AI需求扩张，PCB设备龙头平台化升级

大族数控(301200)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 大族数控首次覆盖报告 本报告导读： 公司是PCB专用设备龙头企业，深度受益AI服务器及高端PCB需求升级，逐步向高端激光+先进封装设备平台型公司升级阶段。 投资要点： PCB专用设备平台型龙头，钻孔设备全球领先。公司核心产品覆盖PCB制造全流程关键工序，包括钻孔、曝光、成型及检测等环节，其中钻孔设备为最核心收入来源。钻孔设备在AI服务器高层板、HDI板加工中需求最为刚性。公司在全球PCB设备市场具备较高份额，在中国PCB钻孔设备领域市占率超过30%，在国内PCB设备行业整体市占率约10%左右，具备明显龙头属性与客户黏性优势。 AI驱动PCB结构升级，钻孔环节成为核心增量环节。AI服务器、800G/1.6T光模块及先进封装需求推动PCB进入新一轮升级周期，行业呈现三大结构性变化：（1）PCB层数显著提升，高多层板占比提升带来钻孔数量指数级增长；（2）HDI结构渗透加速，微盲孔/背钻工艺占比提升，对加工精度要求显著提高；（3）CCL材料由M7/M8向M9升级，高频高速材料对钻孔工艺提出更高热损伤控制要求。因此PCB钻孔环节成为工艺瓶颈与价值量核心集中点。一方面，孔径持续缩小导致单位PCB钻孔数量大幅提升；另一方面，高频高速信号完整性要求推动背钻、盲孔等复杂工艺占比提升。传统机械钻孔在精度与热损伤控制方面逐渐接近极限，超快激光钻孔渗透率有望加速提升。 技术平台化与激光化突破驱动长期成长。公司构建机械钻孔、CO₂激光与超快激光协同发展的产品体系，针对M9、高阶HDI及类载板推进冷加工技术，提升微孔精度与孔壁质量。随着光模块及AI PCB向SLP、mSAP演进，公司储备RCC材料加工技术，并布局高解析度LDI、AOI/AVI及智能对位系统。此外，公司将超快激光延伸至IC载板、陶瓷基板、TGV玻璃基板及2.5D/3D先进封装，有望受益新工艺产业化，推动设备单价与市场空间提升。 风险提示：下游PCB行业景气度及资本开支不及预期风险；市场竞争加剧及盈利能力下降风险；技术迭代及新产品研发不及预期风险；核心零部件供应及境外采购风险；PCB产业转移及海外拓展不及预期风险；产品质量控制及交付风险。 财务预测表 整体营收：2024年和2025年增长率分别为104.56%、72.69%。预计2026—2028年营业收入增长率分别为68.2%、43.7%、37.7%，毛利率分别为37%、37.9%、38.4%。 分业务营收情况： 钻孔类设备：钻孔类设备是公司收入增长的核心来源。2023-2025年收入由8.18亿元增至41.67亿元，占收入比重持续提升，反映AI服务器、高多层HDI、先进封装基板等下游扩产对机械钻孔、激光钻孔等核心设备的需求快速释放。预计2026—2028年收入增长率分别为75%、50%、40%，毛利率分别为36%、37%、37.5%。 检测/曝光类设备：该类设备与PCB线路精细化、高密度化趋势高度相关，尤其在AI算力板、HDI、IC载板等产品中，曝光精度、层间对位、外观检测和电性能测试的重要性明显提升。预计2026—2028年收入增长率分别为47%、35%、36%，毛利率分别为42%、42.5%、43%。 其他设备及业务：2023—2025年收入由4.29亿元增长至7.50亿元。预计2026—2028年收入增长率分别为55%、45%、25%，毛利率分别为38%、39%、40%。 可比公司估值：公司是PCB专用设备龙头企业，深度受益AI服务器及高端PCB需求升级。预计公司2026/2027/2028年EPS分别为3.72/5.77/8.12元。对标PCB设备及高端制造可比公司，给予公司2026年105倍PE估值，对应目标市值约1911.14亿元，对应股价约390.82元/股。 风险提示：下游PCB行业景气度及资本开支不及预期风险；市场竞争加剧及盈利能力下降风险；技术迭代及新产品研发不及预期风险；核心零部件供应及境外采购风险；PCB产业转移及海外拓展不及预期风险；产品质量控制及交付风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号