心其实不是别的，我是关心AI产业技术迭代。 00:09:42 有很多人跟我讲这个这个短缺，那个炒涨价，我说你们炒这些东西对我说都不是好事情，因为归根到底根源AI牛市看什么？AI牛市要看产业迭代啊，技术迭代，所以你们炒的所有东西都对这个迭代的本质是一种伤害。缺了呀，那迭代不就变慢了吗？ 00:09:54 对不对，或者我同样钱花在了你同样的东西