2018财年H1业绩点评：业绩增长符合预期，新兴业务逐步成为新的业务增长点

[Table_Title] 中国软件国际（00354.HK）2018财年H1业绩点评 业绩增长符合预期，新兴业务逐步成为新的业务增长点 2018 年 08 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 中国软件国际近期公布了2018财年H1业绩，公司2018Q2实现收入48.14亿，YoY +16.1%,归母净利润3.59亿， YoY +46.2%。 ◆ 公司业绩符合预期。受益于公司云、大数据、解放号等新业务收入占比的持续提升，公司2018H1毛利率提升0.8pct至28.9%。同时，公司上半年销售费用上升1.3pct，管理费用下降1.8pct，净利润率由去年同期的5.8%提升至7.4%。 ◆ 传统外包业务稳定增长。公司目前在传统外包领域，聚焦于大客户战略。目前，公司服务于华为、汇丰、百度、阿里巴巴、腾讯、中国平安等重要客户，其传统业务收入的稳定增长成为推动了公司整体业绩符合预期的重要保证。 ◆ 新兴业务逐步成为公司新的业务增长点。上半年解放号、云、大数据等新业务收入合计达7.42亿元，收入占比由去年同期的9.2%提升至15.4%。公司在近两年在战略上不断调整，除传统外包领域保持稳定增长外，新业务的布局呈现加速推进中，我们预计公司新业务有望继续保持快速增长的势头。 【投资建议】 ◆ 我们维持2018、2019、2020年营业收入分别为人民币110.95亿/133.94亿/164.35亿；归母净利润增速分别为7.56亿、9.67亿、12.32亿，对应PE分别为16.2X/12.7X/9.8X。我们继续维持目标价为8.21港元，并继续维持“买入”的投资评级。 盈利预测（百万RMB） [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 9243.68 11095.01 13393.68 16434.87 增长率（%） 36.27 20.03 20.72 22.71 EBITDA 735.68 888.92 1135.49 1432.91 归母净利润 565.57 756.48 967.17 1232.18 增长率（%） 27.93 33.76 27.85 27.40 EPS（元/股） 0.23 0.31 0.40 0.51 市盈率（P/E） 22.12 16.24 12.70 9.97 市净率（P/B） 2.38 2.31 2.24 2.18 EV/EBITDA 15.45 16.84 13.18 10.44 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 [Table_Rank] 买入（维持） 目标价：8.21港元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：李博伦 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 14262.77 流通市值（百万港元） 14262.77 52周最高/最低（港元） 7.72/4.03 52周最高/最低（PE） 32.05/19.53 52周最高/最低（PB） 3.34/1.80 52周涨幅（%） 38.49 52周换手率（%） 178.37 [Table_Report] 相关研究 《公司业务进展逐步兑现我们的逻辑，上调目标价至8.21港元》 2018.03.28 《解放号收入增长迅速，上调公司目标价至5.89元》 2017.11.20 《华为2017全联接大会进行中，中软国际携手华为共建云生态》 2017.09.07 《公司业绩及发展战略与我们判断一致，继续维持“买入”评级》 2017.08.23 《华为收入增速下降不改中软国际长期投资价值，继续维持4.9港元目标价》 2017.07.28 -4.25%11.42%27.08%42.74%58.40%74.06%8/2210/2212/222/224/226/228/22中国软件国际恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 计算机&互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国软件国际（00354.HK）2018年H1业绩点评 【风险提示】 华为外包增速呈现超预期下滑； 云及大数据收入增速不及预期的风险； 海外业务拓展低于预期； 解放号经营情况低于预期； 新的蓝筹客户拓展放缓。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国软件国际（00354.HK）2018年H1业绩点评 利润表（百万RMB） 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 9243.68 11095.01 13393.68 16434.87 营业成本 6493.22 7788.70 9388.97 11504.41 毛利 2750.47 3306.31 4004.71 4930.46 其他收入 96.43 0.00 0.00 0.00 销售及分销成本 369.73 443.80 562.53 706.70 行政开支 1086.33 1331.40 1607.24 1972.18 其他开支合计 649.06 662.19 719.45 838.66 资产重估盈余或减值 25.86 20.00 20.00 20.00 应占联营或合营公司溢利 0.00 0.00 0.00 0.00 财务成本 102.92 39.90 50.00 50.00 影响税前利润的其他项目 19.76 0.00 0.00 0.00 利润总额 632.77 849.02 1085.49 1382.91 所得税 71.46 84.90 108.55 138.29 影响净利润的其他项目 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 561.31 764.12 976.94 1244.62 本公司拥有人应占净利润 565.57 756.48 967.17 1232.18 非控股权益应占净利润 (4.26) 7.64 9.77 12.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 中国软件国际（00354.HK）2018年H1业绩点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。