2020年三季报点评：版权储备构建护城河，数字图书业务有望成为新增长点

[Table_Title] 新经典（603096）2020年三季报点评 版权储备构建护城河，数字图书业务有望成为新增长点 2020 年 11 月 13 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 营收逐渐恢复，净利规模受政府补贴延期确认影响。2020年前三季度公司实现营收6.55亿元，同比下降5.46%，高于行业同期水平。实现归母净利润1.73亿元，同比下降13.76%，扣非净利润1.59亿元，同比增长0.45%。其中Q3单季度营收达2.18亿元，同比下滑0.49%，单季度同比与环比增长趋势均较去年有所改善。公司Q3收入延续Q2的恢复势头，由于中新天津生态城财政补贴延期确认，单季度归母净利为0.47亿元，同比下降41.61%，该项补贴有望于Q4确认，预期将利好Q4业绩。 ◆ 疫情打开数字图书业务增长可能，高毛利水平打开边际改善空间。疫情带来消费模式和渠道的改变，前三季度一般图书发行业务销售码洋为12.63亿元，增长0.55%，公司数字图书业务出现了快速增长，前三季度数字图书业务共创造营收0.18亿元，同比增幅达26.43%，本期数字图书业务毛利率为62.83%，高于一般图书发行业务的毛利率14.37pct，数字图书业务具有高增长和低成本特点，有望成为公司打开业绩新空间的重要动力。 ◆ 与知名作家深度合作，高质量核心内容得到市场认可。公司拥有规模可观的版权储备，包括东野圭吾、村上春树、加西亚·马尔克斯等知名畅销作家的优秀作品，同时与周国平、余华、王小波等华语文学家及相关著作权利人保持长期合作。公司H1推出的东野圭吾新作《沉默的巡游》与《祈念守护人》分别获得7.3与7.7的豆瓣评分，19年发行的《你当像鸟飞往你的山》持续保持高市场热度，发行超一年仍位列京东图书销售排行榜第13名，文学小说榜第3名。Q4公司新推出《当我们谈论爱情时我们在谈论什么》和《大地上的居所》，持续引领图书市场。 ◆ 版权护城河带来多样化拓展机遇，有声书及影视化贡献增长弹性。丰富的版权储备为公司带来大量IP开发新机会，公司参与出品电影《晴雅集》，该片由郭敬明执导，定档于12月25日，豆瓣目前已有超1万用户标记想看，受关注度胜于圣诞档其他电影。在线上阅读方面，公司与Kindle、阅文、掌阅等平台合作分销，并于喜马拉雅等平台推出有声书，对《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》等经典名著进行有声化，《平凡的世界》有声书收听人次超1.5亿，新经典有声书订阅用户规模超100万，业绩增长空间得到进一步拓展。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：于那 证书编号：S1160520100001 联系人：陈子怡 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5964.51 流通市值（百万元) 5953.12 52周最高/最低（元） 70.89/40.18 52周最高/最低（PE） 37.26/25.24 52周最高/最低（PB） 4.74/2.90 52周涨幅（%） -22.59 52周换手率（%） 106.82 [Table_Report] 相关研究 《持续优化收入结构，强化版权库建设》 2019.04.23 -28.26%-17.08%-5.90%5.28%16.45%27.63%新经典沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 文化传媒 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 新经典（603096）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司为国内领先的图书出版与发行公司，主要业务包括图书策划、图书发行以及数字图书，公司握有多位国内外知名作家的作品版权，具备强大的版权获取能力，并在自身丰富的内容储备基础上进行多样化开发，增长前景可观。预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为10.26/11.46/12.90亿元，归母净利润为2.79/3.21/3.69亿元，EPS分别为2.05/2.35/2.71元，对应PE分别为20/18/15倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 925.32 1025.58 1145.70 1290.01 增长率(%) -0.08% 10.83% 11.71% 12.60% EBITDA（百万元） 258.39 304.83 341.94 393.05 归属母公司净利润（百万元） 240.28 278.96 320.52 368.57 增长率(%) -0.22% 16.10% 14.90% 14.99% EPS(元/股) 1.76 2.05 2.35 2.71 市盈率（P/E） 31.33 20.31 17.67 15.37 市净率（P/B） 3.94 2.59 2.26 1.97 EV/EBITDA 27.53 16.46 13.85 11.