双碳政策受益，多业务构建盈利护城河

公司概况与产品结构

• 公司为硅铁及羊绒服装龙头企业，地处内蒙古硅石、煤炭资源、绿电以及羊绒资源聚集区，依托资源优势持续降本。
• 公司拥有从牧场建设、原料采选、分梳染色、纺纱编织、成衣制造到品牌运营、终端零售的全产业链体系。
• 主要业务为电力冶金及服装两大板块，电力冶金部分聚焦硅基合金和氯碱化工产品生产；服装部分依托内蒙古优质羊绒资源。
• 2026年上半年，硅铁产量为84万吨，同比增加5.4%；精煤产量为96万吨，同比增长7.5%；羊绒衫产量为135万件，同比下降18%。
• 2023年到2025年，公司总营收规模从221亿元增至257亿元，八年复合增速1.9%；归母净利规模从5.2亿元增至23.6亿元，八年复合增速20.8%。
• 整体毛利率从27.1%降至25.3%，2025年毛利率较2024年改善；分区域来看，国内市场是公司产品的主要销售区域，2025年境内营收占比95%，毛利占比95%。

双碳政策核心受益标的

• 公司为铁合金行业龙头，硅铁产销规模居世界第一，2025年国内市场市占率接近30%。
• 铁合金行业正加速向绿色化、高端化与集中化转型，双双碳政政策推进下，高耗能产能持续出清，供给调整后行业资本回报有望逐步回升。
• 公司具备高端技术与绿电优势，电力机组以低热值煤为主要燃料，具备天然的煤价成本优势；通过整合当地风光资源，打造风光火储多能互补的绿色工业微电网。
• 硅铁下游需求较为稳定，传统建筑用钢需求增长乏力，而新能源汽车、高端装备制造、特种钢材等领域对高品质、特殊性能铁合金的需求持续稳步增长。
• 铁合金行业总体能耗量较大，能源结构成为当前行业成本优势的重要方面，拥有绿电配套、低碳工艺的龙头企业将构筑长期竞争优势。

多业务构建盈利护城河

• 服装业务方面，鄂尔多斯为国内羊绒行业民族品牌，品牌价值连续多年位居国内纺织服装行业首位，构建起多层次品牌矩阵，精准覆盖不同消费圈层。
• 公司实现羊绒分梳、纺纱、编织、成衣等环节的自动化作业，引入数字化管理系统，提升生产效率与产品质量稳定性。
• 全球羊绒产地主要分布在北纬35度至55度的温带和寒温带地区，中国羊绒品质好，尤其是内蒙古的羊绒颜色属于“双白中白政，细度在16微米以内，轻柔保暖。
• 氯碱化工业务方面，公司自主研发建设了全球首个电石法PVC绿色无汞化生产示范工厂，与铁合金板块类似，同样依赖公司双矿产资源开发－电－氯碱化工政循环生产线。
• 2026年二季度国内PVC价格持续下行，后续盈利有望继续复苏；烧碱行业扩张放缓，高端化与双氯碱平衡政一体化突破成为关键，板块盈利预计平稳运行。

公司高分红属性突出

• 公司近几年分红比例显著提升，2023年-2025年现金分红比例分别达到77.1%、90.9%、82.9%，现金分红总额持续位于15亿元以上，2025年股息率为5.5%，处于板块前列。

投资建议

• 核心假设：售价、销量、毛利、费用等方面均做出合理假设。
• 盈利预测：预计2026年~2028年公司营业收入分别为264.9亿元、269.8亿元、276.1亿元，同比增速分别为2.9%、1.9%、2.3%；毛利率分别为25.8%、27.6%、28.3%；归母净利分别为28亿元、30.8亿元、32.1亿元。
• 投资建议：公司依托内蒙古煤炭、电力、硅石及羊绒资源优势，以双低成本是企业核心竞争力政理念构建多元产品体系，利用园区双源网荷储政的独特优势，有效整合资源，持续受益于能耗双控政策及国家双双碳政战略，行业格局好转的同时，其盈利有望持续改善，给予双增持政评级。

风险提示

• 上游原料价格大幅上涨。
• 钢材价格不及预期。
• 业务发展存在不确定性。