油脂油料四季报：油粕或先抑后扬，关注套利机会

2025年9月 观点策略010203油脂油料行情回顾全球油脂油料供需分析04国内油脂油料供需分析 观点策略01 供应：预计2025/26年度全球油籽延续供应偏宽松格局，主要是菜籽和葵籽产量恢复，大豆产量小幅增加。美豆种植面积减少，但单产较高，已经开始收割，供应压力逐渐显现。阿根廷大豆种植面积下降，出现拉尼娜天气的概率较大，阿根廷大豆可能大幅减产。巴西大豆种植面积增加，预计增产，弥补美豆和阿根廷大豆减产。四季度棕榈油进入季节性减产期，但今年马来西亚和印尼降雨量充沛，从降雨量对产量的滞后影响来看，预计减产期产量下降幅度也不大，但若发生洪水灾害，则短期可能减产较大。当前马来西亚棕榈油库存处于高位，印尼棕榈油库存偏低。全球菜籽和葵籽产量恢复，新季菜籽收割后，预计库存逐渐回升。国内方面，大豆进口量较大，主要采购南美大豆，预计四季度供应偏宽松，棕榈油进口亏损较重，买船不积极，进口量偏低，油厂菜籽库存处于低位，对进口加拿大油菜籽采用保证金形式实施临时反倾销措施，此前我国主要进口加拿大油菜籽，虽然近期增加澳大利亚的菜籽进口量，但澳大利亚菜籽难以满足需求，需要寻找更多的替代来源。 油脂需求：全球主要植物油食用消费量逐年增长，增幅维持在2.5%左右，2022年来工业消费量持续增加，但增速波动较大，预计2025/26年度增加5.13%。食用消费增长主要看印度，生柴消费主要看印尼、美国和巴西的生物燃料政策。印度植物油库存偏低，仍存在较大的进口需求。今年美国生物燃料产量和消费量下降，美国环境保护署（EPA）发布了一项提案，将根据小型炼厂豁免（SRE）计划免除的生物燃料混合义务重新分配给大型炼厂，提供了50%和100%两种主要选择。若最终选择50%，则美国用于生产生物燃料的植物油需求将减少，关注美国的生柴政策。印尼目前实施B40，预计2026年实施B50，在实施B50之前可能有B45进行过渡，印尼的棕榈油需求仍有增量。巴西将生物柴油在柴油中的掺混率从14%提升至15%，巴西生物柴油以豆油为主要原料，提升掺混率将增加豆油需求。蛋白粕需求： 全国能繁母猪存栏量逐渐小幅下降，有关部门提出了生猪生产调控目标，将全国能繁母猪存栏量调减100万头左右，随着生猪养殖产能下降，加上降低出栏体重和饲用豆粕减量替代，预计豆菜粕需求将下滑。 综合来看，预计四季度前期油脂和豆菜粕震荡偏弱，若年底拉尼娜天气强度较大，可能炒作阿根廷大豆减产，届时棕榈油也进入减产期，油脂消费进入旺季，油脂可能迎来上涨。策略建议： 短期：油粕以偏空思路为主 中期：关注年底做多油脂的机会 套利：做多菜油做空棕榈油跨品种套利、中长期做多油粕比风险与关注：拉尼娜天气、生柴政策、中美和中加贸易政策 油脂油料行情回顾02 2025年前三季度油脂整体呈波浪式上升走势，分阶段来看， 1月：震荡偏弱，走势分化。USDA月度供需报告和季度库存报告利多，CBOT大豆反弹，市场预期美国政府将发布有关清洁燃料税收抵免的短期指导，1月份美国豆油价格大幅上涨，提振国内豆油。印尼B40政策落地，减产季棕榈油基本面仍较好。菜油供应宽松，价格大幅下跌。 2月：震荡偏强。印度斋月存在备货预期，印尼B40政策预计3月份开始实施。CBOT大豆震荡偏弱，巴西大豆升贴水上涨，国内2-3月大豆进口量较少，提振豆油。美国延迟对加拿大加征关税，提振菜系。 3月：震荡运行。美国的关税政策将抑制美豆出口需求，CBOT大豆震荡偏弱，巴西大豆升贴水持续上涨。3月份棕榈油产量环比小幅增长，马棕出口疲软。进口菜籽压榨利润丰厚，菜油库存处于高位，供应宽松。4月-6月上旬：4月初受美国关税政策影响，市场恐慌，商品普跌，原油大幅下跌，油脂板块承压。下旬受美国生柴 政策预期向好提振，油脂小幅反弹。5月-6月上旬油脂板块整体上窄幅震荡，期间曾受美国生柴政策传言影响而先扬后抑。 6月中下旬：先扬后抑。受以伊冲突升级，原油大涨提振，叠加美国生物燃料提议大超预期，油脂板块强势上涨，随后以伊冲突停火，原油大跌，油脂板块承压回调。 7月：震荡偏强。