氧化铝、铝、铝合金期货四季报

氧 化 铝 ： 供 需 延 续 宽 松 ， 关 注 海 外 矿 价 支 撑电 解 铝 ： 宏 观 影 响 边 际 减 弱 ， 四 季 度 重 回 基 本 面 定 价铝 合 金 ： 废 铝 供 应 紧 张 ， 预 计 四 季 度 供 需 偏 紧 小 幅 去 库 周敏波投资咨询资格：Z0010559 目录 01行情回顾 02氧化铝：关注海外矿价支撑 03沪铝：Q4重回基本面定价 04铸造铝合金：废铝供应紧张，Q4供需偏紧 行情回顾 氧化铝行情回顾 2025年1-9月国内氧化铝期货价格整体呈现“快速下跌—阶段反弹—震荡回落”的走势，背后贯穿供应过剩与情绪扰动两条主线。1-3月因国内山西、广西等多地新投产能陆续释放，供应压力显著提升，叠加铝土矿供应担忧缓解，市场转向过剩预期，氧化铝结束前期涨势进入下行通道，4月受宏观层面贸易战情绪压制，价格跌至上市以来低位。随着价格深跌，5月部分企业陷入亏损并主动减产检修，同时几内亚铝土矿采矿权受限消息引发市场担忧，情绪与基本面形成共振。低价亦激发下游补库需求，供减需增推动价格快速反弹。6-7月随着仓单逐步消化，部分地区现货偏紧格局显现，而“反内卷”政策横空出世提升市场对供应收紧的预期，看多情绪推动价格强势反弹。8-9月“反内卷”政策降温，交易逻辑重回基本面，运行产能连续创新高，社会库存持续累积，仓单数量回升，过剩格局明确压制价格，盘面再度进入震荡阴跌通道。 沪铝行情回顾 2025年1-9月国内电解铝价格在宏观预期与产业现实的交织下，呈现出前低后高、中枢缓慢上移的走势。1-3月宏观预期向好，美联储降息预期升温营造宽松氛围，春节前备货及节后消费旺季支撑铝价震荡走强。4月对等关税事件引发全球衰退担忧，商品市场大跌，铝价触及19000的低位后逐步企稳。5-6月关税政策缓和后市场情绪修复，低库存背景下铝价重回上涨修复趋势，7月“反内卷”政策提振市场对行业盈利可持续的预期，国内商品普涨。8-9月在降息预期及旺季博弈下铝价突破21000，但是旺季去库不畅冲高回落。综合来看，全年宏观政策及库存反复成为铝价波动的主要扰动项。 2025年6月10日，铸造铝合金期货上市，上市至今走势波动和沪铝期货呈现高度相关性。 氧化铝：关注海外矿价支撑 原料：国产铝土矿供应增量有限，预计Q4几内亚雨季影响结束进口发运提升 2025年1-8月国产铝土矿产量4086.1万吨，同比增加7.8%，然山西、河南等传统主产区因环保约束持续与资源品位自然衰减，矿石铝硅比已普遍降至4.5以下，导致开采成本同比上升约18%。综合来看，在品位下降与成本攀升的双重制约下，预计全年国内矿石供应实际增量有限。 据中国海关总署， 2025年1-8月中国进口铝土矿14175万吨，同比增加31.4%，进口依赖度攀升至78.4%。具体来看，自几内亚进口10793万吨，同比增加38.5%，8月几内亚雨季的影响初步开始在国内供应方面体现，进口铝土矿供应量环比减少22.6%，预计四季度雨季影响减弱后发运将提升；自澳大利亚进口2404万吨，同比减少4.8%，今年自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 原料：铝土矿供应充足，港口及工厂库存持续累库 9月19日当周，国内港口铝土矿周度到港总量341.74万吨，较前一周减少83.71万吨，前期几内亚发运量持续回落的影响已传导至国内到港环节，预计9-10月中国铝土矿进口总量将出现较为明显的环比下滑，11-12月雨季影响结束后雨季到港量将重回高位。 库存方面，据SMM数据，2025年8月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存去库约15.5万吨左右，截至9月19日，SMM统计9港铝土矿库存总量2510.4万吨，较上周增加67.9万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 原料：国产矿有价无市，四季度进口矿矿价支撑或将减弱 2025年国产铝土矿市场大部分时间呈现有价无市，主要系国内资源品位自然衰减、开采深度增加以及合规成本上升，共同限制了国产矿的供应量，氧化铝企业为控制成本，倾向于增加进口矿使用比例，这使得国产矿市场交易活跃度显著下降，此外今年北方山西、河南等主产区全年持续受到环保督查、矿山合规化整治等事件影响，制约了合规产能的释放，也导致产量难以有效提升。 