报告摘要
美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，创11个月新低，制造业PMI升至52.4，服务业PMI降至51.1。美国总统特朗普表示将针对伊朗能源设施的打击再推迟10天至4月6日，美伊冲突仍存不确定性。市场关注美国服务业景气度变化及通胀数据演变。
多空焦点
多方因素：铜矿紧张格局未变，精铜产量维持高位，国内社会库存持续回落，美欧制造业韧性支撑铜价。
空方因素：美伊冲突尚存不确定性。
数据分析
宏观经济：美国经济数据显示“制造业稳、服务业弱”的分化特征，整体扩张动能放缓；就业市场韧性仍存，通胀高企掣肘降息空间。欧元区制造业虽有亮点，但服务业大幅下滑拖累整体复苏。
矿端：全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降，未来增量难以释放。铜精矿TCTC深陷负值区间，矿端紧平衡为铜价提供底部支撑。
冶炼：国内电解铜产量同比增长，但在铜精矿TC持续深负的背景下，冶炼厂开工率仍维持高位，主要得益于副产品收益和长单加工费。
废铜进口：1-2月废铜进口同比增长4.64%，2月进口量环比大幅回落主要受春节因素影响，3月预计将显著修复。
下游需求：2月精铜杆开工率不及预期，高铜价抑制需求释放，但3月预计将恢复至71.25%。
精废价差：精废价差有所扩大，不利于精铜消费。
房地产市场：1-2月房地产市场呈现调整趋缓特征，库存指标迎来拐点，房价跌幅连续收窄，预计2026年行业需求侧将迎来更多政策利好。
新能源汽车：2月新能源汽车销量阶段性回调，但电网及新能源装机支撑铜长期需求。
库存：LME铜库存延续增加态势，国内社会库存大幅下降。
升贴水：国内铜现货贴水幅度扩大，国外贴水幅度缩小。
后市研判
铜价重心有所回升，未来中东问题仍是市场的重要驱动，需保持关注。
