2023年半年报点评：传统主业保持平稳，数通领域积极推进静待突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博创科技（300548.SZ）2023年半年报点评 传统主业保持平稳，数通领域积极推进静待突破 2023年08月21日 ➢ 事件概述：8月17日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入6.32亿元，同比增长0.55%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长89.94%，实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降36.30%。从Q2单季度来看，实现营业收入2.38亿元，同比下降27.4%，环比下降39.4%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长171.81%，环比增长186.81%。 ➢ 公司营收平稳，非经常性损益对利润影响较大：上半年营收和归母净利润分别实现同比增长0.55%和89.94%，归母净利润增速远超营收增速主要受益于非经常性损益，去年同期为1025万元，23年上半年为1.0亿元，主要系参股联营企业投资收益、政府补助及闲置资金理财收益所致。从综合毛利率来看，23年上半年为13.68%，较去年同期下降4.92pct，主要源于低毛利率的10G PON光模块收入占比进一步提升所致。 ➢ 电信领域需求平稳提升，下半年预计将延续增长势头：23年上半年公司电信领域实现收入6.23亿元，同比增长1.23%，占营收的98.57%，公司10G PON OLT光模块的出货量持续保持国内领先。从行业层面来看，境内外电信运营商持续推进接入网建设&升级，截至23年6月末，根据工信部数据，国内10G PON端口数达2029万个，今年以来新增506.5万个，千兆及以上接入速率的用户数增至1.28亿户，今年以来新增3612万户，渗透率提升至20.8%。展望下半年，我们预计电信需求仍将保持增长势头，运营商将继续扩大10G PON OLT设备部署，提升覆盖家庭数量，欧美运营商光纤到户建设也有望恢复增长。 ➢ 数通领域加速布局，拓展公司未来发展空间：23年上半年，受下游需求波动的影响，公司数通领域实现收入0.08亿元，同比下降39.06%，营收占比为1.27%。当前公司已向多家国内外互联网客户批量供货25G 至400G 速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆。作为未来重点发展方向，公司持续加速数通领域的研发投入，上半年研发费用3412万元，同比增长18.33%，除了电信侧的50G PON光模块，重点聚焦推动800G硅光模块和CPO相关产品的研发进度，与镭芯光电合作的ELSFP模块适用于CPO方案，在2023年3月的OFC展上已隆重推出，目前处于送样测试阶段。 ➢ 投资建议：考虑到下游需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/3.05/3.42亿元，对应PE倍数为34X/28X/25X。公司在立足传统电信领域的同时，当前加速推进数通产品布局及客户拓展，拓展未来成长空间。同时，长飞入主后，公司与长飞优化整合资源，发挥协同效应，发展动力十足。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，数通业务发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1467 1622 1950 2352 增长率（%） 27.1 10.6 20.2 20.6 归属母公司股东净利润（百万元） 194 251 305 342 增长率（%） 19.6 29.3 21.4 12.2 每股收益（元） 0.68 0.88 1.07 1.20 PE 44 34 28 25 PB 5.1 3.8 3.4 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.98元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 相关研究 1.博创科技（300548.SZ）2023年一季报点评：利润短期承压，数通业务有望拓展公司未来发展空间-2023/05/08 2.博创科技（300548.SZ）2022年年报点评：接入网市场高景气充分受益，数通领域布局加速推进-2023/03/28 3.博创科技（300548.SZ）公司点评：发布定增预案，控股股东全额认购彰显未来发展信心-2022/11/04 4.博创科技（300548.SZ）2022年三季报点评：国内外电信接入网市场景气度高企，助力公司业绩超预期-2022/10/26 5.博创科技（300548.SZ）2022年中报点评：业绩保持稳健增长，长飞入主注入强劲发展动力-2022/08/17 博创科技(300548)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1467 1622 1950 2352 成长能力（%） 营业成本 1193 1342 1606 1938 营业收入增长率 27.08 10.58 20.21 20.62 营业税金及附加 7 8 9 11 EBIT增长率 -3.55 5.11 29.99 20.47 销售费用 7 8 10 12 净利润增长率 19.59 29.31 21.37 12.23 管理费用 49 50 58 71 盈利能力（%） 研发费用 68 71 80 96 毛利率 18.67 17.23 17.61 17.58 EBIT 152 159 207 250 净利润率 13.24 15.49 15.64 14.55 财务费用 -19 -16 -29 -29 总资产收益率ROA 8.53 8.66 9.45 9.51 资产减值损失 -5 -5 -6 -6 净资产收益率ROE 11.49 11.11 12.25 12.49 投资收益 42 112 112 112 偿债能力 营业利润 218 282 342 384 流动比率 3.29 3.85 3.63 3.40 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 2.57 3.14 2.89 2.64 利润总额 219 282 343 384 现金比率 1.21 1.80 1.57 1.33 所得税 24 31 38 42 资产负债率（%） 25.72 22.06 22.82 23.84 净利润 194 251 305 342 经营效率 归属于母公司净利润 194 251 305 342 应收账款周转天数 80.73 80.00 80.00 80.00 EBITDA 183 195 249 295 存货周转天数 121.70 120.00 120.00 120.00 总资产周转率 0.71 0.63 0.64 0.69 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 692 1127 1128 1123 每股收益 0.68 0.88 1.07 1.20 应收账款及票据 544 593 713 861 每股净资产 5.91 7.90 8.70 9.58 预付款项 3 3 4 4 每股经营现金流 0.00 0.56 0.45 0.50 存货 398 436 522 631 每股股利 0.22 0.26 0.32 0.36 其他流动资产 252 247 248 248 估值分析 流动资产合计 1888 2405 2615 2867 PE 44 34 28 25 长期股权投资 43 155 267 379 PB 5.1 3.8 3.4 3.1 固定资产 166 173 179 185 EV/EBITDA 42.44 39.84 31.21 26.36 无形资产 14 15 15 15 股息收益率（%） 0.73 0.88 1.07 1.20 非流动资产合计 388 494 611 731 资产合计 2276 2900 3226 3598 短期借款 127 127 127 127 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 407 452 541 653 净利润 194 251 305 342 其他流动负债 39 45 52 62 折旧和摊销 32 36 42 45 流动负债合计 574 624 721 842 营运资金变动 -187 -47 -123 -149 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1 159 128 144 其他长期负债 11 15 16 16 资本开支 -56 -41 -45 -50 非流动负债合计 11 15 16 16 投资 202 0 0 0 负债合计 585 640 736 858 投资活动现金流 147 -40 -45 -50 股本 262 286 286 286 股权募资 22 372 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -85 3 0 0 股东权益合计 1690 2260 2489 2740 筹资活动现金流 99 316 -82 -99 负债和股东权益合计 2276 2900 3226 3598 现金净流量 249 434 2 -5 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 博创科技(300548)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容