量化研究系列报告之二十一：ETF资金流透视：被动化浪潮下行业与个股的演进

——量化研究系列报告之二十一 主要观点： 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫被动化投资加速：ETF的快速扩张与市场结构变化 随着A股市场被动化程度提升，ETF等被动管理产品显著增长。自2021年以来，主动管理产品规模缩水，而被动管理产品持股市值已超过主动，首次达到3.23万亿元。特别是股票型ETF，截至Q3规模达到2.78万亿元，年增速91%，为近十年最高，且占被动持股和整体持股的比例分别为84%和42%。 ⚫ETF资金流动与行业趋势的“变与不变” 2020-2023年，ETF资金流整体呈负反馈机制（“流入-超买-回调”）。2024年，市场转向正向循环（“资金流入-推动上涨-吸引资金流入-再度上行”）。行业主题ETF的“有意识”资金受特定信息驱动，负反馈机制未变；而宽基ETF和风格策略ETF的“无意识”资金形成自我强化的上涨趋势，主导了资金流和行业反馈机制的转变。2024年，强调“增量”和“稳定”的因子表现优异，ETF净流入因子预测能力由负转正，资金流对行业影响增强。 1.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索》——量化研究系列报告之二十》2024-12-23 2.《破解Alpha投资困境：因子择时方案再探索》——量化研究系列报告之十九》2024-09-17 ⚫被动化加剧对个股的影响和被动资金流因子的收益预测能力 2024年，A股市场ETF对个股覆盖比例大幅提升，推动了“被动抱团”效应，资金集中流向大市值和行业权重股，增强了权重股动量效应，但也可能带来“羊群效应”，导致市场扰动下的短期剧烈震荡。此外，不同板块的被动化程度差异明显，科创板的被动资金覆盖度较高，“板块效应”影响资金流和因子表现。2024年，ETF资金流因子表现有所转变，原本负向的持股市值变化率因子转为正向，资金斜率因子表现为“多头版”反转因子，具有更强的多头选股能力；被动资金流Beta因子表明低敏感度个股表现较好，passive_beta_20d因子的Rank IC为-2.22%，IC胜率为72.9%，多头年化超额4.7%，在2024年的多头超额为5.4%。 3.《企业利润分配策略：短期股东回报与长期价值创造的平衡》——量化研究系列报告之十八》2024-08-14 4.《另辟蹊径：发掘分析师因子中的另类alpha——量化研究系列报告之十七》2024-06-13 5.《探索股价动态关联，捕捉属性敏感的动量溢出——量化研究系列报告之十六》2024-03-22 ⚫风险提示 6.《加速换手因子：“适逢其时”的换手奥秘——量化研究系列 报告之十五》2024-03-19 量化模型基于历史数据，过去的回测业绩不代表未来；量化模型本身存在失效的风险。 正文目录 1被动化投资加速：ETF的快速扩张与市场结构变化......................................................52ETF资金流动与行业趋势的“变与不变”..............................................................72.1被动资金流的定义.............................................................................72.2ETF资金流在行业收益预测中的结构性分化........................................................82.2.1ETF资金流动与行业表现的关联性探析....................................................82.2.2“不变”：行业主题ETF资金流与行业表现的相互反馈.....................................132.2.3“变”：宽基ETF资金流对行业收益预测的影响与变动.....................................163被动化加剧如何影响个股？........................................................................183.1ETF市场发展推动“被动抱团”效应.............................................................203.2从量变到质变：头部动量效应的增强............................................................213.3被动化差异下的板块效应......................................................................234个股被动资金流因子的预测能力....................................................................274.1股票ETF资金流因子的预测能力与趋势变化......................................................274.2被动资金斜率：“多头版”反转因子.............................................................304.3股价对被动资金流变动的敏感程度..............................................................315总结............................................................................................33风险提示：........................................................................................34 图表目录 图表1主动资金VS被动资金：产品数量..........................................................................................................................................................5图表2主动资金VS被动资金：产品数量同比.................................................................................................................................................5图表3主动资金VS被动资金：A股市值...........................................................................................................................................................6图表4主动资金VS被动资金：A股市值同比.................................................................................................................................................6图表5A股股票型ETF的规模和数量................................................................................................................................................................6图表6股票型ETFVS被动资金持有A股市值...............................................................................................................................................6图表7A股不同类型的股票型ETF的分年度规模和数量（2010-2024.10.31）...............................................................................7图表8报告涉及的被动资金流基础指标及算法列表.....................................................................................................................................8图表9中信一级行业的被动覆盖情况（2020-2024.10.31）.....................................................................................................................9图表10股票ETF：行业时序资金变动和未来收益的秩相关性（月度，2020-2024.10.31）.....................................................9图表11股票ETF：行业被动资金流基础因子列表....................................................................................................................................10图表12股票ETF：行业资金流因子的绩效.................................................................................................................................................11图表13股票ETF：行业资金流因子的RANKIC.........................................................................................................................................11图表14股票ETF：行业资金流因子的多头超额收益...............................................................................................................................11图表15股票ETF：W_PASSVIE_INFLOW_20D的多空净值和最大回撤...............................................................................................11图表16股票ETF：W_PASSVIE_ZS_20D今年的多头持仓.....................................................