铜产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures铜：基本面现实海外偏强，但宏观存不确定性，价格持续震荡强弱分析：中性，价格区间：76000-80000元/吨铜现货端偏紧，国内库存低位，LME库存快速回落，表明近端价格依然存在支撑。但宏观存在较多扰动，美国关税政策波动和中东局势紧张等持续影响投资者情绪。投资者交易谨慎，四个市场铜价波动率都处于较低水平。从基本面的角度看，国内社会库存下降，但现货升水持续缩窄。从消费端来，6月淡季特征有所显现，电网订单有所减少，房地产、基建、家装、家电等行业消费疲态明显。但是价格处于偏低水平后，下游和终端企业依然会逢低采购，使得库存出现去化。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，现货加工费TC持续走弱，且再生铜供应短缺，不断提升冶炼厂未来减产或停产的概率。从海外市场看，特朗普对进口铜加征关税的预期依然存在，COMEX铜和LME铜价差处于800美元/吨附近，依然有可能吸引全球可供COMEX交割的铜流向美国。LME铜库存持续回落，注销仓单比例高位，预示着LME铜库存还存在下降空间。美国关税政策波动和中东局势紧张等，导致投资者对经济增长和贸易前景的信心趋于谨慎。中美经贸磋商机制首次会议结束，美方称与中方的谈判进展顺利，但美国宣布23日起对钢制家电加征关税。同时，以色列对伊朗发动空袭，伊朗哈梅内伊宣称伊朗武装部队将采取行动、彻底摧毁以政权，并退出与美第六轮伊核问题谈判。在交易策略方面，宏观与微观缺乏逻辑共振，预计价格整体保持震荡。但从现实端看，内外库存均处于低位，表明铜价偏低依然存在向上弹性。价差交易方面，部分货源可能向海外出口，建议内外反套持有。同时，国内库存低位去化，沪铜期限正套可以继续持有。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。LME铜库存持续回落国内铜现货升水走弱：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究05000010000015000020000025000030000035000001-0101-1201-2302-0302-1402-2503-0803-1903-3004-1004-2105-0205-1305-2406-0406-1506-26吨LME:库存:铜202020212022-400-200020040060080001-0201-1401-2602-0802-2003-0403-1603-2804-1004-2205-0705-1905-3106-1206-2407-06元/吨1#电解铜升贴水202020212022 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：LME库存减少，现货升水走高，CFTC非商业净多头持仓增加铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力78010-1.17%783500.44%LmeS-铜39647.5-0.24%--COMEX铜主4.7515-1.68%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上周五变动沪铜主力98873-29408193847-10271LmeS-铜3181252522291000-1561COMEX铜主43036128359696-28712【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存362694582--沪铜总库存101943-5461--社会总库存144800-4000LME铜116850-1555055.58%-3.18%COMEX铜1960468169--保税区库存597001700--【期现价差变化】上周五上上周五变动LME铜升贴水73.4169.843.57保税区铜溢价6065-5上海铜现货升贴水3575-40【月间价差变化】昨日价差前日价差价差变化近月对连一合约的价差34029050近月对连一跨期套利成本173.65--【内外价差变化】上周五上上周五变化电解铜现货进口盈亏-646.27-1252.38606.11沪铜2M进口盈亏-521.58-883.24361.66【基本面数据和信息】上周五上上周五变化铜精矿现货加工费（美元/吨）-44.75-43.29-1.46铜精矿现货冶炼利润（元/吨）-3713.57-3697.54-16.03精铜和废铜价差（元/吨）975.431388.19-412.76废铜进口盈亏（元/吨）1062.75153.92908.83CFTC铜非商业多头净持仓（张）26351.0024094.002257.00 Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率持续弱势期限价差：沪铜期限B结构收窄，LME铜现货升水扩大持仓：沪铜、COMEX铜持仓减少，LME铜、国际铜持资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，东南亚升水回落库存：全球总库存回落，国内社会库存减少持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置 需求端开工率：5月铜材企业开工率环比有所弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 供应端铜精矿：进口增加，港口库存回升，但加工费持续弱势再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差缩窄，但进口盈利扩大粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口下降，关注铜出口盈利 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端仓增加 44 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率持续弱势0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-030%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05SHFE铜价波动率四个市场铜波动率均弱势，其中COMEX铜价波动率处于17%附近，LME铜价波动率处于7%附近。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-03 2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构收窄，LME铜现货升水扩大75000755007600076500770007750078000785007900079500CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-06-132025-06-062025-05-292025-05-222025-05-152025-05-08-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构收窄，沪铜06-07价差从6月6日的80元/吨回升至6月13日的340元/吨，远端价格走弱使得期限价差走强；LME铜 现 货 升 水 扩 大，LME0-3价差从升水69.84美元/吨扩大至73.41美元/吨；COMEX铜C结构缩窄，其中06和07合约价差从-39.68美元/吨缩窄至-12.13美元/吨，COMEX远端价格走势偏弱。-200-150-100-5005010015020001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、COMEX铜持仓减少，LME铜、国际铜持仓增加20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-2010-3011-0911-1911-2912-0912-1912-29手持仓量:国际铜指数2021202220232024202510000015000020000025000030000035000001-0201-1101-2101-3102-0902-2003-0103-1103-2103-3004-0904-1904-2905-0905-1805-2806-0706-1806-2907-1207-2508-0608-1708-3009-1209-2410-0510-1810-3111-1211-2312-0612-1912-31张COMEX:1号铜:总持仓20212022202320242025资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究200000220000240000260000280000300000320