股指（IF/IH/IC/IM）季度报告：政策托底与海外紧缩并存，股指延续震荡分化

投资观点

中性

经济与企业盈利层面

国内经济结构分化延续，工业生产与出口较强，传统内需仍然偏弱。8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高技术制造业增长16.7%；社会消费品零售总额同比仅增长0.4%，1—8月房地产开发投资下降19.9%。A股半年报显示，整体盈利有所修复，电子、有色金属、非银金融等行业利润增长较快，但消费及部分地产链行业仍然承压，盈利改善尚未全面扩散。

政策与资金面

7月政治局会议更加强调政策发力提效，财政金融协同支持稳增长。8000亿元新型政策性金融工具进入投放阶段，3000亿元特别国债支持有关中央金融企业补充资本，政策托底信号增强。后续需关注资金投放能否形成实物工作量，并转化为企业订单和盈利改善。房地产基础制度调整有助于降低交付与信用风险，但对投资和需求的带动仍需时间。

股指估值

主要指数估值分化明显，部分中小盘及科技板块估值优势有所减弱。万得全A、中证500和中证1000市盈率分别处于近十年79.2%、81.9%和71.9%分位；沪深300、上证50分别处于66.2%和57.0%分位，估值相对温和。电子、通信行业市净率历史分位均接近99%，较高估值需要后续业绩兑现支撑。

海外因素

美伊冲突反复，能源供应恢复仍存在不确定性，海外通胀与利率对市场的约束尚未解除。美联储9月已加息，若能源冲击持续，进一步收紧政策的可能性仍较高。欧洲和日本央行也有加息动作，海外金融条件趋紧可能通过估值、汇率和跨境资金配置放大市场波动。

股指展望

在估值修复、海外紧缩与科技增长预期面临检验的背景下，由流动性和风险偏好驱动的快速上涨阶段或已告一段落，后续预计更多呈现震荡分化。AI产业仍有结构性机会，但交付、融资及商业化回报约束可能加大板块内部分化。IC、IM上涨弹性与回撤风险并存，IH、IF或体现一定相对韧性。操作上，建议控制追涨与杠杆，关注调整后盈利仍有支撑的阶段性多头机会。

行情回顾

2026年以来A股行业表现分化明显，通信、电子等板块领涨，消费及部分金融板块承压。截至9月21日，通信与电子板块年初以来分别上涨40.3%和37.5%，而商贸零售、汽车、食品饮料、非银金融板块分别下跌24.5%、19.8%、16.1%和15.5%。市场上涨主要集中于部分景气较高的行业，板块之间的收益差异较大。宽基指数方面，截至9月21日，中证500和中证1000指数年初以来分别上涨5.16%和2.25%，上证50和沪深300指数分别下跌4.77%和1.95%，中小盘指数表现相对较强。

宏观数据验证与分析

经济“K型”分化延续。8月工业生产较7月回升，高技术制造业继续明显快于整体。全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，比7月加快0.7个百分点，与2025年同期持平。分门类看，制造业增长6.1%，比7月加快0.6个百分点；采矿业下降1.4%，降幅较7月收窄2.8个百分点，但已连续三个月同比下降；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%，与7月的5.0%基本持平。高技术制造业增加值同比增长16.7%，虽较7月小幅回落0.2个百分点，仍高于工业整体11.5个百分点，也明显高于2025年8月的9.3%。整体工业增速回到上年同期水平的同时，高技术制造业增长更快，工业内部的增长差异进一步扩大。

需求方面，8月外需保持较快增长，国内消费则呈现结构性分化。社会消费品零售总额同比增长0.4%，其中限额以上单位通讯器材类零售额增长27.3%，汽车类下降18.5%；1—8月固定资产投资同比下降7.2%。与国内需求的整体表现相比，出口增长更快。按美元计价，8月我国出口4014.4亿美元，同比增长25.0%，增速较7月加快1.1个百分点，单月出口规模再次超过4000亿美元；进口2823.6亿美元，同比增长28.2%。贸易顺差为1190.9亿美元，较7月的1125.0亿美元扩大65.9亿美元。

微观分析

A股业绩分化——创业板指/TMT板块表现优异。从已披露中报数据的A股上市公司整体业绩表现来看，2026年上半年全A归母净利润同比增速较一季度有所提升，净资产收益率亦有所回升。剔除金融与石油石化行业后，万得全A指数成分股上半年归母净利润同比增长16.26%，高于一季度的13.29%。盈利能力方面，二季度末万得全A及剔除金融与石油石化行业后的ROE（TTM）分别为8.09%和6.74%，较一季度末的7.59%和6.36%均有所回升，整体盈利呈现修复态势。

分行业看，2026年中报显示，申万一级行业利润表现仍存在较大分化。其中，有19个行业归母净利润实现同比正增长，电子（99.38%）、有色金属（89.54%）、非银金融（67.77%）行业增速居前；有12个行业归母净利润出现同比下降，农林牧渔（-144.47%）、建筑材料（-48.97%）、综合（-43.66%）行业降幅较大。

宏观政策对市场的潜在影响

7月政治局会议更加强调政策发力提效。会议在强调充分发挥存量政策效能的同时，提出及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度。财政政策更加重视加快支出和债券资金使用，货币政策则强调综合运用并适时调整政策工具。这表明，下半年政策重心既包括推动已有措施落地，也包括根据经济运行情况适时补充政策支持。

财政金融政策协同发力，从项目和金融两端支持稳增长。8000亿元新型政策性金融工具开始投放，财政部同时明确将发行3000亿元特别国债，支持有关中央金融企业补充资本。两项政策分别作用于项目资本金和金融机构资本，从融资需求端与金融供给端共同疏通投融资链条，政策托底信号进一步增强。

房地产政策由风险处置进一步转向基础制度重构。本轮政策的核心，是降低交付风险，改变房企对预售资金和主体信用的依赖，推动房地产开发向以资本金投入、项目现金流和实际交付为核心的经营模式转变。

海外因素

美伊冲突反复，能源冲击与估值压力尚未解除。三季度以来，美伊战争持续反复，前期停火安排未能转化为持续稳定的局势缓和，能源供应恢复仍面临较大不确定性。进入9月下旬，美伊双方开始讨论分阶段解决冲突的安排，尝试围绕恢复霍尔木兹海峡通航、解除美国经济封锁等问题寻求突破。但相关方案仍处于谈判阶段，距离形成可持续的执行机制仍有不确定性。

海外央行加息，流动性与估值约束增强。三季度，海外货币政策进一步转向收紧。美联储于9月16日加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%—4.00%。此次加息的背景是，美国经济和国内需求仍有韧性，而能源价格反弹使通胀回落进程再度受到扰动。

股指行情展望

随着全A及部分中小盘指数估值修复至历史中高水平，叠加美伊冲突反复、海外通胀压力仍大及美联储进一步加息的可能性较高，由流动性和风险偏好驱动的快速上涨阶段或已告一段落，A股后续预计更多呈现震荡分化的特征。科技成长板块仍有结构性机会，但AI投资扩张面临交付、融资及商业化回报等约束，前期较高的增长预期需要业绩验证。市场风格有望向盈利稳定、估值相对合理的方向扩散。对于股指期货交易者而言，IC、IM仍具备较大的上涨弹性，但在科技预期降温、外部紧缩压力延续的情景下，波动和回撤风险也可能更为突出。相比之下，估值相对较低的IH、IF或具备一定防御性。操作上，建议降低对单边快速上涨行情的预期，控制追涨与杠杆，关注调整后的阶段性多头机会。