2022年三季报点评：光伏EPC业务承压，储能有望成为新的业绩增长点

证券研究报告·公司点评报告·电力 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 林洋能源（601222） 2022年三季报点评：光伏EPC业务承压，储能有望成为新的业绩增长点 2022年11月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.57 一年最低/最高价 6.14/14.15 市净率(倍) 1.05 流通A股市值(百万元) 15,595.48 总市值(百万元) 15,595.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.22 资产负债率(%,LF) 27.66 总股本(百万股) 2,060.17 流通A股(百万股) 2,060.17 相关研究 《林洋能源(601222)：2021年报&2022一季报点评：智能电表、新能源强力支撑，储能业务蓄势待发 》 2022-04-29 《林洋能源(601222)：项目储备充足，分布式及储能增量可期》 2021-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,297 5,236 7,333 9,912 同比 -9% -1% 40% 35% 归属母公司净利润（百万元） 930 835 1,112 1,348 同比 -7% -10% 33% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.45 0.41 0.54 0.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.76 18.68 14.02 11.57 [Table_Tag] #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收36.02亿元，同减12.65%；实现归母净利润7.34亿元，同比减13.21%。其中2022Q3，实现营收12.82亿元，同减9.41%，环减4.13%；实现归母净利润3.24亿元，同增7.62%，环增40.43%。Q1-3毛利率为36.98%，同增0.65pct，Q3毛利率35.84%，同增0.88pct，环减4.64pct；Q1-3归母净利率为20.37%，同减0.13pct，Q3归母净利率25.30%，同增4.00pct，环增8.03pct，业绩基本符合我们的预期。 ◼ 光伏EPC业务开工放缓，2023年有望加速。2022年由于硅料价格高居不下，组件价格亦处于高位，影响电站EPC业务收益率及开工量，同时2022年疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC业务整体受影响较大。预计2023年随硅料价格下行，带动组件价格下行，公司光伏EPC业务有望迎来量利双升。 ◼ 储能业务加速，布局制氢核心装备。公司储能业务发展加速，2022年预计出货600MWH，目前已累计储备储能项目资源超4GWh，2023年预计出货1GW，同增65%+，或将成为新的业绩增长点。制造端，与亿纬锂能合作，参股35%建设10GWh磷酸铁锂电池生产基地项目将于2022年建成投产，2023年Q1爬坡满产，推动完善储能上下游产业链条布局。同时公司积极响应氢能源领域的战略性机遇，设备样机预计将于2022年下半年完成。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司EPC业务受硅料价格影响暂缓开工，部分电站转让，业绩承压，因此我们下调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为8.4/11.1/13.5亿元（前值为12.1/14.8/17.4亿元），同比-10%/+33%/+21%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价10.8元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2021/11/22022/3/32022/7/22022/10/31林洋能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收36.02亿元，同减12.65%；实现归母净利润7.34亿元，同比减13.21%。其中2022Q3，实现营收12.82亿元，同减9.41%，环减4.13%；实现归母净利润3.24亿元，同增7.62%，环增40.43%。Q1-3毛利率为36.98%，同增0.65pct，Q3毛利率35.84%，同增0.88pct，环减4.64pct；Q1-3归母净利率为20.37%，同减0.13pct，Q3归母净利率25.30%，同增4.00pct，环增8.03pct，业绩基本符合我们的预期。 表1：2022Q1-3收入36.02亿元，同比下降12.65%；盈利7.34亿元，同比下降13.21% 林洋能源 2022Q1-3 2021Q1-3 同比 2022Q3 2021Q3 同比 2022Q2 环比 营业收入 36.02 41.24 -12.6% 12.82 14.15 -9.4% 13.37 -4.1% 毛利率 37.0% 36.3% 0.7pct 35.8% 35.0% 0.9pct 40.5% -4.6pct 营业利润 9.22 9.81 -6.0% 3.75 3.52 6.6% 3.29 14.0% 利润总额 9.20 9.76 -5.8% 3.75 3.46 8.4% 3.19 17.6% 归属母公司净利润 7.34 8.46 -13.2% 3.24 3.01 7.6% 2.31 40.4% 扣非归母净利润 7.14 8.24 -13.4% 3.13 3.03 3.4% 2.42 29.5% 归母净利率 20.4% 20.5% -0.1pct 25.3% 21.3% 4.0pct 17.3% 8.0pct 股本 20.60 20.60 - 20.60 20.60 - 20.60 - EPS（元/股） 0.36 0.41 -13.2% 0.16 0.15 7.6% 0.11 40.