油脂期货四季报

核心观点

• 棕榈油：四季度呈现弱现实与强预期的博弈。10月产地增产、马棕库存高位、国内到港压力导致近月现货偏弱；但11-12月进入季节性减产周期，叠加厄尔尼诺干旱预期和印尼B50消耗，远月估值抬升。核心关注马棕库存、原油价格、印尼B50执行力度，警惕预期兑现后的回调。
• 豆油：四季度以区间震荡为主，难走出独立趋势。近端大豆到港高、油厂压榨开工偏强、豆油库存偏高、豆棕价差低位压制现货和近月盘面；但11月起大豆到港预期回落，美豆成本支撑，国内秋冬备货带来刚需回暖，限制下行空间。核心风险为美豆丰产兑现、下游备货不及预期。
• 菜油：四季度偏强震荡，强度介于豆油与棕榈油之间。近端受加拿大新季菜籽丰产预期压制，远月受厄尔尼诺干旱扰动加拿大、澳洲产区支撑。消费端受豆油、棕榈油替代压制，上涨节奏偏波段。重点跟踪加籽收割进度、产区天气、菜籽到港节奏，风险在于加拿大丰产落地、进口放量。

策略

• 单边：棕榈油远月偏强。
• 套利：关注棕榈油1-5反套策略。

市场概述

三季度三大油脂呈现预期先行、现实拖累的宽幅震荡行情，板块内部分化明显。前期棕榈油领涨，豆油跟随美豆成本上行但库存累积承压，菜油依托低库存表现抗跌但受丰产预期压制。9月后美豆天气利好兑现、马棕增产超预期，产地库存抬升，前期预期降温，油脂集体冲高回落，现货消费淡季叠加港口累库，现实端压力重新主导。

供应

• 大豆采购：9月船期采购进度100%，10月99.94%，11月69.3%，12月39.6%，2027年1-6月采购进度分别为16.5%-56.05%。
• 库存：截至9月22日，国内三大食用油库存总量282.64万吨，环比增1.56%，同比增5.57%。豆油148.52万吨（增2.23%），棕榈油90.93万吨（增1.06%），菜油43.19万吨（降0.37%）。

基差

• 豆油：主要港口一级豆油基差报价60-250元。
• 棕榈油：主要港口价格9825-9935元/吨。
• 菜油：港口三级油基差报价稳中上涨20元/吨，现货报10470-10770元/吨。

天气与政策

• 厄尔尼诺：NOAA月度报告显示厄尔尼诺增强，75%概率持续至年底，强度超1950年来历次事件。中国气象局预测10-12月出现历史性事件的概率为75%。
• 美豆政策：EPA提议2026年生物燃料混合总量240.2亿加仑，2027年244.6亿加仑，豆油需求或增38.5%。
• 棕榈油产地：北苏门答腊果串价格9月4-10日每公斤3920.27印尼盾。
• 马棕数据：MPOB显示8月库存环比增7.48%至282万吨，产量增1.39%至182万吨，出口降7.5%至129万吨。

数据来源

Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所。