11进口矿市场由几内亚主导，全年交易的主题是供应增量与远期宽松的预期。尽管几内亚在5月曾出现矿业权证风波，造成短期扰动，但全年来看，其铝土矿出口量保持强劲增长，港口库存持续高位，奠定了市场供应宽松的基调。同时市场对几内亚雨季结束后发运恢复以及新增产能的预期，进一步强化了远期供应宽松的判断。综合来看，短期受几内亚雨季发运影响，预计矿价在75美金/吨附近有支撑；中期在基本面压力下仍有较大向下空间，年底可关注70美金的成本支撑。 供应：预计到25/26年共计有1380/860万吨新增产能待投放 2025年以来，氧化铝行业利润波动显著带动供给弹性变化。年初现货价格高位推动行业开工提升、新增产能快速投放，但随后价格持续下行，至4月下旬企业普遍面临亏损，部分企业主动减停产应对。5-7月随着利润修复，产能逐步回升，尽管8月以来盘面价格连续下跌，因长单价格仍处于相对高位，企业尚未出现大规模亏损，当前运行产能维持在9560万吨的较高水平，若价格进一步走弱，利润收缩乃至亏损可能再度引发减产。 产能投放方面，2025-26年为国内氧化铝新投产能集中释放期，分别计划新增1380/860万吨。预计四季度仍有约600万吨新产能待投，供应压力持续存在。 成本及利润：利润收窄，短期成本坚挺，Q4成本预计回落至2700-2850区间 8月全国氧化铝加权平均完全成本约为2881元/吨，环比上涨34元/吨。考虑到几内亚铝土矿发运减少，矿价短期较为坚挺，预计9月氧化铝全国加权平均完全成本持稳为主，运行在2880-2920元/吨区间内。10月起随着铝土矿发运恢复，原料重回过剩态势，矿价预计回落至70-75美元/吨，对应四季度全国氧化铝加权平均完全成本运行空间在2700-2850元/吨之间。 库存：市场持续累库，若行业亏损面加大，企业减停产Q4或带来库存拐点 平衡：预计25年供应宽松，全年过剩约347万吨 电解铝：Q4预计重回基本面定价 宏观：海外美联储降息靴子落地，Q4降息与关税对盘面的边际影响减弱 9月18日，美联储如期将联邦基金利率目标区间下调25个基点，这一决策与市场普遍预期一致。尽管点阵图显示年内可能还有两次降息空间，但鲍威尔将本次降息定性为"风险管理式"操作，强调其政策重心偏向防范就业市场下行风险。总体而言，美联储开启降息周期为市场提供了流动性支撑，但政策节奏可能受经济数据表现制约。对于电解铝等大宗商品而言，美元流动性的边际改善构成利好，但需要关注美国经济基本面变化对实际需求的传导。 2025年以来，美国关税政策经历多轮调整，尽管这些政策初期对全球供应链造成冲击，但随着市场逐步消化预期，关税政策对大宗商品价格的边际影响已显著减弱。当前市场关注焦点已转向其他宏观因素，预计后续关税政策调整对电解铝等商品的直接影响将较为有限。 宏观：国内物价水平整体稳中偏弱，Q4 CPI同比预计呈温和上行趋势 8月，中国CPI环比涨幅为0，低于历史同期均值0.3%；同比由平转为下降0.4%。核心CPI环比涨幅为0，持平于历史同期平均水平；同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续第4个月扩大。 从结构看，食品、能源拖累CPI下行，不过核心CPI持续改善。8月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点。 近期以来一系列促消费政策对汽车、家电等重点商品价格形成有效托底。预计9月CPI环比将恢复正增长，同比增速有望由负转正，四季度CPI同比亦呈温和上行趋势。当前国内物价水平整体稳中偏弱，消费需求不足仍是核心制约因素。这一方面反映内需复苏尚不稳固，另一方面也为后续货币与财政政策继续发力促进消费、有效对冲外部不确定性提供了较为充裕的政策空间。 