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2022Q1-3收入36.02亿元，同比-12.65% 图2：2022Q1-3归母净利润7.34亿元，同比-13.21% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 33.59 57.99 52.97 36.02 -16.37%72.63%-8.66%-12.65%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060702019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比7.00 9.97 9.30 7.34 -7.90%42.37%-6.69%-13.21%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810122019202020212022Q1-3归属母公司净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 图3：2022Q3收入12.82亿元，同比-9.41% 图4：2022Q3归母净利润3.24亿元，同比+7.62% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比+0.65、-0.13pct 图6：2022Q3毛利率、净利率同比+0.88、+4pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 光伏EPC业务开工放缓，2023年有望加速。2022年由于硅料价格高居不下，组件价格亦处于高位，影响电站EPC业务收益率及开工量，同时2022年疫情反复导致相关用地交付延迟，公司EPC业务整体受影响较大。预计2023年随硅料价格下行，带动组件价格下行，公司光伏EPC业务有望迎来量利双升。 储能业务加速，布局制氢核心装备。公司储能业务发展加速，2022年预计出货600MWH，目前已累计储备储能项目资源超4GWh，2023年预计出货1GW，同增65%+，或将成为新的业绩增长点。制造端，与亿纬锂能合作，参股35%建设10GWh磷酸铁锂电池生产基地项目将于2022年建成投产，2023年Q1爬坡满产，推动完善储能上下游产业链条布局。同时公司积极响应氢能源领域的战略性机遇，设备样机预计将于2022年下半年完成。 费用控制能力优秀，期间费用率稳步下降。公司2022Q1-3期间费用同比增长8.14 6.88 22.63 14.67 13.81 9.56 17.53 14.15 11.72 9.84 13.37 12.82 -100%-50%0%50%100%150%200%05101520252019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季收入（亿元）同比0.14 1.32 4.18 3.86 0.62 1.72 3.72 3.01 0.85 1.79 2.31 3.24 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3归属母公司净利润（亿元）同比36.9%37.8%45.2%35.2%35.4%37.0%19.1%18.9%20.9%17.2%17.6%20.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201720182019202020212022Q1-3年度毛利率年度归母净利率42.2%33.8%42.2%26.5%40.7%35.0%35.0%31.9%33.7%40.5%35.8%19.1%18.5%26.3%4.5%18.0%21.2%21.3%7.2%18.2%17.3%25.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3单季毛利率单季归母净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 41.18%至4.61亿元，期间费用率下降1.64个百分点至12.79%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升15.92%、上升30.62%、上升3.20%、下降94.78%至0.86亿元、3.62亿元、1.04亿元、0.13亿元；费用率分别上升0.59、上升3.33、上升0.44、下降5.56个百分点至2.38%、10.05%、2.88%、0.35%。Q3，销售、管理、研发、财务费用分别同比+8.89%/+85.12%/-7.56%/-142.07%，费用率分别为2.01%/9.73%/2.44%/-2.27%。 图7：2022Q1-3期间费用4.61亿元，同比+41.18% 图8：2022Q3期间费用率12.23%，同比-2.03pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 现金流大幅增长，合同负债保持较高水平，在手订单充足。公司2022Q1-3经营活动现金流量净流入4.69亿元，同比增长20.73%，其中2022Q3经营活动现金流量净额3.69亿元；2022Q1-3销售商品取得现金31.2亿元，同比下降5.03%。期末合同负债1.66亿元，同比+239.55%。期末应收账款42.2亿