核心观点
- 铜现货端偏紧逻辑弱化：国内和LME现货升水转为贴水，主要受特朗普“对等关税2.0”全面开战影响，资金避险需求增加。
- 全球铜库存回升：四个地区库存均增加，COMEX对全球铜的虹吸效应减弱，LME库存增加的预期增强，逼仓逻辑减弱。
- 国内消费淡季特征显现：7月加工企业订单边际转弱，原料补库动力不足，社会库存增加，现货升水走弱。
- 供应端边际改善：铜精矿供应偏紧有所弱化，港口库存增加，现货TC边际回升，冶炼亏损收窄。再生铜进口量同比减少，国产量同比下降明显，精废价差走弱，进口盈利扩大。
- 宏观存在不确定性：特朗普“对等关税2.0”可能推升美国通胀，全球供应链风险增加，市场反应较为平静，可能关税造成的痛苦正在减少。
- 交易策略：单边交易需要谨慎，关注8-9月订单的恢复情况。价差交易方面，进口盈亏处于中性水平，等待B结构收窄后进行沪铜期限正套。
关键数据
- LME铜库存增加1.25万吨，0-3现货贴水21.57美元/吨，持仓库存比回落。
- 国内社会库存增加1.19万吨，现货从上周的升水115元/吨下降至本周的贴水25元/吨。
- 铜精矿进口同比增加，港口库存增加，加工费稍有回升。
- 再生铜进口量同比减少，国产量同比下降明显，精废价差走弱，进口盈利扩大。
- 国内精铜产量持续增加，精铜进口量增加，铜出口亏损缩窄。
- 6月铜管开工率处于历史同期偏低，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。
- 铜杆加工费走弱，处于历史同期低位。铜管加工费回落，处于历史同期偏高位置。
- 电线电缆企业原料库存持续低位，成品库存增加。
- 国内铜实际消费表现良好，1-6月累计消费量781.35万吨，同比增长12.69%。
- 5月国内空调产量2081.2万台，同比下降1.80%；6国内新能源汽车产量126.8万辆，同比增长26.42%。
研究结论
- 铜价短期震荡，关注宏观环境和供需变化。
- 单边交易需谨慎，可考虑价差交易和套利交易。
- 关注8-9月订单的恢复情况，以及电网投资、家电、新能源企业等铜消费的重要支撑。
