2019年三季报点评：深耕数通市场，积极布局5G电信市场，静待400G产品需求逐步起量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 中际旭创2019年三季报：2019年前三季度实现营收32.84亿元，同比下降21.86%；扣非归母净利润3.29亿元，同比下降33.22%；2019Q3单季度实现营收12.49亿元，同比下降9.33%，环比增加7.67%，扣非归母净利润1.27亿元，同比下降27.49%，环比增加23.3%。  公司深耕光模块数通市场，全球竞争力十足，静待400G逐步放量 公司致力于高速光通信收发模块产品的研发、生产和销售，深耕光模块数通市场。2019Q3公司单季度营收12.5亿元，同比下滑9.33%，主要原因是宏观经济波动及云计算需求从爆发增长逐渐转变为按需上云稳步增长，公司100G产品的价格有所下降；但随着19年400G产品的逐步上量，叠加人民币贬值受益，公司综合毛利率在2019Q1-2019Q3表现较稳定，分别为28.1%/28.7%/28.1%，2019Q3营收环比增长7.69%，自2018Q4起环比持续改善。  云计算市场直接驱动光模块放量，公司在400G光模块市场布局领先具备先发优势，全球市场竞争力十足，400G率先出货市场份额较高 伴随流量的增长及大型数据中心的建设，400G光模块产品迭代周期来临。从海外互联网巨头资本开支来看，2019Q3Capex环比持续增长，云计算市场逐步回暖，我们预计伴随流量的快速增长，互联网厂商对400G光通信产品的更迭进程逐步推进，从数通市场产业需求来看我们预计2020年将迎来400G产品需求的逐步起量。  5G建设拉开序幕，公司在电信市场实现快速布局，光模块前传市场份额领先 2019-2020年国内5G基站建设总数预计85-115万台，前传光模块需求较大，预计约550-750万块，公司在前传25G光模块市场具备较强竞争力，在主要设备商已获取领先的市场份额；公司在中传与回传市场积极布局，预计2020年公司在5G无线市场的营收将取得较大增长。  投资建议 公司在光模块市场全球竞争力十足，400G产品率先出货绑定客户具备先发优势，市场份额较高，预计2020年逐步放量；5G建设拉开序幕，公司在电信光模块市场实现快速布局，光模块前传市场份额领先，中传与回传市场积极布局。我们预计公司2019-2020年归母净利润5.7/8.6亿元，给予“推荐”评级。  风险提示 海外主要互联网厂商资本开支不及预期，光通信400产品更迭不及预期，需求不及预期，5G建设不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,156 5,130 6,705 7,855 增长率（%） 118.8% -0.5% 30.7% 17.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 623 572 863 1,160 增长率（%） 285.8% -8.2% 50.8% 34.4% 每股收益（元） 0.87 0.80 1.21 1.62 PE（现价） 46.61 52.39 34.74 25.85 PB 6.08 5.61 4.83 4.07 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 42.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-10-30 近12个月最高/最低（元） 62.18/30.92 总股本（百万股） 714 流通股本（百万股） 351 流通股比例（%） 49.11 总市值（亿元） 300 流通市值（亿元) 147 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中际旭创（300308）2018年业绩预告点评：业绩稳定增长，5G成为新增长点 2.中际旭创（300308）三季度业绩预告点评：业绩稳健增长，毛利率持续回升 -20%0%20%40%60%80%18-1019-119-419-719-10沪深300 中际旭创 [Table_Title] 中际旭创（300308） 公司研究/点评报告 深耕数通市场，积极布局5G电信市场，静待400G产品需求逐步起量 —中际旭创2019年三季报点评 点评报告/通信 2019年10月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中际旭创（300308） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 5,156 5,130 6,705 7,855 成长能力 营业成本 3,750 3,698 4,798 5,456 营业收入增长率 118.8% -0.5% 30.7% 17.2% 营业税金及附加 10 28 26 32 EBIT增长率 122.7% -17.9% 49.2% 34.6% 销售费用 60 67 86 94 净利润增长率 285.8% -8.2% 50.8% 34.4% 管理费用 253 364 416 487 盈利能力 研发费用 309 339 432 511 毛利率 27.3% 27.9% 28.4% 30.5% EBIT 773 635 947 1,276 净利润率 12.1% 11.2% 12.9% 14.8% 财务费用 79 5 -10 -17 总资产收益率ROA 7.7% 6.1% 7.9% 9.4% 资产减值损失 66 0 0 0 净资产收益率ROE 13.0% 10.7% 13.9% 15.7% 投资收益 7 8 8 8 偿债能力 营业利润 682 638 966 1,301 流动比率 1.45 1.51 1.63 1.83 营业外收支 13 5 5 5 速动比率 0.69 0.92 0.97 1.13 利润总额 695 643 971 1,306 现金比率 0.36 0.57 0.60 0.74 所得税 72 71 108 146 资产负债率 40.9% 43.0% 42.9% 40.2% 净利润 623 572 863 1,160 经营效率 归属于母公司净利润 623 572 863 1,160 应收账款周转天数 70.12 84.33 80.79 80.19 EBITDA 976 635 947 1,276 存货周转天数 198.95 195.25 199.91 198.20 总资产周转率 0.65 0.59 0.66 0.68 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1,041 2,045 2,526 3,327 每股收益 0.87 0.80 1.21 1.62 应收账款及票据 880 1,185 1,484 1,726 每股净资产 6.69 7.49 8.70 10.33 预付款项 55 154 158 179 每股经营现金流 0.92 1.45 0.77 1.21 存货 2,119 1,978 2,628 2,963 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 63 69 70 72 估值分析 流动资产合计 4,158 5,432 6,866 8,266 PE 46.61 52.39 34.74 25.85 长期股权投资 103 103 103 103 PB 6.08 5.61 4.83 4.07 固定资产 1,497 1,497 1,497 1,497 EV/EBITDA 20.51 30.94 20.23 14.40 无形资产 384 384 384 384 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 3,922 3,948 4,006 4,060 资产合计 8,080 9,379 10,873 12,327 短期借款 390 390 390 390 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 942 1,345 1,825 2,016 净利润 623 572 863 1,160 其他流动负债 1,536 1,860 2,011 2,114 折旧和摊销 203 0 0 0 流动负债合计 2,868 3,595 4,225 4,520 营运资金变动 -323 458 -323 -305 长期借款 270 270 270 270 经营活动现金流 660 1,038 547 863 其他长期负债 167 167 167 167 资本开支 -603 -20 -54 -49 非流动负债合计 436 436 436 436 投资 -72 0 0 0 负债合计 3,304 4,031 4,662 4,956 投资活动现金流 -673 -12 -46 -41 股本 475 475 475 475 股权募资 52 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 151 0 0 0 股东权益合计 4,776 5,348 6,211 7,371 筹资活动现金流 137 -21 -21 -21 负债和股东权益合计 8080 9379 10873 12327 现金净流量 124 1,004 481 801 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中际旭创（300308） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 刘欣，民生证券文化传媒&海外互联网首席分析师，中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士，2019年1月加入民生证券。 包江麟，民生证券通信行业研究助理，南京大学产业经济学硕士，本科数学专业，2019年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评