中小盘行业深度报告：被动化的边界：ETF规模扩张与中小盘波动特征

被动资金分布与穿透率

• A股宽基ETF对指数自由流通市值的穿透率呈现“大盘高、中小盘低”的梯度：沪深300均值约2.6%，中证500约1.3%，中证1000约0.8%，中证2000与中证800不足0.1%。
• 沪市ETF覆盖主要集中在沪深300，中证800穿透率反低于中证1000，反映产品供给集中度影响穿透率形状。
• 科创50ETF规模较大，但国证2000、创业板指无沪市ETF跟踪，中小盘被动化故事在沪市样本中存在覆盖盲区。

穿透率动态变化与结构性回撤

• 2026年1月起，沪深300、中证500、中证1000穿透率明显回落（沪深300由约4.5%降至约1.0%），中证2000在2026年二、三季度逆势扩张（由约0.04%升至约0.13%）。
• 被动化并非单向进程，赎回与扩张可同时发生，中证2000的扩张或反映大盘资金外溢，但规模相对较小（约77亿元）。
• 2026年资金“市值下沉”加速，但小盘被动增量滞后于大盘赎回，量级小一个数量级。

高穿透率与短期波动收敛

• 将样本期按穿透率中位数分组，穿透率高的阶段（2025年下半年）指数日内振幅、隔夜跳空、大波动交易日占比均更低。
• 横截面看，穿透率越低、波动越高，沪深300穿透率最高且承接改善，但2026年其穿透率回落而承接反改善。
• 穿透率排序经稳健性检验（剔除新ETF、替代口径）均保持一致，但波动差异可能来自被动资金变薄或市场环境切换。

被动化与中小盘承接能力

• 中小盘承接能力边际走弱与被动占比上升方向不符（中小盘被动占比极低且未显著提升），更可能由成交结构、成分股流动性与短线资金行为主导。
• 若被动化是主因，应见“被动占比低、承接薄”稳定成立，但中小盘承接走弱时变量几乎未动，不支持因果推论。
• 理想识别因果需外生冲击（如ETF份额跳变），但样本期短、数据不完整，结论仅能停留在方向不符。

中小盘配置观点

• 短期：关注流动性分层（如沪深300ETF赎回、中证2000扩容），而非被动资金标签，警惕小盘成交过热风险。
• 中期：用业绩验证中小盘超额，而非资金外推，盈利弹性与事件催化是关键。
• 长期：将被动化边界视作风险预算约束，高度持有的层或风格在逆向行情中面临更大流动性折价。

后续跟踪指标

• 沪市ETF份额净变动与赎回节奏、中证2000ETF规模增速、指数自由流通市值与ETF规模同步变化、中小盘波动指标、国证2000/创业板指ETF数据、ETF规模与成交额比值。
• 核心仍看中小盘自身业绩与流动性支撑，被动资金标签仅作中性背景参考。