铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：微观库存增加，宏观缺乏确定性，价格震荡强弱分析：中性，价格区间：77000-89000元/吨铜现货端偏紧逻辑弱化，国内和LME现货升水转为贴水。同时，特朗普“对等关税2.0”全面开战，特朗普陆续发出贸易信函，对多国征收新一轮关税，力度和节奏均超出市场预期。资金避险需求增加，美股三大指数齐跌，贵金属价格上涨。从基本面看，全球铜库存回升，其中四个地区库存均增加。美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对铜征收50%的关税，这将全球物流格局将发生大的变化，COMEX对全球铜的虹吸效应将会减弱，此前流向美国的铜可能转运至LME。LME库存增加的预期增强，逼仓的逻辑减弱，现货升水转弱，使得伦铜价格出现阶段性回落。从数据上看，本周LME铜库存增加1.25万吨，0-3现货贴水21.57美元/吨，持仓库存比回落。国内消费淡季特征逐步显现，7月加工企业订单边际转弱，原料补库动力不足。周内社会库存增加1.19万吨，现货从上周的升水115元/吨下降至本周的贴水25元/吨。从供应端看，铜精矿供应偏紧有所弱化，铜精矿港口库存增加，现货TC边际回升，冶炼亏损收窄。宏观存在不确定性，使得市场交易更加谨慎。特朗普“对等关税2.0”可能推升美国通胀，并使得全球供应链风险增加。不过，目前市场反应较为平静，可能是关税造成的痛苦正在减少，金融市场更多倾向于谨慎交易。另外，地缘政治扰动增强，俄军持续空袭乌克兰，特朗普表示对乌克兰输送更多武器。在交易策略方面，微观边际转弱，宏观存在不确定性，单边交易需要谨慎，关注8-9月订单的恢复情况。价差交易方面，进口盈亏处于中性水平，此前内外反套平仓。国内库存增加，等待B结构收窄后进行沪铜期限正套。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。美国进口铜关税即将落地，COMEX和LME铜价差扩大LME铜库存低位回升：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究50000100000150000200000250000300000350000吨-50010001500200025003000美元/吨 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：LME库存增加，0-3现货升水转为贴水铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力78430-1.63%78320-0.14%LmeS-铜39663-1.92%--COMEX铜主5.58411.57%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上上周五变沪铜主力81666-18896178682-37056LmeS-铜3199056967281000-3320COMEX铜主367979311110121-9179【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存23307-796--沪铜总库存81462-3127--社会总库存14370011900LME铜1087251345037.69%2.05%COMEX铜23114310189--保税区库存788005900--【期现价差变化】上周五LME铜升贴水-21.57保税区铜溢价上海铜现货升贴水【月间价差变化】昨日价差近月对连一合约的价差近月对连一跨期套利成本189.90【内外价差变化】上周五电解铜现货进口盈亏-441.47沪铜2M进口盈亏-333.39【基本面数据和信息】铜精矿现货加工费（美元/吨）铜精矿现货冶炼利润（元/吨）精铜和废铜价差（元/吨）废铜进口盈亏（元/吨）CFTC铜非商业多头净持仓（张） Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率回升期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货升水转贴水持仓：沪铜、LME铜、国际铜持仓减少，COMEX铜持仓资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚升水回落库存：全球总库存增加，四地库存均增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 需求端开工率：6月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 供应端铜精矿：进口同比增加，港口库存增加，加工费稍有回升再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差走弱，进口盈利扩大粗铜：进口减少，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜出口亏损 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端增加 44 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率回升0%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07SHFE铜价波动率四个市场铜波动率回升，其中COMEX铜价波动率达到32%附近，LME铜价波动率上升至7%附近。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货升水转贴水75000760007700078000790008000081000CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-07-112025-07-042025-06-272025-06-202025-06-132025-06-06-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-05元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构走弱，沪铜07-08价差从7月4日的260元/吨回落至7月11日的140元/吨，近端价格走弱使得期限价差回落；LME铜 现 货 升水转 为 贴 水，LME0-3价差从升水95.35美元/吨回落至贴水21.57美元/吨；COMEX铜B结构转为C结构，其中07和08合约价差从14.33美元/吨下 降至-12.12美 元/吨，COMEX远端价格走势偏强。-200-100010020030040001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、LME铜、国际铜持仓减少，COMEX铜持仓增加20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-2010-3011-0911-1911-2912-0912-1912-29手持仓量:国际铜指数2021202220232024202510000015000020000025000030000035000001-0201-1101-2101-3102-0902-2003-0103-1103-2103-3004-0904-1904-2905-0905-1805-2806-0706-1706-2707-0607-1807-3008-1008-2309-0509-1709-2810-1110-2411-0511-1611-2912-1212-24张COMEX:1号铜:总持仓20212022202320242025资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究20000022000024000026000028000030000032000034000036000038000040000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0205-1405-2606-0706-1907-0107-1307-2508-0608-1808-3009-1109-2310-0510-1710-2911-1011-2212-0412-1612-30张LME铜持仓量2022202320242025沪铜、LME铜、国际铜持仓减少，其中沪铜持仓减少7.89万手，至51.75万手，COMEX铜持仓增加1.80万手。 Special report on Guotai Junan Futures资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加-30000-20000-10000010000