2026年半年报业绩点评：投资收益驱动业绩高增，农产品主业静待周期回暖

2026年08月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：王明琦执业证书编号：S0740526080003Email：wangmq02@zts.com.cn 总股本(百万股)776.99流通股本(百万股)776.99市价(元)10.39市值(百万元)8,072.96流通市值(百万元)8,072.96 报告摘要 事件 公司披露2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入13.89亿元（同比+0.28%），归母净利润5.37亿元（同比+79.09%）。 点评 1、盈利高增主要由投资收益拉动，农产品加工主业整体仍处周期底部。 2026年上半年公司实现营业利润5.56亿元，其中投资净收益4.89亿元，同比提升57.64%；本期对联营、合营企业确认投资收益合计5.04亿元，其中国投罗钾贡献4.95亿元，开都河水电贡献957万元。从利润结构看，当前农产品加工主业经营性利润贡献较有限，农产品主业整体仍处于周期底部。 2、2026H1农产品加工主业结构性分化特征凸显。 2026年上半年，公司农产品加工各子板块运行呈现较为明显的结构性分化。棉花板块受益于行业供给收缩、需求回暖，国内3128B级皮棉均价同比上行14.81%。公司棉花业务维持现有规模优势，充分发挥交割库配套资源价值，板块经营实现边际改善。果蔬（加工番茄）板块处于行业库存迭代周期，内外销需求结构持续优化。2026年上半年我国番茄制品外销收入同比提升8.3%，内需收入同比增长12.7%，内需消费占比首次突破45%，餐饮、预制食品赛道带动内需市场需求释放；公司通过生产技改优化成本，持续推进内外销市场拓展。油脂业务受棉花、油脂油料大宗商品行情联动影响，原料端成本约束较强，板块盈利修复节奏相对平缓。公司落实双基地联动生产，依托工艺技改持续推进成本管控。糖业及其他配套业务营收体量相对有限，对整体利润贡献有限。综合来看，对比2025年，公司主业内生造血能力已出现边际改善迹象，但各板块盈利修复节奏存在差异，整体盈利修复仍有待产业周期进一步演绎。 相关报告 3、钾肥市场阶段性承压，钾锂双轮驱动，国投罗钾为公司重要业绩压舱石。 2026年8月中旬，国内钾肥市场进入传统用肥淡季，行情呈现阶段性承压特征。港口氯化钾库存处于相对高位，秋肥备货节奏有所放缓，复合肥企业以刚需采购为主；曼海姆工艺52%粉硫酸钾出厂价周环比小幅回落至4250元/吨，部分加工型企业盈利面临一定考验。在行业周期波动背景下，国投罗钾依托罗布泊盐湖独特的卤水资源禀赋，硫酸钾生产无需外购硫磺，能够较好对冲硫酸等上游原料价格波动，形成自身差异化成本护城河。除硫酸钾业务外，国投罗钾碳酸锂板块同样具备资源层面的竞争优势：5000吨/年盐湖提锂装置（电池级4500吨、工业级500吨）维持稳定运行，依托析钾老卤资源循环利用与吸附提锂工艺，拥有行业领先的现金成本水平。2026年8月电池级碳酸锂价格运行于14.0万‑16.1万元/吨区间，自月初低点实现约15%的修复回升，锂盐价格具备较强周期弹性，锂业务有望成为继钾肥之后的第二增长变量。依托钾锂业务的综合实力，国投罗钾贡献的投资收益构成冠农股份本期业绩的核心来源，能够在一定程度上平抑农产品主业的周期扰动。 4、下半年主业与钾锂业务共振向上，公司业绩有望延续高增态势。 番茄制品行业，据《2026中国加工番茄产业白皮书》及WPTC数据预测，2026产季国内加工番茄预计产量585万吨，同比+15%，下半年库存去化叠加高成本新原料上市，制品价格存在上行预期；棉花行业，USDA预计2026/27年度中国产量为729万吨，同比-6.42%，新疆棉花价格政策托底，四季度消费旺季叠加减产预期，棉价重心有望震荡上行；甜菜制糖方面，内蒙古甜菜种植面积调减，厄尔尼诺将成为新榨季产量的关键变量。整体来看，农产品主业下半年存在边际改善预期。 投资端，展望后续，秋肥备货逐步推进有望带动复合肥企业开工边际回升，持续消化港口高位库存，全球钾肥新增产能释放节奏有限，钾肥价格具备企稳后震荡修复的基础；碳酸锂方面，下游动力电池与储能旺季备货预期持续升温，供给端来看，市场此前关注的新增产能实际投放节奏偏慢，叠加海外锂盐进口到港量恢复较慢，行业紧平衡格局有望延续，锂价具备修复上行基础。国投罗钾老卤提锂扩能改造项目有序推进，项目建成后碳酸锂设计年产能将由5000吨提升至1万吨，随产能爬坡到位，锂业务有望进一步放大业绩弹性，与钾肥形成双轮驱动。开都河水电在建霍尔古吐水电站已于2026年3月通过下闸蓄水验收、6月完成全部机组转子吊装，计划年内实现全容量并网发电，项目建成后将进一步提升清洁能源发电规模与盈利贡献，与国投罗钾共同构筑长期稳定的投资收益来源，增强公司整体抗周期能力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司农产品加工主业将于2027年迎来逐步恢复，国投罗钾钾肥和碳酸锂业务景气度有望延续，带来公司投资收益的持续增长。考虑到公司农产品加工主业恢复节奏略慢，但当前国投罗钾带来的投资收益有大幅增长，我们略下调对公司2026-2027年营收预测，上调对公司2026年利润预测，预计公司2026-2028年营收分别为29.90/35.65/41.84亿元（前值32.49/37.27/42.23亿元），同比分别18.89%/19.22%/17.39%；归母净利润分别为7.30/8.30/9.31亿元（前值7.00/8.30/9.31亿元），同比分别109.38%/13.72%/12.18%；EPS分别为0.94/1.07/1.20元/股；对应PE分别为11.1/9.7/8.7倍；维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济与政策环境风险，市场周期与产品价格波动风险，原料保障与不可抗力风险，汇率变化风险，人力资源短缺风险等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。