南华期货钢材周报——负反馈交易近尾声，焦煤保供，成材低位震荡待方向

核心矛盾和走势研判

• 核心矛盾：铁水产量小幅微增，钢厂盈利率对铁水的传导可能节后落地；废钢日耗增长，铁废价差走扩，电炉利润改善明显，高炉利润下降，电炉端增产驱动较强。螺纹钢和热卷整体供给小幅调整，表需和库存均出现去库。焦煤保供政策下，焦炭存在提降预期，焦煤利润将向钢厂让渡，盘面利润已大幅走扩。钢厂负反馈预期走弱，前期已充分交易，基本宣告结束。成材进一步下跌需出现更大的新增利空，如蒙煤进口放量，但具体时间难以预测。盘面利润走扩后钢厂能否继续减产存疑，需求端旺季尚未兑现，成材上涨同样缺乏明显驱动。
• 价格及价差走势研判：预计螺纹主力合约2610价格区间3000-3200元/吨，热卷主力合约2610价格区间3200-3400元/吨。近月短期偏强，短期走正套。现货端上涨乏力，盘面情绪悲观，基差小幅反弹。金九银十旺季需求预期和负反馈预期下，炉料端压力大于成材，预计盘面利润阶段性反弹，但负反馈交易接近尾声。
• 风险提示：粗钢产量调控不及预期、铁矿价格破位引发的成本坍塌、焦煤供应压力缓解。

重要信息及下周关注

• 利多信息：钢厂盈利大幅下滑，负反馈减产预期；金九银十旺季需求预期；减产带来的成材库存阶段性去库。
• 利空信息：焦煤保供政策，焦煤提涨难度大；终端需求疲软；电炉利润改善，电炉端有复产驱动；盘面负反馈交易接近尾声，可能交易复产；高炉利润继续下降。
• 现货成交信息：螺纹和热卷基差小幅反弹，热卷FOB出口价稳定，CFR进口价涨跌不一。

盘面解读

• 价量及资金解读：基差小幅反弹，卷螺差季节性波动，建材和热轧板卷成交量季节性变化。期限结构方面，卷螺差、冷热价差、螺纹和热卷期限结构均呈现季节性特征。
• 月差结构：卷螺差、冷热价差月差结构季节性变化明显。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：长流程大厂螺纹钢利润下降，电炉利润改善，各钢材即期利润和原料滞后利润均呈现季节性变化。盘面利润方面，螺纹和热卷01、05、10月盘面利润均呈现季节性特征。
• 出口利润跟踪：螺纹和热卷出口利润与铁矿、焦炭比价季节性变化，热卷出口利润估算与出口量、进口价格、海外FOB价差等指标关联性明显。

供需及库存推演

• 供需平衡表推演：五大材供需累计同比变化，热卷各国家FOB价格，海外-中国热卷最小差、钢材出口量、中国热卷出口FOB-海外热卷进口CFR等数据均呈现季节性特征。
• 供应端及推演：热卷、线材、冷轧、中厚板产量和库存季节性变化，铁水+废钢估算量，钢铁企业盈利率与铁水日均产量，螺纹钢高炉和电炉产量及利润季节性变化。
• 需求端及推演：高炉检修预测，建材检修影响量，螺纹和热卷本月计划产量，粗钢表需、五大材、螺纹、热卷、冷卷、中厚板、线材消费量预测均呈现季节性特征。

研究结论

• 成材短期利空出尽、利多缺位，预计维持低位震荡，后续关注蒙煤放量节奏和需求变化能否形成新的交易主线。
• 螺纹主力运行区间3000-3200元/吨，热卷主力运行区间3200-3400元/吨。