铜产业链周度报告

报告摘要

• 宏观面：美联储10月加息预期升温，美债收益率大幅上扬，多个期限品种涨近20bp，3年期、5年期、7年期、10年期美债收益率均再次突破5%。美国财政部宣布将购买至多60亿美元的长期美债，美联储理事巴尔表示可能需要进一步加息以确保通胀回归目标水平。欧元区PMI超预期，市场押注欧央行10月再度加息，全球紧缩预期升温。伊朗总统在联大会议上对特朗普发起猛烈抨击，表示条件未满足前霍尔木兹海峡不会重开，谈判仍存反复，油价或再度走高推升通胀。中美元首会晤与第八轮经贸磋商提振金融市场风险偏好，关注后续相关落地情况。
• 基本面：全球铜矿供应整体偏紧，限制精炼铜产量释放，为铜价提供下方支撑。国内部分冶炼厂可能即将开始检修，精炼铜产量有一定的收紧预期，铜价重心有所上移。必和必拓Escondida铜矿主管表示集体合同协议达成尚需时日，需要警惕海外铜矿可能出现的罢工风险。COMEX铜对LME铜升水低位反弹，COMEX铜库存高位运行，LME铜库存上周有所累积，本周累库势头明显放缓，国内下游正值传统旺季表现尚可，社会库存继续下降，刷新年内低位。美政府对精炼铜进口关税仍存在较大不确定性，美铜关税临近9月28日理论公布关口，且国庆长假临近，市场不确定犹存，建议轻仓过节为宜。

多空焦点

• 多方因素：进口铜精矿加工费持续回落、精炼铜供应收紧担忧有所升温、地缘政治反复、油价仍可能再度走高推升通胀预期。
• 空方因素：关税支撑走弱、精炼铜征税事宜仍然没有更多进展。