供应：国内产能接近天花板，四季度新增项目以置换为主 据SMM统计，2025年1-8个月产量同比增加2.0%，整体供应呈现小幅增长态势。截至8月底，国内电解铝建成产能约为4579万吨，运行产能约为4400万吨，行业开工率维持98%的高位水平。随着消费淡季向旺季过渡，下游需求边际回暖，铝水需求相应回升，8月铝水比例环比提升1.3个百分点至75.07%，铸锭量有所下降。 值得注意的是，国内电解铝运行产能已逐步接近产能天花板。9月以后行业仍将有20余万吨增量产能释放，主要来自华章铝业、内蒙古扎铝二期等新建及置换项目。这些新增产能多为“煤电铝”向“绿电铝”转型的置换产能，行业净新增产能极为有限。 供应：“煤电铝”向“绿电铝”转型，云南电解铝运行产能提升 进出口：前8月自俄进口量同比大幅增长94.6%，占进口总量的84.1% 2025年1-8月电解铝累计进口量达171.56万吨，同比增长13.5%。进口结构方面，俄铝仍为主要来源，前8月自俄进口量为144.2万吨，同比大幅增长94.6%，占进口总量的84.1%，即便面临持续的进口价格倒挂及复杂的地缘政治风险，俄铝进口规模仍呈现逆势扩张态势。其核心驱动因素在于年初俄铝与中国主要下游企业签订了具有约束力的年度长期供应协议，2025年合约量已上调至230万吨，提供了稳定的供应基础。 从进口比价来看，当前市场仍呈现外强内弱格局，铝锭进口窗口持续关闭，进口亏损已扩大至1200-2000元/吨区间。叠加国内旺季需求偏弱的影响，海外铝锭发往中国的积极性有所降低。预计在今年国际局势未出现明显缓和之前，俄铝进口量仍将维持高位，但其他来源的铝锭进口将保持偏低水平。综合来看，9-10月中国电解铝净进口量预计将呈现小幅回落态势。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 成本及利润：氧化铝中期过剩严重，电解铝成本支撑削弱 SMM数据显示，2025年8月中国冶金级氧化铝同比增加7.16%。截至8月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.15%，开工率为82.6%。考虑到短期氧化铝利润仍约100元/吨，企业减产意愿不强，预计后续产量将维持小幅增长。 据统计，氧化铝25年新增产能预计1380万吨，而其下游主要为电解铝（97%），在电解铝产量仅能维持小幅增长的背景下氧化铝中期过剩严重，预计价格中枢将持续下探，电解铝的成本支撑将削弱。 需求：地产疲软，1-8月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.3% 根据国家统计局数据，我国1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%。房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%。其中，住宅竣工面积19876万平方米，下降18.5%。由于前期拿地较少、库存规模仍然较高，且当前房企多“以销定产”，2025年新开工和投资预计将持续回落。 展望四季度，此前国常会强调“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，叠加专项债收储超6500公顷土地加速广义库存减压，预计“金九银十”旺季及增量政策或带动市场温和修复，我们给到全年地产用铝需求增量-65万吨，对应增速-7%。 需求：家电消费四季度预计呈现放缓趋势，电网建设进度加速 2025年1-8月，家电行业主要产品呈现差异化运行态势。具体来看，空调、冰箱和洗衣机产量分别录得5.8%、1.9%和7.8%的同比增长。国内市场中，政策性补贴效应随执行深入逐步减弱，对终端消费的提振作用出现边际收敛；海外市场方面，受美国关税政策落地影响，进口商采购节奏明显放缓，新增订单规模收缩。产业在线监测指标显示，家电出口排产计划已呈现压力迹象，预计后续外销动能将进一步