行业周报：Oracle云基建收入同比翻倍，Nebius再度提价，算力厂商CDS走阔

研报总结

云计算：Oracle云基建收入同比翻倍，Nebius再度提价，算力信用定价分化

Oracle FY27Q1：云基础设施收入同比翻倍，RPO创新高，AI算力供给仍是核心约束

• Oracle FY27Q1营收193亿美元，同比+30%，云收入116亿美元，同比+62%，其中云基础设施（IaaS）收入74亿美元，同比+121%。
• FY27Q2指引继续维持高增长，FY27全年营收指引达900亿美元。
• AI云需求持续外溢，RPO升至6640亿美元，同比增加2090亿美元；新增RPO主要来自预付款和客户自带硬件（BYOH）模式。
• AI基础设施利用率达到97.9%，FY27Q1新增数据中心容量850MW。
• 资本开支持续高位，FY27Q1经营现金流231亿美元，同比增长184%，但资本开支285亿美元，自由现金流为负54亿美元。

Nebius：年内第二次全面提价，按需算力价格再上台阶

• Nebius自10月1日起上调按需算力价格，H100/H200/B200/B300分别上涨约17%/20%/19%/21%。
• Genoa CPU费率上调25%，内存上调约41%。
• Nebius 2026Q2营收5.823亿美元，同比+454%，AI云收入5.749亿美元，同比+514%。

信用视角：国家资本持续授信算力企业，算力厂商CDS利差走阔

• 美国国防部战略资本办公室拟向Fluidstack提供约50亿美元贷款。
• Crusoe完成39亿美元F轮融资，投后估值309亿美元。
• 沙特Humain寻求25亿美元融资，印尼Zankore获最高31亿美元高级债融资。
• Oracle 5年期CDS最高升至219.66的高点，CoreWeave则最高突破900bp。

港股周度更新

• 本周恒生指数下跌0.22%，恒生科技上涨1.97%。
• 本周港股通成交净额为流入102.73亿元。
• 恒生沪港通AH溢价指数为124.01，环比有所下降。

模型信息更新

• 9月份海内外头部厂商先后推出十余款新模型，产品定位与定价梯队分化明显。
• OpenRouter的token调用量持续提升，国产模型DeepSeek V4.1 Flash、GLM 5.3 Flash位居前二。
• 国产AI在ZenMux的Token市场份额占比超过60%，DeepSeek市场份额保持第一，占比为41.8%。

投资建议

• AI与云计算：云服务需求与推理算力需求持续增长，云计算高景气延续，国产大模型流量提升带动商业化变现能力提升；AI智能体产业进入快速增长期。
• 受益标的：谷歌、亚马逊、智谱、minimax、Nebius、Coreweave、迅策、德适-B、金山云。

风险提示

• 软件及产品推出不及预期风险。
• AI算力需求不及预期风险。
• 算力供给超预期释放风险。
• 监管政策变动风险。
• 宏观经济增长放缓风险。