2026年半年报点评铜量价共振驱动业绩高增，静待增量兑现

核心观点与关键数据

• 业绩高增：腾远钴业2026年半年报显示，公司实现营业收入60.89亿元，同比增长72.36%；归母净利润8.81亿元，同比增长87.82%。主要得益于铜业务量价共振，铜产品营收30.94亿元，同比增长97.32%，成为公司第一大收入来源。钴业务盈利显著修复，钴产品营收18.68亿元，同比增长11.22%。
• 铜业务驱动：铜价中枢上行叠加刚果金产能释放，推动铜产品业绩大幅增长。铜业务毛利率同比去年下降5.97个百分点，但仍保持较高水平。
• 钴业务修复：钴产品受价格高于同期影响，毛利率同比去年上升10个百分点。钴盐、镍盐、碳酸锂一次合格率及钴、镍、锂回收率均创历史最好水平。
• 生产优化：赣州腾远碳酸锂产量显著增长，刚果腾远铜产量稳步提升，腾驰新能源四氧化三钴及碳酸锂生产有序推进。产品结构持续优化，供应链韧性增强。

综合毛利率与费用

• 毛利率：2026年H1综合毛利率25.82%，同比基本持平；Q2受原料成本冲击毛利率环比明显回落。
• 费用控制：期间费用整体可控，26H1四项费用总额为3.5亿元，同比+35%，但期间费用率5.8%，同比-1.6个百分点。销售费用保持低位，财务费用同比大幅增加，主要为美元汇兑损失扩大、利息收入下降所致。研发投入基本维持，支撑复杂原料湿法冶炼工艺迭代。

项目进展与未来展望

• 项目推进：刚果（金）合创新能源3万吨铜+2000吨钴湿法冶炼项目提前3.5个月建成并产出合格产品，后续产能爬坡将持续贡献增量。卢夫帕水电站建设推进中，投用后将降低海外电力成本。赣州本部黑粉投料量同比+94.22%，5万吨年综合回收产能充分释放。
• 新项目投资：公司拟在刚果（金）投资建设16万吨硫磺制酸配套0.5万吨二氧化硫及5.3MW汽轮机发电项目，预计2027年8月产酸、10月发电，有望降低原料采购压力，增强成本管控。

员工持股计划

• 计划内容：公司推出2026年员工持股计划，参与对象为董事、高管及核心骨干，规模不超过100.33万股，占总股本0.26%。计划存续期48个月，解锁设置业绩考核指标，进一步绑定管理层与核心骨干和公司中长期发展利益。

投资建议与风险提示

• 投资建议：考虑铜钴价格变动，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.2亿元、18.7亿元、20.4亿元，分别同比增长45.6%、15.9%、8.6%。给予公司2026年14倍PE，对应目标价为59.16元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：铜钴价格大幅波动；公司原料成本大幅波动；美联储加息预期升温。