核心矛盾和走势研判
核心矛盾梳理
本周铜价呈现“宏观利空压制、现货紧平衡托底”的分化特征，主要受以下因素影响：
- 杰克逊霍尔会议：沃什讲话中性偏鹰，坚持2%通胀目标，不排除进一步收紧，市场预计9月加息概率接近60%，美元、美债上行，对铜形成金融属性压制。
- 英伟达财报：Q2财报超预期，上调Q3及全年营收指引，验证AI算力资本开支高景气，提振风险偏好，但未改变当期铜供需。
- 美国7月PCE通胀数据：核心PCE小幅超预期，通胀黏性再被证实，抬升9月加息初始概率，对铜形成金融属性压制。
近端交易逻辑：
- LME铜注销库存继续回升，现货升水小幅回升。
- 国内铜进口窗口关闭，现货升水维持高位。
- 中国社会库存小幅去库，现货升水维持高位。
- 沃什讲话偏鹰，9月加息概率升至50%，美元指数走强，利空远月。
远端交易预期：
- 美联储政策：9月加息概率增加。
- 美国铜关税进展：9月30日前总统审核决定关税是否实施。
- 冶炼减产：近几个月国内冶炼厂精炼铜产量持续下降。
- AI需求落地：英伟达财报证实2026北美云厂商资本开支仍处高位平台，但需关注云厂商高杠杆融资可持续性和HBM存储成本带来的毛利率压力。
风险情景：若云厂商AI投资回报率不及预期，资本开支收缩，将直接压制英伟达，属于2026-2027核心宏观风险。
价格及价差的走势研判
价格走势研判
- 沪铜：上涨中期-趋势向上，周期中性；价格区间【105638，111301】，价格重心108470左右。
- LME铜：上涨末期-周期高位，注意回调风险；价格区间【13796，14646】，价格重心14221左右。
- 策略建议：沪铜做多风险收益比0.9%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.88%（低风险收益比，谨慎参与）。
月差走势研判
连一&连三月差主要波动区间【-100，230】，当前月差490，预计月差扩大概率39%，缩小概率61%。
基差走势研判
8月28日基差665元/吨，处于历史分位数85.9%，未来1-2周扩大概率28.7%。
现货升贴水走势研判
8月28日现货升贴水535元/吨，处于历史分位数97.3%，未来1-2周扩大概率1.3%。
盘面利润走势研判
截止28日数据，沪伦比7.66，位于28.8%历史分位数。主要影响因素：usd_cny、net_long、lme_stock。
风险提示
精炼铜关税不及预期、美联储利率政策超预期、美伊冲突超预期。
本周重要信息与下周关键事件
本周重要信息
利多信息
- 全国主流地区铜库存降至10.95万吨，环比减少2.49万吨，同比减少1.76万吨。
- 英伟达财报大超预期，上调Q3及全年营收指引。
利空信息
- 杰克逊霍尔会议上沃什发表言论后，市场预计9月美联储加息概率约为50%。
产业链动态
- 智利国家铜业公司上半年铜产量同比下降11%。
- 国内市场电解铜现货库存延续去库趋势，各市场均表现不同程度降幅。
其他
- 上海市印发《上海市加快国际贸易中心建设“十五五”规划》，提出加快大宗交易品类拓展。
- 海亮股份上半年铜加工业务营收同比增长29.01%，铜箔业务收入同比增长137.18%。
- 美国就业增长比此前公布的数据更为温和，美联储仍将2025年降息。
下周关键事件
（表格内容未详细列出，但涉及主要宏观经济指标公布）
内外盘解读
内盘解读
- 有色板块名义资金净流入，散户净多持仓、外资净多持仓小幅回升。
- 沪铜加权指数交易量环比下降15.63%，持仓量环比回升7.02%，市场投机度回落。
- 沪铜主力合约价格位于108405附近波动，周五夜盘反弹收于108570元/吨，周内增仓24603手，涨1.07%，振幅1.98%。
外盘解读
- LME铜价位于【14137，14437】区间波动，收于14285美元/吨，周内加仓4038手，涨0.28%，振幅2.11%。
- COMEX铜价位于【662.75，687.95】区间波动，收于664美分/磅，周内增仓21856手，跌1.02%，振幅3.76%。
- LME铜现货-3M升水幅度维持在200美元/吨上下，LC价差维持在-400美元/吨上下。
- LME铜投资基金净多头减少3625手至4.87万手，COMEX铜投机者净多头减少2780手至76446手。
现货价格与利润分析
冶炼企业利润与加工企业开工率
- 铜精矿进口指数跌至-195.2美元/干吨，冶炼企业现货冶炼利润走低，但采购和销售意愿回升。
- 精铜杆企业开工率62.44%，环比回升1.24%，高于预期，预计下周部分企业复产，开工率回升至63.39%。
- 再生铜企业开工率回落至12.2%，预计下周小幅回落至12.0%。
- 铜线缆行业开工率66.51%，环比回升0.71%，预计下周回落至65.19%。
- 漆包线行业开工率71.87%，环比回落0.4%，预计下周小幅回落至70.13%。
- 黄铜棒企业开工率48.55%，环比回落0.19%，预计下周回落至48.42%。
进口利润与库存
- 铜进口利润及再生铜进口利润明显走弱，进口窗口关闭，出口窗口打开但实际出口量受限。
- 国内保税区库存维持低位，洋山铜溢价回落幅度有限。
- 截至8月24日，上海保税区库存在3.36万吨，广东保税区库存在0.31万吨。
- 国内社库延续去库趋势，各市场均表现不同程度降幅。
交易所库存跟踪
- 上期所铜库存小幅回落，LME铜总库存小幅回落，Comex铜库存持续增加。
- 全球铜显性库存稳定在98万吨左右。
- 上期所铜注册仓单31462吨，LME铜注册仓单107050吨，注销仓单127225吨。
- LME欧洲仓库库存18400吨，北美洲仓库库存在104450吨，亚洲仓库库存在111425吨。
