浙商 银行 政策杜秦川邓贺方沈涛 央行货币政策委员会三季

9月24日，央行发布26Q3货币政策委员会例会。货币政策延续适度宽松，强化逆周期调节，同步推进框架改革、汇率预期管理与结构性支持；政策重在托需求、稳物价、优结构。银行流动性支撑稳固，信贷投放更趋结构化，行业由规模驱动向结构、定价、效率驱动转型。

1. 需求：逆周期调节聚焦有效需求。26Q3较26Q1-Q2“加大逆周期和跨周期调节力度”保留“加大逆周期调节力度”；同时将“着力扩大内需”改为“加力扩大内需”，并由“做优增量、盘活存量”调整为“加快推动新旧动能转换”。当前经济结构性分化，生产、新动能韧性较强，消费、投资、地产需求偏弱，政策重心向稳当期有效需求倾斜。

2. 工具：政策操作更重相机抉择。26Q3新增“综合运用并适时调整货币政策工具”，政策灵活性进一步落实到工具操作。后续数量、价格和结构性工具均保留操作空间，“适时调整”强调的仍是相机抉择。

3. 利率：操作框架加快重塑。26Q3较26Q1-Q2“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制”调整为“推动货币政策操作框架改革完善”，政策表述由利率传导机制上升至操作框架层面。价格型调控持续深化，政策利率锚定、市场利率传导的方向更加明确。银行资产负债管理、负债成本管控与自主定价能力的重要性显著提升。

4. 汇率：防范预期顺周期放大。26Q3首次明确“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，新增“防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化”，较26Q1-Q2更重视防范单边交易和预期自我强化。汇率政策更加兼顾市场化、预期管理和金融稳定。

5. 结构：信贷增量更加结构化。26Q3将结构性货币政策工具由“优化工具管理”调整为“不断完善工具设计和管理”，并首次将“六张网”建设纳入重点支持领域。政策更加注重资金投向和使用效率，融资增量将更多来自科技、内需、重大建设和薄弱环节。银行业“降速提质”特征更加明确。增长逻辑正由“扩规模、以量补价”转向“稳价格、优结构、提效率”，资本实力雄厚、负债成本较低、客户基础优质且风险定价能力突出的银行竞争优势更强。

投资建议继续沿两条主线：一是经营基本面扎实、分红兑现确定性高的“大银行”，包括中国银行、建设银行等；二是扎根高财富区域、聚焦长三角的优质区域“富银行”，如浦发银行、南京银行、宁波银行等。

风险提示：宏观经济修复不及预期；货币政策调整超预期；净息差下行超预期；重点领域信用风险暴露超预期等。