2020半年报点评：疫情导致短期业绩承压，两片罐有望成为新增长点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月22日公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入46.43亿元，同比增长12.04%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降62.62%。实现基本每股收益0.08元。其中，第二季度营收27.70亿元，同比增长32.35%；归母净利润1.38亿元，同比下降44.58%。 一、 二、分析与判断  受一季度疫情影响，公司盈利水平下降 报告期内，公司毛利下5.34pct至21.72%。期间费用率上升1.55pct至14.31%，其中，销售费用率下降0.13pct至3.57%；管理费用率增加0.81pct至6.62%，主要系工厂复工延迟，部分生产费用转入管理费用，以及波尔4个工厂并表所致；财务费用率增加0.88pct至4.13%，主要是由于本期发行可转债，有息负债增加；研发费用率下降0.27pct至0.47%。第一季度受疫情影响复工复产延迟且物资及人员流动受限，开工率不足对经营影响较大，导致公司上半年整体盈利能力下降。  疫情好转需求复苏，二季度业绩回暖 随着疫情得到有效控制，下游食品饮料行业逐步恢复，公司主要客户订单恢复良好。二季度公司实现营收27.7亿元，同比增长32.35%；归母净利润1.38亿元，同比下降44.58%，与一季度同比下降81.43%相比，降幅出现明显收窄。  波尔并表持续贡献增量，两片罐有望拉动业绩上扬 报告期内，两片罐业务实现营业收入16.46亿元，同比增长76.61%，主要是由于上年第四季度收购波尔工厂并表规模扩大；占营业总收入比重为35.45%，同比增长76.61% ，增幅显著。公司二片罐湖北咸宁工厂与元气森林、伊利、东鹏、新希望乳业等深化合作，综合包装一体化业务有望驱动未来业绩上扬。 二、 三、投资建议 预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益0.3/0.37/0.44元，对应PE为18/15/12倍，参考包装印刷板块37X，目前公司估值较为合理，首次覆盖，给予公司“推荐评级”。 三、 四、风险提示： 四、 原材料价格波动、新冠肺炎再次爆发。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,369 10,450 12,061 13,978 增长率（%） 14.6% 11.5% 15.4% 15.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 683 715 860 1,028 增长率（%） 203.1% 4.6% 20.3% 19.6% 每股收益（元） 0.29 0.30 0.37 0.44 PE（现价） 18.7 17.9 14.9 12.4 PB 2.2 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 5.43元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-21 近12个月最高/最低（元） 5.87/3.88 总股本（百万股） 2,355 流通股本（百万股） 2,332 流通股比例（%） 99.03 总市值（亿元） 128 流通市值（亿元) 127 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -23%-13%-2%8%18%28%19-819-1120-220-520-8奥瑞金沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 奥瑞金（002701） 公司研究/点评报告 疫情导致短期业绩承压，两片罐有望成为新增长点 —奥瑞金（002701）2020半年报点评 点评报告/轻工制造 2020年08月24日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 奥瑞金（002701） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 9,369 10,450 12,061 13,978 成长能力 营业成本 7,093 8,322 9,466 10,706 营业收入增长率 14.6% 11.5% 15.4% 15.9% 营业税金及附加 67 68 76 84 EBIT增长率 1.7% -24.0% 32.0% 37.5% 销售费用 378 418 488 573 净利润增长率 203.1% 4.6% 20.3% 19.6% 管理费用 546 627 710 827 盈利能力 研发费用 97 112 128 149 毛利率 24.3% 20.4% 21.5% 23.4% EBIT 1,188 903 1,192 1,639 净利润率 7.3% 6.8% 7.1% 7.4% 财务费用 294 0 0 0 总资产收益率ROA 4.6% 4.8% 5.4% 6.0% 资产减值损失 (54) 0 0 0 净资产收益率ROE 11.9% 11.1% 11.8% 12.3% 投资收益 141 132 130 133 偿债能力 营业利润 1,048 1,035 1,322 1,771 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 营业外收支 1 1 1 2 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.9 利润总额 1,050 1,036 1,323 1,773 现金比率 0.1 0.1 0.1 0.1 所得税 357 311 443 709 资产负债率 0.6 0.6 0.5 0.5 净利润 693 725 880 1,064 经营效率 归属于母公司净利润 683 715 860 1,028 应收账款周转天数 83.0 83.0 75.0 75.0 EBITDA 1,674 1,401 1,731 2,218 存货周转天数 45.4 44.4 42.0 43.0 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 583 403 640 855 每股收益 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款及票据 2573 2738 3143 3682 每股净资产 2.4 2.7 3.1 3.5 预付款项 202 300 329 365 每股经营现金流 0.6 0.4 0.5 0.6 存货 1086 968 1240 1317 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 272 272 272 272 估值分析 流动资产合计 4817 4880 5795 6748 PE 18.7 17.9 14.9 12.4 长期股权投资 2552 2685 2815 2947 PB 2.2 2.0 1.8 1.5 固定资产 5236 5711 6137 6601 EV/EBITDA 9.3 10.6 8.3 6.2 无形资产 684 719 761 805 股息收益率 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 9811 10263 10363 10478 资产合计 14733 15143 16157 17225 短期借款 1719 1136 694 124 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 2652 2644 3115 3563 净利润 693 725 880 1,064 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 519 498 539 579 流动负债合计 6524 6039 6173 6178 营运资金变动 111 (146) (101) (163) 长期借款 1077 1077 1077 1077 经营活动现金流 1,455 945 1,187 1,346 其他长期负债 299 299 299 299 资本开支 185 543 507 560 非流动负债合计 2235 2235 2235 2235 投资 (1,525) 0 0 0 负债合计 8759 8274 8408 8413 投资活动现金流 (1,464) (543) (507) (560) 股本 2355 2355 2355 2355 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 244 255 275 310 债务募资 (1,219) 0 0 0 股东权益合计 5974 6699 7579 8643 筹资活动现金流 (511) (583) (442) (571) 负债和股东权益合计 14733 15143 16157 17225 现金净流量 (520) (181) 237 215 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMtMnNrOrMpPqRpOrNrOrNbRdN6MnPnNpNnNfQrRzRfQpNrNaQpOpMxNsQsPMYrRnN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 奥瑞金（002701） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未