2023年半年报点评：投资收益贡献业绩，静待主业修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 冀中能源（000937.SZ）2023年半年报点评 投资收益贡献业绩，静待主业修复 2023年08月27日 ➢ 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为147.52亿元，同比下降26.19%；归母净利润33.67亿元，较上年同期增30.96%。2023年二季度，公司营业收入为68.28亿元，同比下降36.52%，环比下降13.85%；归母净利润6.64亿元，同比下降58.18%，环比下降75.45%。 ➢ 金牛化工股权转让贡献投资收益为业绩增长主要原因。2023年2月，公司所持金牛化工56.04%股权转让工作已全部完成，增加23H1投资收益16.73亿元，同比增长2608.87%，占利润总额的37.82%。此外，公司所持邢北煤业全部资产和负债以及乾新煤业72%股权已通过公开挂牌方式对外转让，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。 ➢ 受让探矿权保障资源接续，煤炭产能增量可观。为解决公司全资子公司邯峰公司下属云驾岭矿、郭二庄矿资源接续问题，邯峰公司拟以现金方式受让邯矿集团持有的武安北通云规划区云驾岭及郭二庄深部扩大区探矿权，交易价格3.16亿元，交易完成后，公司合计增加可采储量2102万吨，增加生产能力120万吨/年。此外，1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；2）在产产能核增：2023年内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨将在2023年核增，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证，项目扩界完成后，可增加优质保有资源储量2700多万吨、可采原煤量2004万吨。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。 ➢ 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为44.00/43.84/45.41亿元，对应EPS分别为1.25/1.24/1.29元/股，对应2023年8月25日收盘价的PE分别均为5/5/5倍。维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,036 30,841 35,309 36,257 增长率（%） 14.7 -14.4 14.5 2.7 归属母公司股东净利润（百万元） 4,458 4,400 4,384 4,541 增长率（%） 62.7 -1.3 -0.4 3.6 每股收益（元） 1.26 1.25 1.24 1.29 PE 5 5 5 5 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 6.31元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.冀中能源（000937.SZ）2023年一季报点评：季度盈利创新高，煤炭+非煤业务共振未来可期-2023/04/29 2.冀中能源（000937.SZ）2022年年报点评：股息配置价值高，煤炭+非煤双轮驱动业绩成长-2023/04/27 3.冀中能源（000937.SZ）首次覆盖报告：煤炭主业增厚业绩，非煤业务赋能拓宽成长空间-2023/04/19 冀中能源(000937)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 36,036 30,841 35,309 36,257 成长能力（%） 营业成本 24,518 21,446 24,301 24,887 营业收入增长率 14.68 -14.42 14.49 2.69 营业税金及附加 1,256 1,075 1,230 1,263 EBIT增长率 45.52 -20.10 18.60 3.60 销售费用 167 143 164 168 净利润增长率 62.73 -1.29 -0.36 3.58 管理费用 1,777 1,520 1,741 1,787 盈利能力（%） 研发费用 759 650 744 764 毛利率 31.96 30.46 31.18 31.36 EBIT 7,667 6,126 7,266 7,527 净利润率 12.37 14.27 12.42 12.52 财务费用 504 390 407 428 总资产收益率ROA 8.66 8.60 8.37 8.34 资产减值损失 -51 -51 -58 -60 净资产收益率ROE 21.11 19.89 19.05 18.85 投资收益 -73 1,305 141 145 偿债能力 营业利润 7,235 7,141 7,116 7,363 流动比率 0.84 0.90 0.88 0.98 营业外收支 -209 -205 -205 -205 速动比率 0.70 0.75 0.71 0.81 利润总额 7,027 6,936 6,911 7,158 现金比率 0.48 0.49 0.40 0.50 所得税 1,806 1,783 1,777 1,840 资产负债率（%） 51.58 47.81 45.94 44.58 净利润 5,221 5,153 5,134 5,318 经营效率 归属于母公司净利润 4,458 4,400 4,384 4,541 应收账款周转天数 30.31 22.00 22.00 22.00 EBITDA 9,438 7,914 9,177 9,566 存货周转天数 17.50 22.00 22.00 22.00 总资产周转率 0.71 0.60 0.68 0.68 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 10,706 9,766 7,996 9,960 每股收益 1.26 1.25 1.24 1.29 应收账款及票据 4,282 2,970 3,400 3,491 每股净资产 5.98 6.26 6.51 6.82 预付款项 269 235 266 273 每股经营现金流 1.56 0.74 2.11 2.19 存货 1,175 1,241 1,406 1,440 每股股利 1.00 0.99 0.98 1.02 其他流动资产 2,288 3,940 4,277 4,349 估值分析 流动资产合计 18,720 18,153 17,346 19,513 PE 5 5 5 5 长期股权投资 5,806 5,806 5,806 5,806 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 固定资产 16,466 16,459 18,436 18,310 EV/EBITDA 2.94 3.51 3.02 2.90 无形资产 5,780 5,876 5,976 5,976 股息收益率（%） 15.85 15.64 15.59 16.14 非流动资产合计 32,767 32,989 35,065 34,938 资产合计 51,486 51,142 52,411 54,451 短期借款 11,397 11,472 11,472 11,472 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,169 2,585 2,929 3,000 净利润 5,221 5,153 5,134 5,318 其他流动负债 5,828 6,065 5,344 5,470 折旧和摊销 1,771 1,788 1,912 2,039 流动负债合计 22,394 20,122 19,745 19,942 营运资金变动 -1,982 -3,646 -63 -57 长期借款 1,561 1,761 1,761 1,761 经营活动现金流 5,505 2,614 7,446 7,756 其他长期负债 2,600 2,570 2,570 2,570 资本开支 -1,017 -1,943 -3,883 -1,802 非流动负债合计 4,161 4,331 4,331 4,331 投资 -110 0 0 0 负债合计 26,555 24,453 24,076 24,273 投资活动现金流 -961 -648 -3,741 -1,657 股本 3,534 3,534 3,534 3,534 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3,812 4,565 5,315 6,092 债务募资 -688 1,152 -1,327 0 股东权益合计 24,932 26,688 28,335 30,177 筹资活动现金流 -5,303 -2,906 -5,475 -4,136 负债和股东权益合计 51,486 51,142 52,411 54,451 现金净流量 -759 -939 -1,770 1,964 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 冀中能源(000937)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指