2022年三季报点评：光伏EPC业务承压，储能有望成为新的业绩增长点

林洋能源（601222） 证券研究报告·公司点评报告·电力 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2022年三季报点评：光伏EPC业务承压，储能有望成为新的业绩增长点 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,297 5,236 7,333 9,912 同比（%） -9% -1% 40% 35% 归母净利润（百万元） 930 835 1,112 1,348 同比（%） -7% -10% 33% 21% 每股收益（元/股） 0.45 0.41 0.54 0.65 P/E（倍） 16.76 18.68 14.02 11.57 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收36.02亿元，同减12.65%；实现归母净利润7.34亿元，同比减13.21%。其中2022Q3，实现营收12.82亿元，同减9.41%，环减4.13%；实现归母净利润3.24亿元，同增7.62%，环增40.43%。Q1-3毛利率为36.98%，同增0.65pct，Q3毛利率35.84%，同增0.88pct，环减4.64pct；Q1-3归母净利率为20.37%，同减0.13pct，Q3归母净利率25.30%，同增4.00pct，环增8.03pct，业绩基本符合我们的预期。 ◼ 光伏EPC业务开工放缓，2023年有望加速。2022年由于硅料价格高居不下，组件价格亦处于高位，影响电站EPC业务收益率及开工量，同时2022年疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC业务整体受影响较大。预计2023年随硅料价格下行，带动组件价格下行，公司光伏EPC业务有望迎来量利双升。 ◼ 储能业务加速，布局制氢核心装备。公司储能业务发展加速，2022年预计出货600MWH，目前已累计储备储能项目资源超4GWh，2023年预计出货1GW，同增65%+，或将成为新的业绩增长点。制造端，与亿纬锂能合作，参股35%建设10GWh磷酸铁锂电池生产基地项目将于2022年建成投产，2023年Q1爬坡满产，推动完善储能上下游产业链条布局。同时公司积极响应氢能源领域的战略性机遇，设备样机预计将于2022年下半年完成。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司EPC业务受硅料价格影响暂缓开工，部分电站转让，业绩承压，因此我们下调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为8.4/11.1/13.5亿元（前值为12.1/14.8/17.4亿元），同比-10%/+33%/+21%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 7.57 一年最低/最高价 6.14/14.15 市净率(倍) 1.05 流通A股市值(百万元) 15,595.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.22 资产负债率(%,LF) 27.66 总股本(百万股) 2,060.17 流通A股(百万股) 2,060.17 [Table_Report] 相关研究 《林洋能源(601222)：2021年报&2022一季报点评：智能电表、新能源强力支撑，储能业务蓄势待发 》 2022-04-29 《林洋能源(601222)：项目储备充足，分布式及储能增量可期》 2021-08-31 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢曾朵红，陈瑶和郭亚男的指导。 [Table_Author] 2022年11月25日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收36.02亿元，同减12.65%；实现归母净利润7.34亿元，同比减13.21%。其中2022Q3，实现营收12.82亿元，同减9.41%，环减4.13%；实现归母净利润3.24亿元，同增7.62%，环增40.43%。Q1-3毛利率为36.98%，同增0.65pct，Q3毛利率35.84%，同增0.88pct，环减4.64pct；Q1-3归母净利率为20.37%，同减0.13pct，Q3归母净利率25.30%，同增4.00pct，环增8.03pct，业绩基本符合我们的预期。 图1：2022Q1-3收入36.02亿元，同比-12.65% 图2：2022Q1-3归母净利润7.34亿元，同比-13.21% 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 光伏EPC业务开工放缓，2023年有望加速。2022年由于硅料价格高居不下，组件价格亦处于高位，影响电站EPC业务收益率及开工量，同时2022年疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC业务整体受影响较大。预计2023年随硅料价格下行，带动组件价格下行，公司光伏EPC业务有望迎来量利双升。 储能业务加速，布局制氢核心装备。公司储能业务发展加速，2022年预计出货600MWH，目前已累计储备储能项目资源超4GWh，2023年预计出货1GW，同增65%+，或将成为新的业绩增长点。