浙商浙商银行杜秦川邓贺方徐安妮周源十五五开年银行再出发

一、外部环境与宏观政策
报告指出外部环境变化加剧，地缘政治风险上升，导致近期权益市场风险偏好下降，利好银行板块。宏观政策延续“积极财政+宽松货币”，强调促进经济增长和物价回升，整体基调中性偏宽松。降息降准工具灵活运用，降息表述克制，预计银行净息差年内企稳。

二、政策细化与风险化解
扩大个人消费贷及服务业贷款贴息政策，提高上限并延长期限，预计个人贷需求回升。特别国债3000亿元支持大行补充资本（工行、农行2025Q3核心一级资本充足率分别为13.57%、11.16%），股息不确定性下降。同时强调化解隐性债务风险，金融财政支持房企，预计对公风险改善，零售风险仍存。

三、投资观点

1. 基本面：2026年银行股重启业绩增长周期，核心营收预计增长5%，逆转负增长态势。
2. 交易面：风险偏好下降利好银行板块，宽基产品规模回落影响趋缓，平均股息率4.5%、PB估值0.59x具长期配置价值。
3. 板块推荐：
   • 国有行：交行、工行、建行、中行、农行（A股推荐，H股关注六大行）。
   • 中小行：资本补充、管理改善及区域提升驱动ROE提升，推荐南京、浦发、上海、渝农。
   • 重点推荐：工行、交行、南京。