浙商浙商银行杜秦川邓贺方徐安妮周源十五五开年银行再出发

政府工作报告： 一、外部环境：报告提出，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升。 近期权益市场风险偏好趋于下降，利好银行板块。 二、宏观政策：延续了“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“把促进经济增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”等表述，整体基调中性偏宽松 【浙商|浙商|银行杜秦川/邓贺方/徐安妮/周源】十五五开年，银行再出发——政府工作报告解读 政府工作报告：一、外部环境：报告提出，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升。 近期权益市场风险偏好趋于下降，利好银行板块。 二、宏观政策：延续了“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“把促进经济增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”等表述，整体基调中性偏宽松。 灵活高效运用降息降准等工具，降息表述相对克制，利好银行净息差年内企稳。 三、扩大贴息：扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，提高贴息上限，延长实施期限。 预计个人消费贷和个人经营贷需求有所回升。 四、大行注资：明确今年拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。 注资落地后，股息不确定性有望下降。 截至2025Q3，工行、农行核心一级资本充足率分别为13.57%、11.16%。 五、风险维度：加快化解隐性债务风险。 报告指出，着力稳定房地产市场，防范房企债务违约风险。 强调加快化解隐性债务风险，加大金融、财政支持力度。 预计银行对公领域风险有望持续改善，主要风险仍在零售领域。 投资观点：（1）板块层面：风险偏好趋于下降，驱动银行板块投资性价比上升。 一、基本面。 2026年银行股重启业绩增长周期，预计2026年上市银行核心营收有望增长5%，逆转2023年以来的负增长态势。 二、交易面。 一方面受地缘政治影响，市场风险偏好有所回落，利好银行板块；另一方面主要宽基产品规模大幅回落，对银行板块影响趋缓，银行股平均股息估值也回到了具有长期配置价值的位置（银行板块2025年平均股息率为4.5%，25Q3末每股净资产对应的PB估值为0.59x）。 （2）银行板块内部，最推荐稳健的国有行及部分高股息中小行。 一、金融强国，大行筑基。 推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。 二、ROE提升，中小进取。 中小行经营发展新动能来自资本弹药补充、经营管理改善、区域市场份额提升等。 推荐：南京、浦发、上海、渝农。 综合重点推荐：工行、交行、南京。