制造端，与亿纬锂能合作，参股35%建设10GWh磷酸铁锂电池生产基地项目将于2022年建成投产，2023年Q1爬坡满产，推动完善储能上下游产业链条布局。同时公司积极响应氢能源领域的战略性机遇，设备样机预计将于2022年下半年完成。 盈利预测与投资评级：基于公司EPC业务受硅料价格影响暂缓开工，部分电站转让，业绩承压，因此我们下调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为8.4/11.1/13.5亿元（前值为12.1/14.8/17.4亿元），同比-10%/+33%/+21%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 林洋能源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,347 12,129 13,994 16,962 营业收入 5,297 5,236 7,333 9,912 现金 4,414 6,354 6,432 6,093 减:营业成本 3,424 3,615 5,253 7,530 应收账款 4,427 4,391 5,785 8,176 营业税金及附加 31 29 40 55 存货 589 972 1,127 1,646 销售费用 119 173 202 248 其他流动资产 917 412 650 1,047 管理费用 276 335 403 496 非流动资产 10,162 10,460 10,184 9,892 研发费用 139 157 198 238 长期股权投资 269 319 369 419 财务费用 307 76 64 39 固定资产 8,967 9,234 8,889 8,551 资产减值损失 -6 -14 0 0 在建工程 40 52 61 74 加:投资净收益 31 52 51 119 无形资产 100 69 39 12 其他收益 68 79 99 134 其他非流动资产 786 786 826 836 资产处置收益 34 -3 -4 50 资产总计 20,509 22,589 24,178 26,854 营业利润 1,141 993 1,320 1,609 流动负债 3,365 3,863 4,008 5,102 加:营业外净收支 -25 -19 -19 -21 短期借款 1,393 1,541 874 568 利润总额 1,115 974 1,301 1,588 应付账款 1,594 1,940 2,609 3,760 减:所得税费用 183 136 185 236 其他流动负债 378 382 525 774 少数股东损益 2 3 4 4 非流动负债 2,668 3,268 3,818 4,318 归属母公司净利润 930 835 1,112 1,348 长期借款 2,102 2,402 2,702 3,002 EBIT 1,368 927 1,237 1,346 其他非流动负债 566 866 1,116 1,316 EBITDA 1,870 1,491 1,810 1,930 负债合计 6,033 7,131 7,826 9,420 少数股东权益 36 39 43 47 重要财务及估值指标 2021 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 14,440 15,419 16,309 17,388 每股收益(元) 0.45 0.41 0.54 0.65 负债和股东权益 20,509 22,589 24,178 26,854 每股净资产(元) 7.01 6.5 6.88 7.33 发行在外股份(百万股) 2,060 2,060 2,060 2,060 ROIC(%) 6.33 4.11 5.14 5.29 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.44 5.41 6.82 7.75 经营活动现金流 1,055 1,988 804 -6 毛利率(%) 35.35 30.96 28.36 24.03 投资活动现金流 -9 -1,080 -269 -145 销售净利率(%) 17.57 15.94 15.17 13.6 筹资活动现金流 -872 782 -457 -188 资产负债率(%) 29.41 31.57 32.37 35.08 现金净增加额 155 1,690 78 -339 收入增长率(%) -8.66 -1.14 40.04 35.18 折旧和摊销 502 564 574 584 净利润增长率(%) -6.69 -10.29 33.26 21.19 资本开支 -390 -833 -230 -204 P/E 16.76 18.68 14.02 11.57 其他经营资金 -619 -21 -851 -1,753 P/B 1.08 1.16 1.1 1.03 注：货币单位为人民币元 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 4 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员或其联系人并未从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 研究分析员或其联系人并未担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 东吴证券国际经纪有