马来西亚6月份棕榈油产量逆季节性减少，加上印尼生物柴油消息提振，7月份棕榈油偏强运行。美国的关税政策抑制美豆出口，CBOT大豆偏弱运行，但美国的生柴消息对美豆油有所提振。8月上旬：强势上涨。三大油脂均有利多驱动，MPOB报告和USDA报告利多，商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽 反倾销调查的初步裁定，我国主要进口加拿大油菜籽，菜油强势上涨。 8月中旬至今：震荡下行。郑商所发布风险提示函，市场传出澳洲菜籽买船消息，美国生柴政策可能不及预期，9月份MPOB报告偏空，阿根廷暂时取消大豆及其衍生品的出口税，在利空压制下，油脂震荡下行。 1月-2月中旬：棕榈油偏强，豆棕油价差和菜棕油价差逐渐缩小。2月份前属于棕榈油季节性减产期，马来西亚和国内的棕榈油库存偏低，减产期棕榈油的基本面较好。 2月下旬-5月：豆棕油价差和菜棕油价差修复。2月下旬，（POC2025）行业会议带来利空消息，加上季节性减产期进入尾声，棕榈油基本面转弱。2024/25年度全球菜籽减产，洲际交易所油菜籽期货价格在3月份开始强劲上涨，国内菜籽进口成本增加，受成本支撑，菜油表现较强。 6月份：三大油脂各自在基本面上缺乏强劲驱动，价差在区间内窄幅震荡。7月份：马来西亚6月份棕榈油产量逆季节性减少，印尼棕榈油出口旺盛，库存偏低，加上生物柴油消息提振，7月份棕榈油领 涨油脂板块，菜棕油主力合约价差从1085元/吨缩窄至610元/吨，豆棕油主力合约价差从-346元/吨扩大到-708元/吨。 8月上中旬：棕榈油领涨油脂板块，豆棕油主力合约价差从8月1日的-636元/吨下降到8月20日的-1140元/吨，菜棕油价差受商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定的消息影响，期间有所扩大，但总体来看上中旬仍有所回落。8月下旬至今：在利空消息压制下，外盘油脂下跌，国内油脂承压，整体偏弱运行，油厂菜籽库存处于低位，菜油持续去库， 菜油相对抗跌，菜豆油和菜棕油价差扩大。 3月份，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税，此次加征关税对菜粕的影响较大，豆菜粕价差快速缩小；4月初中美贸易摩擦升温，大幅加征关税，巴西大豆CNF升贴水上涨，国内大豆进口成本增加，豆粕大幅上涨，豆菜粕价差快速扩大。8月中旬，商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，菜粕先大幅上涨，随后郑商所发布风险提示函，市场传出澳洲菜籽买船消息，菜粕快速回落，豆菜粕价差快速扩大。其余时间段整体上震荡为主。 全球油脂油料供需分析03 据2025年9月份USDA月度供需报告，2025/26年度全球主要油籽产量69154.9万吨，比上一年度增加947.6万吨，增幅1.39%；消费量68699.8万吨，比上一年度增加1782.1万吨，增幅2.66%；期末库存14501.1万吨，比上一年度增加192.8万吨，增幅1.35%。2025/26年度全球油籽延续供应偏宽松格局。 2025/26年度全球植物油供需双增，但需求增量大于产量增量，期末库存减少。据2025年9月份USDA月度供需报告，2025/26年度全球植物油产量23468.9万吨，比上一年度增加580.1万吨，增幅2.53%；消费量22928.0万吨，比上一年度增加677.8万吨，增幅3.05%；期末库存2984.6万吨，比上一年度小幅减少29.8万吨，减幅-0.99%。 2025/26年度全球蛋白粕供需双增，产量增量小于需求增量，由于结转库存较多，期末库存小幅增加，蛋白粕供应宽松。预计2025/26度全球蛋白粕产量为39471.3万吨，比上一年度增加2.92%，消费量38959.3万吨，比上一年度增加3.95%；期末库存2246.8万吨，比上一年度增加1.64%。 全球油脂油料供需分析——豆系 2025/26年度全球大豆产量42586.7万吨，比上一年度增加166.7万吨，消费量42389.1万吨，比上一年度增加1344.3万吨，期末库存12399.1万吨，比上一年度增加40.8万吨。 