实时债市解盘260924中信建投基金叶磊

一、核心要点

• 当日资金与利率：央行开展逆回购与麻辣粉操作，DR001利率下降，DR007利率上升，10年期国债活跃券利率上升，10年期国开活跃券利率下降，10年期、30年期国债期货上行。
• 城投债发行端：化债政策后融资低迷，去年净融资404亿元，今年多月净流出，下半年流出规模扩大；严控银行间产品超额发行主体新增及2年期以内借新还旧发行；近3年5年以上长久期发行占比提升，今年下半年超15%；发行利率波动下行，5-7年期年内下行74bp至1.96%。
• 城投债交易端：26年年初至今各期限等级信用利差持续收窄，长久期利差处历史低位，久期策略跑赢票息策略；8月债市情绪升温，信用利差主动压缩，长久期信用债收益率下行明显；资金收窄、理财赎回、局部信用事件制约短久期品种收益率下行空间，若超长利率强势，长久期信用债收益率或仍有压缩空间。

二、关键数据与结构

• 城投债存续：截至26年9月下旬，剩余期限3-5年城投债存续约2.5万亿，江苏、浙江、山东占比近50%；估值2.1%以上的城投债约3667亿元，山东、四川、贵州占比靠前。
• 化债政策：23年以来多轮化债政策落地，24年7月134号文将24年底到期债务延期至27年6月，同年11月获批6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债，后续5年每年从新增专项债安排8000亿用于化债；27年6月前到期债有安全边际，但部分重点省份将退出化债区域，后续到期债估值有争议。

三、风险与关注点

• 区域信用风险：部分偏远地区弱资质主体仍有高成本非标债务，公开债券利差难以真实反映风险；部分区域商票逾期、非标违约仍频发，部分城投被下调3a评级，相关债券遭抛售推高收益率，扰动关联主体。
• 配置建议：城投债供给难放量，票息资产仍稀缺，但区域利差压缩至极致，建议调整持仓区域分布，避免持有期限较长的弱区域城投债，平衡风险收益。