AI PCB升级周期：利好设备及钻头制造商

核心观点

本报告认为，强劲的 AI 云计算资本支出和加速的服务器升级正在推动更快的 PCB 升级周期，为 PCB 设备和钻头制造商带来利好。随着 Rubtin 平台的推出，PCB 内容价值预计将比 GB200/GB300 AI 服务器提升约 3 倍，而 Rubtin Ultra 平台上的 PCB 内容价值可能再次翻倍。

关键数据和研究结论

• PCB 内容价值提升：Rubtin 平台相比 GB200/GB300 AI 服务器，PCB 内容价值提升约 3 倍；Rubtin Ultra 平台上的 PCB 内容价值可能再次翻倍。
• PCB 设计变化：下一代 Vera Rubin (2H26) 和 Rubin Ultra (2027) 服务器机架与 GB300 相比，PCB 相关的关键设计变化包括：1) 在 Vera Rubin 计算机机架中添加 44 层中平面 PCB；2) 更多 HDI PCB；3) 增加使用 HLC PCB；4) CCL 材料升级（可能从 M8 转移到 M9）；5) Rubin Ultra 可能采用背板（仍不确定）。
• PCB 设备：HLC 和 HDI 需求增长将推动 PCB 设备需求增长。Han’s Laser 在 CCD 机械钻头设备方面具有优势，并受益于超快速激光钻头设备和材料升级的潜力，以及全球竞争对手市场份额的增长。
• PCB 钻头：PCB 钻头受益于更可持续的需求，预计 AI PCB 钻头市场（NVIDIA 相关）在 2026-28 年将以 96% 的复合年增长率增长，达到 2028 年 140 亿元人民币。增长主要受 1) AI 机架数量激增；2) Vera Rubin 中引入计算架中平面；3) HLC PCB 需求上升（需要阶梯钻削并消耗更多钻头）；4) 引入新的 CCL 材料。
• PCB 钻头市场：预计 AI PCB 钻头市场在 2026-28 年将以 96% 的复合年增长率增长，达到 2028 年 140 亿元人民币。
• PCB 钻头价值：随着 HLC 和盲孔需求的增加，对 CCD 钻头设备的需求也将增加。CCL 材料升级将推动对超快速激光钻头设备的需求，中国 PCB 设备供应商如 Han’s Laser 将受益。
• PCB 钻头供应商：Dtech 是全球最大的 PCB 钻头制造商，拥有 29.2% 的全球市场份额。Dtech 受益于 AI PCB 内容增长的直接杠杆作用，预计 2026-28 年盈利增长强劲，并拥有垂直整合的钻头制造平台，能够更快地提升产能并支持持续的市场份额增长。

投资建议

• Dtech：买入评级。
• Han’s Laser：买入评级。