2018财年Q1业绩点评：2018Q1业绩承压，电商平台成为新的收入增长点

[Table_Title] 网易（NTES.O）2018财年Q1业绩点评 2018Q1业绩承压，电商平台成为新的收入增长点 2018 年 05 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 网易近期公布了2018财年Q1业绩。公司2018财年实现收入142亿元人民币， YoY +3.9%，QoQ -0.3%，归属母公司净利润7.52亿人民币，YoY -80.7%，QoQ -42.2%。 ◆ 游戏业务收入环比虽有增长，但同比增速下降。公司2018Q1网络游戏业务收入达87.6亿，虽《荒野行动》、《楚留香》的收入贡献带动了QoQ +9.5%,但由于《阴阳师》、手机版的《新倩女幽魂》等收入贡献的下降，YoY -18.4%。 ◆ 电商业务成为新的收入增长点。电商业务主要是2015年1月推出的考拉和2016年4月推出的网易严选两个电商平台。2018Q1电子商务业务收入YoY +101%，收入占公司营业收入的26.3%，毛利率为9.5%。 ◆ 净利润同比及环比均出现下降。净利润同比大幅下降主要因为运营费用的大幅增长，主要因为游戏业务的营销费用和研发费用、及电商的货物运费和管理费，人员成本等上升所致。 ◆ 公司寻求业务多元化，培养新的业务增长点。游戏：根据中国文化娱乐行业协会与中娱智库发布的数据显示，新增用户减少，游戏用户存量市场形成，行业竞争态势加剧。我们认为，在未来中国游戏行业整体增速持续走低的背景下，公司通过多元化的业务经营，有助于突破单一业务发展的瓶颈问题。电商：公司的电商业务极具特色，考拉聚焦于进口商品，而网易严选则采购于中国本土的设计和制造商生产的优质产品，形成“感动人心，价格公道”的口碑。从收入上看，电商业务收入连续超过三位数增速，收入占比由2016年的11.9%提升至2018Q1的26.3%，在近期Q1业绩的电话会议中，管理层表示网易严选的客户忠诚度非常高，未来最重要的是做好推广。此外，根据艾媒咨询发布的《2018Q1中国跨境电商季度检测报告》中的数据，网易考拉海购的市场份额由2016年的21.6%提升至2018Q1的26%，连续五次获得艾媒跨境电商市场份额调研的第一。我们认为公司未来电商的收入增速将有望维持较快增长。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万美元） 808754.96 流通市值（百万美元） 808754.96 52周最高/最低（美元） 377.64/240.07 52周最高/最低（PE） 114.53/75.48 52周最高/最低（PB） 26.82/17.67 52周涨幅（%） -17.03 52周换手率（%） 9.84 [Table_Report] 相关研究 -17.08%-8.65%-0.21%8.22%16.66%25.09%5/227/229/2211/221/223/22网易标普500挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 计算机&互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 网易（NTES.O）2018财年Q1业绩点评 【投资建议】 ◆ 我们预计公司2018/2019/2020营业收入分别734/944/1199亿人民币；归母净利润分别 70/82/108亿人民币； EPADS分别为53.60/62.32/82.30元人民币，对应PE分别为29.31X/25.20X/19.09X；我们预计Non-GAAP分别为81/94/124亿人民币，对应Non-GAAP EPADS分别为61.63/71.67/94.64元人民币。 ◆ 首次覆盖，给予“增持”的投资评级. 【风险提示】 电商业务收入增速放缓的风险； 游戏行业增速下降及竞争加剧的风险； 业绩不及预期的风险。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度（人民币） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 54102 73352 94391 119946 增长率（%） 41.7 35.6 28.7 27.1 EBITDA（百万元） 13117 16871 20766 25788 归母净利润（百万元） 10708 7013 8155 10769 增长率（%） -7.7 -34.5 16.3 32.1 EPS（元/股） 81.83 53.60 62.32 82.30 市盈率（P/E） 19.19 29.31 25.20 19.09 市净率（P/B） 4.51 3.77 3.15 2.63 EV/EBITDA 14.58 11.33 9.21 7.41 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 网易（NTES.O）2018财年Q1业绩点评 利润表（百万元人民币） 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 54102 73352 94391 119946 营业成本 28189 41853 55739 71651 毛利 25913 31498 38652 48294 其他收入 362 300 300 300 销售及分销成本 6958 12470 15574 19191 行政开支 6801 11736 14442 17392 其他开支合计 -448.83 -100 -100 -100 资产重估盈余或减值 0 0 0 0 应占联营或合营公司溢利 277 300 300 300 财务成本 -667 -600 -600 -600 影响税前利润的其他项目 0 0 0 0 利润总额 13012 8392 9736 12811 所得税 -2162 -1259 -1460 -1922 影响净利润的其他项目 0 0 0 0 净利润 10849 7133 8275 10889 本公司拥有人应占净利润 10708 7013 8155 10769 非控股权益应占净利润 127 120 120 120 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 网易（NTES.O）2018财年Q1业绩点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。