南华期货2026年四季度人民币汇率展望：独立行情未改 升值路径渐明

研报总结

第一章 主要观点

三季度美元指数走势核心逻辑为美联储信誉叙事，前期因美联储政策指引模糊及政治独立性存疑引发信誉危机，叠加美国财政可持续性担忧，导致美元指数承压。8月央行年会及9月议息会议后，美联储释放明确鹰派信号，信誉危机终结，推动美元指数重回100关口上方。展望四季度，美元指数有底部支撑，但核心通胀收敛、中期选举后特朗普权力压制、加息滞后压力等因素限制其上行空间，突破年内高点难度较大，仅地缘冲突、油价超预期上涨可能带来阶段性冲高机会。四季度人民币将延续稳步升值趋势，10月动能趋于平缓，年末加速升值，预计核心运行区间为6.65-6.75。

第二章 美元指数：美联储信誉叙事或将转向基本面叙事

2.1 美联储信誉叙事主导三季度行情

三季度前期，美元指数定价逻辑转向美联储政策信誉叙事，引发指数持续承压。沃什上任后政策指引模糊，市场对其政治独立性质疑升温，引发信誉危机，体现为美债收益率曲线陡峭化、美元指数走弱及“去美元化”叙事回归。8月央行年会及9月议息会议后，美联储释放明确鹰派信号，信誉危机终结，美元指数重回100关口上方。

2.2 四季度美元指数或将重回基本面叙事

四季度市场将重归基本面叙事，重点关注通胀：

1. 通胀观察期提供底部支撑：四季度美联储进入加息后通胀观察期，紧缩政策预期形成支撑。
2. 通胀并未呈现整体扩散趋势：核心通胀数据显示通胀温和降温，粘性住房租金改善，通胀整体可控。
3. 关注后续潜在风险：美国中期选举后特朗普权力或受压制，弱化美元避险溢价；加息对实体经济的滞后传导效应可能压制美元上行空间。短期美元指数走势具备韧性，但突破年内高点难度较大，仅地缘冲突、油价超预期上涨可能带来阶段性冲高机会。

第三章 人民币汇率：独立行情未改，升值路径渐明

3.1 内生动力主导三季度人民币独立升值

1. 出口高景气为核心支撑：三季度出口维持两位数高增长，但增长高度依赖价格驱动，量能边际走弱。
2. 市场预期对冲短期扰动：结汇率回落未引发趋势性上涨，因结汇体量充足且市场已形成稳定升值预期。
3. 中间价的节奏带动在岸人民币突破关键关口：9月底美元兑人民币汇率突破6.70心理关口，主要受人民币中间价引导。

3.2 人民币独立行情未改，升值路径明

四季度人民币汇率下行升值趋势不变，但节奏分化：

1. 出口韧性仍存，支撑人民币升值底色：四季度全球经济景气度偏强，外贸出口基本盘仍有支撑，但存在贸易政策风险及出口价格增速边际回落等逆风因素。
2. 年末季节性结汇潮强化升值动能：四季度年末结汇高峰期将带来大规模集中结汇，推动人民币加速升值。 综合来看，四季度在岸美元兑人民币汇率核心运行区间为6.65-6.75，整体维持稳步升值趋势。