沪铅反弹承压

基本面变化

加工费

• 中国2026年8月铅精矿进口8.7万吨，环比下降24.44%，同比下降35.35%。
• 铅精矿进口下降明显，比价修复，矿进口亏损收窄，但进口窗口延续关闭，且原生铅集中检修，矿端需求下降。
• 国内外铅精矿供应紧张延续，SMM显示9月国内月度加工100-200元/吨，月度环比持平；进口月度加工费位-185--155美元/干吨，月度环比持平。
• 现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为100-200元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-195--155美元/干吨，周度环比持平。

供应

• 8月电解铅产量34.68万吨，环比下降3.52%，同比增加6.78%。
• 8月原生铅冶炼企业陆续进入检修，且检修企业以交割品牌为主，减量幅度超预期。
• 8月再生精铅16.55万吨，环比降2.33%，连续两个月处于年内低位区间。
• 上周SMM三省原生铅冶炼厂的平均开工率为65.86%，环比增加2.34个%。
• 湖南地区大型原生铅冶炼企业检修结束井恢复正常生产，带动周度开工率上升；云南地区中型原生铅企业在复产后逐步提产，亦成为提振开工率的因素之一。
• 河南地区冶炼中大型冶炼企业尚处于检修状态，个别企业进行设备升级，预计最快将于下周结束；内蒙古地区亦有大型企业检修即将结束，预计后续原生铅企业开工率将进一步上升。
• SMM再生铅四省周度开工率为32.9%，环比下滑6.55%。
• 分区域来看，安徽开工持平；河南受益于原料到货改善，开工小幅抬升。
• 内蒙古大型炼厂白前一周中旬停产，上周无产出，开工率大幅回落34.09%；江苏炼厂受设备扰动影响产量下降，开工率下滑13.4%。
• 8月中国精炼铅进口量为9,178.51吨，环比微降0.39%，同比大增404.16%。
• 沪伦比价震荡走高，进口窗口打开。

消费

• 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.05%，环比上升1.65%。
• 9月以来，铅蓄电池企业生产稳中有增，周度开工率逐步走高。
• 铅蓄电池市场终端消费季节性好转，带动生产企业提产。
• 8-9月电动白行车、汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，直至9月上旬部分企业继续促销，经销商采购增多，生产企业提产交付前期订单，中大型企业开工率逐步上升至80-100%不等。
• 不过本周下游电池企业节前备货告一段落。

现货

• 截止9月18日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，周末基差升水160元。
• 伦铅现货贴水环比收窄，周末贴水33.34美元。

库存

• 截止9月18日当周，LME铅周度库存减少6400吨至37.36万吨，LME铅库存连续下降。
• 上期所铅周度库存减少3685吨至69280吨。
• 截9月21日，国内铅锭社会库存为5.9万吨，环比下降16.78%，略高于五年来均值水平。

行情展望与策略

• 海外铅库存高位连续回落，现货贴水缩窄，海外铅供需面过剩压力依旧。
• 海外矿端供应节奏仍旧缓慢，国内铅矿进口下滑明显。
• 国内外铅矿加工费低位维持稳定，矿端紧张态势延续。
• 原生铅前期检修企业陆续复产，开工率环比走高。
• 再生铅方面税务监管趋严，原料采购合规压力抬升等因素影响，供应端受限。
• 下游蓄电池正值传统旺季，终端需求出现好转，叠加双节临近，蓄电池企业提货需求有所转暖，不过本周下游电池企业节前备货告一段落。
• 整体来看，上周供应压力不大需求回暖，国内库存下降，但节前备货进入尾声，旺季需求持续仍待验证，叠加进口持续流入，沪铅上涨难有驱动力，高位震荡后或有调整风险。
• 后期关注铅供应、下游需求兑现和库存变化情况。