南华期货铜产业周报：宏观利空压制、现货紧平衡托底20260830

研报总结

第一章 核心矛盾和走势研判

1.1 核心矛盾梳理

本周铜价呈现“宏观利空压制、现货紧平衡托底”的分化特征，主要受以下因素影响：

• 杰克逊霍尔会议：沃什讲话中性偏鹰，坚持2%通胀目标，不排除进一步收紧，市场预计9月加息概率接近60%，美元、美债上行，对铜形成金融属性压制。
• 英伟达财报：Q2财报大超预期，上调Q3及全年营收指引，验证AI算力资本开支高景气，强化AI服务器、数据中心变压器对铜的中长期需求逻辑，但未改变当期铜供需。
• 美国7月PCE通胀数据：核心PCE小幅超预期，通胀黏性再被证实，抬升9月加息初始概率，为鹰派表态奠定数据基础，对铜形成金融属性压制。

近端交易逻辑（当周）

1. LME铜注销库存继续回升，现货升水小幅回升。
2. 国内铜进口窗口关闭，现货升水维持高位。
3. 中国社会库存小幅去库，现货升水维持高位。
4. 沃什讲话被理解为偏鹰，9月加息概率升至50%，美元指数走强，利空远月。

远端交易预期（2026年长期逻辑）

1. 美联储政策：9月加息概率增加。
2. 美国铜关税进展：9月30日前总统审核决定关税是否实施。
3. 冶炼减产：近几个月，国内冶炼厂因检修等原因导致精炼铜产量持续下降。
4. AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加，云厂商高杠杆融资的可持续性及HBM存储成本带来的全产业链毛利率压力需重点关注。

风险情景

若云厂商AI投资回报率不及预期，开始收缩资本开支，将直接从需求端压制英伟达，属于2026-2027核心宏观风险。

1.2 价格及价差的走势研判

• 价格走势研判：
  • 沪铜：上涨中期-趋势向上，周期中性；价格区间【105638，111301】，价格重心108470左右。
  • LME铜：上涨末期-周期高位，注意回调风险；价格区间【13796，14646】，价格重心14221左右。
  • 策略建议：沪铜做多风险收益比0.9%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.88%（低风险收益比，谨慎参与）。
• 月差走势研判：连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为490，预计月差扩大概率在39%，缩小概率在61%。
• 基差走势研判：8月28日基差665元/吨，处于历史分位数85.9%，未来1-2周扩大概率在28.7%。
• 现货升贴水走势研判：8月28日现货升贴水535元/吨，处于历史分位数97.3%，未来1-2周扩大概率在1.3%。
• 盘面利润走势研判：截止28日数据，沪伦比值为7.66，主要影响因素为usd_cny、net_long、lme_stock。

1.3 风险提示

精炼铜关税不及预期、美联储利率政策超预期、美伊冲突超预期。

第二章 本周重要信息与下周关键事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  • 全国主流地区铜库存降至10.95万吨，环比减少2.49万吨。
• 利空信息：
  • 杰克逊霍尔会议上沃什发表言论后，市场预计九月份美联储加息概率约为50%。
• 产业链动态：
  • 智利国家铜业公司上半年铜产量同比下降11%。
  • 国内市场电解铜现货库存延续去库趋势。
• 其他：
  • 上海市印发《上海市加快国际贸易中心建设“十五五”规划》，扩大铜等重点金属品类交易规模。
  • 海亮股份上半年铜加工业务营收同比增长29.01%，铜箔业务收入同比增长137.18%。
  • 美国就业增长比此前公布的数据更为温和，美联储仍将2025年降息。

2.2 下周关键事件

上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如下表。

第三章 盘面价量与资金解读

3.1 内盘解读

• 当周有色板块名义资金净流入，散户净多持仓、外资净多持仓小幅回升。
• 沪铜加权指数交易量环比下降15.63%，持仓量环比回升7.02%，市场投机度再次回落。
• 沪铜主力合约价格位于108405附近上下波动，波动区间【107390，109520】，周五夜盘反弹收于108570元/吨，周内增仓24603手，周内涨1.07%，振幅1.98%。

3.2 外盘解读

• LME铜价主要位于【14137，14437】区间波动，最后收于14285美元/吨，周内加仓4038手，区间内涨0.28%，振幅2.11%。
• COMEX铜价位于【662.75，687.95】区间波动，最后收于664美分/磅，周内增仓21856手，区间内跌1.02%，振幅3.76%。
• LME铜现货-3M升水幅度维持在200美元/吨上下，远期合约贴水幅度维持稳定，LC价差维持在-400美元/吨上下。
• 投资基金所持LME铜净多头减少3625手至4.87万手，COMEX铜投机者净多头头寸减少2780手至76446手。

第四章 现货价格与利润分析

4.1 冶炼企业利润与加工企业开工率

• 铜精矿进口指数跌至-195.2美元/干吨，冶炼企业现货冶炼利润继续走低，但采购和销售意愿回升。
• 加工企业开工率环比回升，但下周多数企业开工率预计环比小幅回落：
  • 精铜杆企业开工率62.44%，环比回升1.24%，高于预期，预计下周回升0.95%至63.39%。
  • 再生铜企业开工率回落1.52%至12.2%。
  • 铜线缆行业开工率66.51%，环比回升0.71%，预计下周回落1.32%至65.19%。
  • 漆包线行业开工率71.87%，环比回落0.4%，预计下周回落至70.13%。
  • 黄铜棒企业开工率48.55%，环比回落0.19%，预计下周回落至48.42%。

4.2 进口利润与库存

• 铜进口利润及再生铜进口利润明显走弱，进口窗口关闭，出口窗口打开但实际出口量受限，国内保税区库存可能维持低位，洋山铜溢价回落幅度有限。
• 截至8月24日，电解铜上海保税区库存在3.36万吨，环比不变；电解铜广东保税区库存在0.31万吨，环比减少0.01万吨。
• 国内社库延续去库趋势，各市场均表现不同程度降幅，整体库存仍表现下降。

4.3 交易所库存跟踪

• 当周上期所铜库存小幅回落，LME铜总库存小幅回落，Comex铜库存持续增加，全球铜显性库存稳定在98万吨左右。
• 截至8月28日，上期所铜注册仓单31462吨；LME铜注册仓单107050吨，注销仓单127225吨，LME欧洲仓库库存18400吨，北美洲仓库库存在104450吨，亚洲仓库库存在111425吨。

第五章 供需推演

（原文未提供具体内容）