分主产国来看，美国大豆产量11704.5万吨，比上一年度减少179.1万吨，出口4585.8万吨，比上一年度减少517.1万吨，国内消费7254.4万吨，比上一年度增加366.4万吨，期末库存816.8万吨，比上一年度减少81.3万吨，连续两年回落。 预计巴西大豆产量达到创纪录的1.75亿吨，比上一年度增加600万吨，出口1.12亿吨，国内压榨量6230万吨，期末库存3726.1万吨，比上一年度增加105万吨。 预计阿根廷产量4850万吨，出口600万吨，国内压榨量4990万吨，比上一年度减少50万吨，期末库存2384.7万吨，比上一年度减少20万吨。 阿根廷2025/26年度大豆种植面积预计将较上年减少4.3%至1760万公顷，种植面积减少是因为农户选择播种其他作物，加上2025年底可能发生拉尼娜天气，阿根廷的大豆产量可能达不到4850万吨。 美豆种植面积减少 2025/26年度，美国大豆种植面积预计8110万英亩，比上一年度减少600万英亩，单产53.5蒲式耳/英亩，比上一年度增加2.8蒲式耳/英亩，产量为43.01亿蒲式耳，比上一年度减少6500万蒲式耳，减幅1.49%。压榨量25.55亿蒲式耳，出口量16.85亿蒲式耳，期末库存3亿蒲式耳，比上一年度减少3000万蒲式耳，减幅9.09%。美豆种植成本略微增加，根据2025年6月18日USDA发布的生产成 本预测，预计2025年美豆种植成本为639.15美元/英亩，按单产53.5蒲式耳/英亩推算，美豆成本约为1195美分/蒲式耳。 截至9月21日当周，美国大豆优良率为61%，上年同期为64%。大豆收割率为9%，去年同期为12%。据World Ag Weather，2025年9月25日至10月10日，美豆主产区降雨量较少，有利于大豆收割。 据NOPA，2025年1-8月美豆压榨量为15.27亿蒲式耳，比2024年同期增加6.45%。随着生物柴油产量的日益增加，豆油需求攀升，美豆压榨需求较好。 2025年第38周，美豆压榨利润为3.22美元/蒲式耳，近期压榨利润持续增加，但仍处于往年同期偏低水平。 受巴西大豆的出口竞争，叠加国内压榨需求增加，美豆出口疲软。预计2025/26年度美豆出口量为4585万吨，较上一年度减少517万吨。 美豆陆续收割，目前中国尚未采购美豆，美豆面临较大的出口压力，美国政府给农民提供补贴以减轻豆农的经济压力。 预计巴西大豆种植面积增加 据CONAB，预计2025/26年度种植面积为4908万公顷，比上一年度增加3.7%，单产为3.62吨/公顷，产量为1.776亿吨，比上一年度增加3.6%。 全球对大豆的需求持续增长，这一趋势由用于动物饲料的压榨增加以及巴西和海外生物燃料产量的提高所推动。2025/26年度，巴西将扩大大豆种植面积，若没有气候问题，全国产量有望再创历史新高。随着预计美国出口量下降和全球需求增加，加上巴西生产的扩张，预计巴西出口量将显著增长，尤其是对中国的出口，中国吸收了巴西大约73%的大豆出口。巴西有望再次保持全球最大出口国的地位，出口量可能超过1.12亿吨。 阿根廷大豆种植面积减少 农户选择播种其他作物，预计阿根廷2025/26年度大豆种植面积将减少。根据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的预测，阿根廷2025/26年度大豆种植面积预计为1760万公顷，较上一年度的1840万公顷减少4.3%。 9月份USDA供需报告显示，预计阿根廷2025/26年度大豆产量为4850万吨，种植面积为1650万公顷，比上一年度减少4.62%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所和USDA供需报告的数据存在偏差，但都预计种植面积减少4.5%左右。 拉尼娜天气概率较大 据NOAA报告，未来几个月从ENSO中性状态过渡到拉尼娜的可能性很大，2025年10