数据分析

• 美联储加息预期升温：施密德、卡什卡利先后释放偏鹰信号，强调通胀仍过高且并非仅由能源成本推升，暗示核心通胀粘性未消，市场紧缩预期重新升温，美元指数震荡偏强。芝加哥联储总裁古尔斯比指出供给端实际影响比理论预期更持久，强劲需求也是推升物价的重要因素，并强调加息必要性。圣路易斯联储总裁穆萨莱姆表示即便本月加息后，货币政策可能仍具刺激性，“美联储观察”工具显示，市场加息预期升温，12月加息押注已升至90%以上。
• 全球紧缩预期升温：德国央行总裁纳格尔称油价已成为欧央行利率决策的重要参考指标，欧元区9月制造业PMI初值持平于52.7，服务业PMI从8月的51.6意外反弹至53，推动综合PMI从8月的52升至53.1，创逾三年新高，市场押注欧洲央行10月将再度加息。
• 美国PMI大超预期：美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高。市场对美联储继续加息的押注显著升温，10月加息概率升至68%，市场已完全定价12月加息，并预计到2027年9月前累计超过三次加息。
• 伊朗总统联大强硬表态：伊朗总统在联大会议上对特朗普发起猛烈抨击，表现出强硬表态，同时提出重开海峡的条件，表示只要伊朗提出的条件没有得到满足，霍尔木兹海峡就不会重新开放，也不会进行相应的谈判，谈判尚未达成实质性协议，后续局势仍将反复，油价仍可能再度走高推升通胀预期。
• 中美元首会晤与第八轮经贸磋商：中美元首会晤与第八轮经贸磋商叠加，提振金融市场风险偏好，关注后续相关落地情况。
• 精炼铜关税“9·28决策关口”临近：美国商务部建议自2027年1月1日起对精炼铜分阶段加征关税，总统在收到商务部报告后拥有90天的决策窗口期，截止日为2026年9月28日。COMEX铜对LME铜升水低位反弹，COMEX铜库存高位运行，LME铜库存上周有所累积，本周累库势头明显放缓，国内下游正值传统旺季表现尚可，国内精炼铜社会库存继续下降，刷新年内低位。
• 8月铜矿砂进口环比增但同比降：中国2026年8月铜矿砂及其精矿进口量为2,508,014.24吨，环比上升5.44%，同比下降9.50%。全球矿山铜产量今年或将出现近十年来首次下降，Sprott报告显示，2026年上半年矿山铜产量同比下降1.1%。印尼格拉斯伯格、刚果（金）卡莫阿-卡库拉等矿发生生产扰动，合计减少预期产量约60万吨，占全球年产量约2.5%。智利上半年产量下滑6.6%，Cochilco下调2026年产量预期至527万吨。必和必拓Escondida铜矿主管表示集体合同协议达成尚需时日，需要警惕海外铜矿可能出现的罢工风险。
• 国内TC报价再创历史极端低值：截至9月21日，进口铜精矿现货TC指数跌至-225.47美元/干吨的历史新低。2026年长单基准加工费为零，意味着冶炼厂采购铜精矿不仅无加工收益，反而需向矿山支付费用才能获得原料。10月至11月国内多家冶炼厂将进行计划检修，原料约束下电解铜产量面临下行压力。
• 原料与检修双线施压：8月国内电解铜产量录得114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；累计增量35.61万吨。当月部分冶炼厂检修结束或接近尾声，产量逐步恢复，但阳极板供应紧张仍对检修影响量形成放大效应。SMM测算显示，8月冶炼厂采购铜精矿现货（含副产品收益）的月均盈亏为-2091.57元/吨，深度亏损持续施压生产端。与此同时，废产阳极持续偏紧，废产电解铜产量不断下滑，成为矿产铜检修恢复后产量迟迟难以修复的主要原因。库存方面，8月冶炼厂电解铜库存天数仅1.62天，环比下降0.44天，主因出口窗口打开后冶炼厂集中备货出口，厂区库存明显去化。进入9月，国内电解铜产量超预期下修至113.9万吨，环比下滑0.67%。尽管8月部分检修产能恢复，但矿端及废产阳极板紧张格局未见缓解，持续压制产量回升高度。此外，9月多家大型冶炼厂集中检修，影响量预计超3万吨，叠加新投产企业爬坡缓慢、增量贡献有限，产量修复节奏进一步受阻。
• 9月铜板带旺季预期下开工有望小幅抬升：2026年8月铜板带行业综合开工率为73.39%，环比下降1.15个百分点，同比增长7.51个百分点。8月作为铜板带传统消费淡季，行业内部品种分化特征显著。算力储能、新能源配套、变压器、集成电路等终端需求整体向好，对铜板带形成较强刚需支撑，紫铜带、合金板带均受益于此。9月传统淡季步入尾声，市场存在需求转旺预期。紫铜带依靠前期存量订单托底，生产排产充足；黄铜带、青铜带虽有望迎来需求边际改善，但仍受带票废铜原料紧缺约束，企业排产仅预期小幅增长。整体来看，算力储能、新能源、变压器、集成电路等领域刚需形成底部支撑，但高铜价也对需求造成阶段性影响，依旧会压制新增订单释放，综合预计9月行业开工小幅抬升，同比维持较高增速。
• 8月再生铜原料进口量环比下滑19%：2026年8月我国再生铜原料进口量有所下滑，当月进口铜废料及碎料17.74万实物吨，环比下滑19.04%，同比下滑1.05%。2026年1-8月累计进口量达163.8万实物吨，累计同比增长8.14%。从进口货源结构来看，8月我国再生铜原料进口来源格局基本维持原有结构，泰国、日本依旧稳居前两位。反向开票”政策及金税四期严管下，国产废铜流通受阻，带票货源持续偏紧，下游合规企业对具备完整进口报关票据的海外再生铜存在刚性需求。即便进口盈利微薄甚至倒挂，企业仍需维持基础进口备货，这是废铜进口累计同比未转负的根本原因。但长期看，欧盟《废物运输条例》2026年5月正式生效，韩国环境部也在2026年7月将废金属纳入强制出口申报范围，各国对再生铜资源的争夺正在加剧，中国废铜进口的总量增长空间受到结构性约束。
• 存量时代加速切换：前8月地产投资承压、二手房交易逆势增长。1-8月房地产开发投资累计同比下滑19.9%，商品房销售面积、销售额同比分别下降12.1%、13.0%，市场尚未出现明确的趋势性拐点；当月地产投资降幅边际收窄至-25.5%，但累计跌幅进一步扩大，结构层面土地购置费拖累略有改善，建安投资依旧承压，房企信用融资继续走弱，新开工、竣工面积当月同比分别回落至-30.9%、-28.4%，累计口径新开工、施工、竣工跌幅同步扩大。价格端呈现分化特征，8月70城新房价格同比跌幅收窄至-3.3%，二手房同比下跌5.1%、环比微降0.3%；一线城市二手房环比维持正增，连续六个月脱离负增长区间，但涨幅有所放缓，房价企稳信号仍有待传导至销售回款与企业投资行为。交易结构发生显著转变，前8月二手房网签销售面积同比增长10.6%，与新房销售的持续萎缩形成反差，市场交易重心由增量新房开发向存量房置换转移。8月底出台的预售按揭放款新规拉长房企回款周期，定金与个人按揭合计占房企资金来源近45%，开发贷扩容难以对冲销售回款后移带来的资金缺口，短期房企流动性压力仍存，新开工与开发投资延续承压；中长期行业或逐步脱离预售高周转模式，转向依托资本金、开发贷及现房销售的运营框架。
• 汽车市场内需磨底：2026年8月国内汽车市场延续环比修复、同比承压、结构分化态势。新能源渗透率再创新高至65.2%，但更多源于燃油车“分母塌陷”：同期常规燃油乘用车零售仅54万辆，同比暴跌40%，其中纯燃油车同比下降45%，普通混合动力车则逆势增长10%，油电分化进一步加剧。2026年政策已形成“消费补贴+税惠延续+下乡扩容+出口规范+后市场培育+产业升级”的完整闭环，有望持续为市场提供支撑。展望后市，随着“两新”政策有序落地、车企新品集中投放，行业有望延续边际修复态势，但内需不足与外部贸易环境复杂性仍是主要制约。节奏上，8月市场处于淡季筑底阶段，9月在旺季效应与政策共振下有望迎来阶段性回升，降幅或在“金九银十”期间逐步收窄，但受制于终端高库存与消费信心偏弱，反弹力度或弱于往年同期。全年来看，中汽协预计2026年中国汽车总销量有望达3475万辆，同比增长1%，再创历史新高；其中新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长15.2%，出口与新能源仍将是驱动全年增长的双引擎。

后市研判

沪铜：市场不确定犹存，建议轻仓过节为宜。