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 税收优惠政策变化风险； ◆ 疫情影响线下渠道销售风险； ◆ 知识产权受侵害风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 新经典（603096）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1956.68 2217.52 2583.73 2950.31 经营活动现金流 238.32 229.53 261.63 273.92 货币资金 368.97 613.81 894.58 1188.42 净利润 244.06 281.21 327.06 376.10 应收及预付 337.65 364.62 374.79 412.10 折旧摊销 4.19 3.15 3.00 3.30 存货 267.98 255.24 328.12 362.37 营运资金变动 18.70 -16.52 -25.29 -56.55 其他流动资产 982.08 983.85 986.25 987.43 其它 -28.63 -38.32 -43.13 -48.92 非流动资产 137.28 157.13 178.13 203.83 投资活动现金流 -261.32 15.33 19.14 19.93 长期股权投资 90.36 90.36 90.36 90.36 资本支出 -28.89 -25.70 -26.69 -31.67 固定资产 3.86 -0.14 -4.14 -8.14 投资变动 -263.13 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 30.69 41.02 45.83 51.60 无形资产 22.34 43.19 68.19 97.89 筹资活动现金流 -88.95 -0.01 -0.01 -0.01 其他长期资产 20.72 23.72 23.72 23.72 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 2093.95 2374.65 2761.86 3154.14 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 156.33 155.81 215.97 232.15 股权融资 0.19 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -89.14 -0.01 -0.01 -0.01 应付及预收 102.69 90.08 121.53 136.05 现金净增加额 -110.06 244.85 280.76 293.84 其他流动负债 53.64 65.73 94.43 96.10 期初现金余额 469.73 368.97 613.81 894.58 非流动负债 0.17 0.17 0.17 0.17 期末现金余额 359.66 613.81 894.58 1188.42 长期借款 0.17 0.17 0.17 0.17 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 156.51 155.99 216.14 232.33 实收资本 135.31 135.31 135.31 135.31 资本公积 968.78 968.78 968.78 968.78 留存收益 806.30 1085.26 1405.78 1774.35 主要财务比率 归属母公司股东权益 1908.51 2187.47 2507.99 2876.56 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 28.94 31.19 37.73 45.25 成长能力（%） 负债和股东权益 2093.95 2374.65 2761.86 3154.14 营业收入增长 -0.08% 10.83% 11.71% 12.60% 营业利润增长 -0.27% 9.40% 19.13% 14.89% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -0.22% 16.10% 14.90% 14.99% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 925.32 1025.58 1145.70 1290.01 毛利率 45.56% 46.57% 47.73% 48.86% 营业成本 503.78 548.01 598.82 659.67 净利率 26.38% 27.42% 28.55% 29.15% 税金及附加 1.85 1.54 1.72 1.94 ROE 12.59% 12.75% 12.78% 12.81% 销售费用 107.75 117.94 131.76 148.35 ROIC 9.99% 10.88% 10.38% 10.40% 管理费用 54.14 51.28 68.74 83.85 偿债能力 研发费用 3.60 5.13 5.73 6.45 资产负债率（%） 7.47% 6.57% 7.83% 7.37% 财务费用 -3.37 -3.30 -2.85 -4.79 净负债比率 8.08% 7.03% 8.49% 7.95% 资产减值损失 -3.59 0.00 0.00 0.00 流动比率 12.52 14.23 11.96 12.71 公允价值变动收益 3.62 0.00 0.00 0.00 速动比率 9.29 11.01 9.36 10.02 投资净收益 33.71 41.02 45.83 51.60 营运能力 资产处置收益 0.13 0.10 0.11 0.13 总资产周转率 0.44 0.43 0.41 0.41 其他收益 36.63 8.20 34.37 38.70 应收账款周转率 9.17 8.69 8.11 8.59 营业利润 323.88 354.32 422.10 484.97 存货周转率 3.45 4.02 3.49 3.56 营业外收入 1.45 2.20 2.20 2.20 每股指标（元） 营业外支出 4.82 5.00 5.00 5.00 每股收益 1.76 2.05 2.35 2.71 利润总额 320.51 351.52 419.30 482.17 每股经