股指分红点位监控周报：IH及IF主力合约升水，IC及IM主力合约贴水

IH及IF主力合约升水，IC及IM主力合约贴水 核心观点 金融工程周报 金融工程·数量化投资 成分股分红进度 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇021-60933159021-60875169zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cnS0980520060001S0980520080004 截至2025年9月17日： 上证50指数中，有21家公司处于预案阶段，2家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，24家公司已分红，3家公司不分红； 相关研究报告 沪深300指数中，有86家公司处于预案阶段，13家公司处于决案阶段，9家公司进入实施阶段，167家公司已分红，25家公司不分红； 《ETF周报-本周股票型ETF收益中位数近2%，科技ETF领涨》——2025-09-14《基金周报-公募基金销售保有规模百强名单出炉，易方达推出“指数直通车”》——2025-09-14《多因子选股周报-动量因子表现出色，沪深300增强组合年内超额17.47%》——2025-09-13《港股投资周报-科技涨医药跌，港股精选组合年内上涨75.15%》——2025-09-13《主动量化策略周报-基金强股票弱，成长稳健组合年内满仓收益60.45%》——2025-09-13 中证500指数中，有59家公司处于预案阶段，30家公司处于决案阶段，17家公司进入实施阶段，323家公司已分红，71家公司不分红； 中证1000指数中，有76家公司处于预案阶段，41家公司处于决案阶段，24家公司进入实施阶段，657家公司已分红，202家公司不分红。 行业成分股股息率比较 我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。 已实现及剩余股息率 截至2025年9月17日： 上证50指数已实现股息率为2.18%，剩余股息率0.57%；沪深300指数已实现股息率为1.75%，剩余股息率0.40%；中证500指数已实现股息率为1.10%，剩余股息率0.14%；中证1000指数已实现股息率为0.85%，剩余股息率0.09%。 股指期货升贴水情况跟踪 截至2025年9月17日，IH主力合约年化升水1.66%，IF主力合约年化升水1.19%，IC主力合约年化贴水9.49%，IM主力合约年化贴水11.25%。 风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。 内容目录 股指期货升贴水情况跟踪........................................................4指数分红测算方法简介..........................................................9成分股权重：从非精确估算到精确获取...................................................10净利润预测：基于历史净利润分布的动态预测法...........................................10股息支付率预测：采用历史股息率代替...................................................11除息日预测：基于历史间隔天数稳定性的线性外推法.......................................11股指分红点位测算准确度.......................................................13风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：各行业已公布分红预案股票股息率中位数................................................5图2：各指数今年已实现股息率及剩余股息率（20250917）.....................................5图3：IH主力合约升贴水幅度变化（20200102-20250917）.....................................6图4：IF主力合约升贴水幅度变化（20200102-20250917）.....................................6图5：IC主力合约升贴水幅度变化（20200102-20250917）.....................................6图6：IM主力合约升贴水幅度变化（20220722-20250917）.....................................6图7：各合约升贴水期限结构（20250917）...................................................7图8：IH合约基差所处历史分位点（20170103-20250917）.....................................7图9：IF合约基差所处历史分位点（20170103-20250917）.....................................7图10：IC合约基差所处历史分位点（20170103-20250917）....................................8图11：IM合约基差所处历史分位点（20220722-20250917）....................................8图12：上证50指数分红进度................................................................8图13：沪深300指数分红进度...............................................................8图14：中证500指数分红进度...............................................................9图15：中证1000指数分红进度..............................................................9图16：股指分红点位测算流程图............................................................10图17：个股净利润预测示意图..............................................................11图18：分红除息日预测示意图..............................................................12图19：2023年全年指数预测股息点与实际股息点之差.........................................13图20：2024年全年指数预测股息点与实际股息点之差.........................................13图21：2023年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点....................................13图22：2024年上证50股指期货预测股息点VS实际股息点....................................13图23：2023年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点...................................14图24：2024年沪深300股指期货预测股息点VS实际股息点...................................14图25：2023年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点...................................14图26：2024年中证500股指期货预测股息点VS实际股息点...................................14表1：股指期货升贴水观察......................................................................................................................................4 在以机构投资者参与为主的股指期货交易市场中，期货合约的升贴水幅度在一定程度上反映了机构投资者的市场情绪与风险偏好。然而在价格指数的编制过程中，成分股分红除息将会导致指数点位的自然滑落，因此在计算股指期货升贴水幅度时，必须将指数成分股分红带来的影响考虑在内。 在我们2021年4月15日发布的专题报告《股指分红点位测算方法全解析》中，我们针对股指分红点位测算的各个部分进行了精细化处理，并对股指分红点位测算准确度进行了介绍。在本报告中，我们将对股指期货的升贴水水平进行定期跟踪，在扣除分红影响后，对股指期货每日基差、主力合约升贴水走势、不同合约的基差期限结构及当前基差在历史分位点水平等方面进行跟踪，以供投资者参考。 股指期货升贴水情况跟踪 表1展示了基于2025年9月17日收盘后的数据测算得到的指数分红点位，其中： 上证50指数中，有21家公司处于预案阶段，2家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，24家公司已分红，3家公司不分红；沪深300指数中，有86家公司处于预案阶段，13家公司处于决案阶段，9家公司进入实施阶段，167家公司已分红，25家公司不分红；中证500指数中，有59家公司处于预案阶段，30家公司处于决案阶段，17家公司进入实施阶段，323家公司已分红，71家公司不分红；中证1000指数中，有76家公司处于预案阶段，41家公司处于决案阶段，24家公司进入实施阶段，657家公司已分红，202家公司不分红。 我们对当前已披露分红预案的个股当前股息率（预案分红金额/当前总市值）进行了统计，图1展示了各行业已公布分红预案的股票股息率中位数。总体来看，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2展示了各指数2025年以来已实现股息率及全年剩余股息率，其中已实现股息率与剩余股息率的计算方法如下： 其中，N1和N2分别表示指数成分股中今年已现金分红的公司数量和尚未现金分红的公司数量。截至2025年9月17日，上证50指数已实现股息率为2.18%，剩余股息率0.57%；沪深300指数已实现股息率为1.75%，剩余股息率0.40%；中证500指数已实现股息率为1.10%，剩余股息率0.14%；中证1000指数已实现股息率为0.85%，剩余股息率0.09%。 图3-图6展示了2020年以来各股指期货主力合约升贴水幅度变化时序图。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图7展示了各合约升贴水期限结构，总体来看随着标的指数覆盖的市值区间变小，股指期货的贴水幅度越深。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8至图11分别展示了各合约升贴水期限结构及其所处历史分位点情况，若合约所处历史分位点越高，说明该合约升水幅度越高，期货合约价格高于对应指数的价格。由图中可以看到当前IH主力合约在历史63%分位点左右，IF主力合约处于历史66%水平，IC主力合约处于历史67%水平，IM主力合约处于历史68%水平。 资料来源：WIND，国信证券经