AI 赋能高教数字化龙头，平台化升级打开成长空间

卓越睿新(2687)[Table_Industry]计算机 本报告导读： 公司深耕高等教育数字化赛道多年，以数字化教学内容为核心构筑竞争壁垒，在AI赋能下推动产品与平台升级，行业地位领先且成长空间广阔。 投资要点： AI赋能高教数字化龙头，成长逻辑由“内容数字化”迈向“AI驱动平台化”。公司深耕高等教育数字化赛道多年，已成长为国内高教数字化龙头厂商之一，在数字化教学内容制作市场排名第一。依托“内容+平台+AI”一体化能力，公司正从传统课程数字化服务商升级为AI驱动的教育解决方案平台，成长空间进一步打开。业绩持续高增，盈利能力显著改善，进入规模化兑现阶段。公司2021-2025年收入由4.17亿元增长至9.69亿元，2025年同比增长14.3%；净利润达1.30亿元，同比增长23.9%，已连续两年实现稳健增长。毛利率由2022年的44.1%提升至2025年的65.5%，核心受益于知识图谱、智能体等高毛利业务占比提升，盈利结构持续优化，规模效应逐步释放。AI驱动产品结构升级，知识图谱+智能体构建核心增长引擎。公司以知识图谱为核心切入AI教育场景，2025年相关收入占比持续提升，成为第一大增长动力；同时“课程智能体”等AI应用实现从0到1突破，全年落地项目超500个，打开第二增长曲线。在政策推动教育数字化与AI应用深化背景下，公司有望持续受益于行业扩容与渗透率提升。公司客户数量与单客价值持续提升，头部“灯塔客户”收入增长显著，高价值客户占比提升，体现出较强的客户粘性与商业化能力。伴随高等教育数字化需求升级及AI应用深化，公司有望持续提升ARPU并扩大市场份额。风险提示。①技术革新风险；②市场风险；③前景和战略风险。 注：截至2026/4/7，2025年现金流量情况暂未披露，为预测值。（因2025年报暂未披露，数据与Wind保持一致。） 目录 1.盈利预测与估值..............................................................................................51.1.公司业务拆分............................................................................................51.2.盈利预测与可比估值................................................................................52.公司概况：高教数字化龙头，AI驱动新增长.............................................62.1.概况：高教数字化翘楚，内容制作领航者............................................62.2.股权:实控人绝对控股下的多元资本共生格局.......................................82.3.财务：营收盈利双增长，归母净利稳提升............................................83.AI深化高教数字化变革，产品优化巩固龙头优势...................................103.1.政策红利+赛道扩容双轮驱动，数字教育龙头地位持续领跑............103.2.产品结构优化与技术迭代驱动盈利提升..............................................113.3.AI技术赋能高教提质增效，开发中心驱动产能升级扩围.................123.4.高等学校学生齐增长，需求端发展前景广阔......................................134.风险提示........................................................................................................15 1.盈利预测与估值 1.1.公司业务拆分 基本假设： 1）数字化教学内容服务及产品：公司深耕高等教育数字化教学内容领域，依托知识图谱、数字化课程及虚拟仿真等产品矩阵，持续提升产品力与客户粘性，在AI技术（如大模型、智能体）驱动下，该板块已成为公司核心增长引擎。随着知识图谱等高附加值产品的规模化落地及客户结构持续优化，预计该业务将保持较快增长。我们预计2026-2028年公司数字化教学内容服务收入增速分别为26.0%/19.0%/14.0%；毛利率整体较稳定，预计2026-2028年分别为64.0%/64.0%/65.0%。 2）数字化教学环境服务及产品：公司围绕AI云LMS系统及数字化教室建设等产品，为高校提供一体化教学环境解决方案，并与内容业务形成良好协同。短期来看，公司战略重心偏向内容业务扩张，环境业务以存量客户维护与产品优化为主；中长期随着智能体、AI应用在教学场景的深化落地，环境业务有望稳步增长。我们预计2026-2028年公司数字化教学环境服务收入增速分别为15.0%/12.0%/12.0%；毛利率维持较高水平并小幅提升，预计2026-2028年分别为77.0%/78.0%/80.0%。 3）其他业务：公司其他业务规模较小，对整体收入贡献有限，预计未来将保持相对稳定。随着公司业务结构逐步聚焦主业，该部分收入增长弹性有限。我们预计2026-2028年其他业务收入为0.60/0.60/0.60百万元。 1.2.盈利预测与可比估值 采用PE和PS两种估值方法对公司进行估值。选择科大讯飞、视源股份、佳发教育作为可比公司，可比公司主营业务均与教育信息化高度相关，与公司业务相似度较高。 1）PE估值 我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.80/2.40/3.08亿元。参考可比公司，给予公司2026年60倍PE，对应每股合理估值为162元人民币，按1港元=0.88元人民币汇率换算，对应185港元。 2）PS估值 我们预测公司2026-2028年营业收入分别为12.06/14.24/16.20亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年5倍PS，对应每股合理估值为90元，按1港元=0.88元人民币汇率换算，对应103港元。 综合来看，我们结合PE和PS的方法对公司进行估值，对公司价值进行交叉验证与综合测算，并取两种方法合理估值平均值，最终给予公司目标市值96亿港元，对应目标价为144港元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.公司概况：高教数字化龙头，AI驱动新增长 2.1.概况：高教数字化翘楚，内容制作领航者 上海卓越睿新数码科技股份有限公司成立于2008年4月7日。公司是一家中国知名的高等教育机构教学数字化解决方案提供商,致力于高等教育机构数字化教育内容、数字化教学环境服务及产品的交付和运营,通过推动教育资源广泛分布及教学成果水平提升,实现对高等教育机构、教师和学生的覆盖。根据弗若斯特沙利文的资料,2024年,公司在中国高等教育教学数字化市场所有公司中收入排名第二,市场份额为4.0%;而在中国高等教育数字化教学内容制作市场所有公司中收入排名第一,市场份额为7.3%。 图1：公司发展历程 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 得益于长期深耕形成的对教学过程、高等教育机构和教师的需求、广泛学科、相关技术应用的理解和洞察，公司以技术和客户服务双轮驱动，不断提供先进的服务及产品并获得客户认可。于往绩记录期间，已交付超过44,000款数字化教育内容产品，服务及产品涵盖教育部认可的12个学科门类及92个专业。公司有627门数字化课程在教育部首批及第二批国家级一流本科课程认定以及职业教育国家在线精品课程遴选中获评金课。 根据公司微信公众号，公司与中国人民大学应用经济学院名师团队共同打造“产业经济学”智能体课程，融合课程中的产业链图谱与政策演变历程，提供阶梯式解析，引导学生自主构建分析框架；与南开大学材料科学与工程学院李朝阳教授及其团队共同开发《材料科学基础》智能体课程，融合知识图谱、自然语言处理与智能推理等核心技术，将“教、学、练、评、管”全面整合；与天津大学吴亮老师负责的天津大学光学工程学科团队联合研发的“燧明”光学智学云台项目荣获AI赋能在线教学创新成果大赛一等奖。 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 2.2.股权:实控人绝对控股下的多元资本共生格局 核心控股方凸显绝对控制权优势：公司第一大股东为自然人王晖，直接持有1,435.30万股普通股，占总股本比例达21.53%，并担任公司最终控制人，形成单一核心控股格局。叠加第二大股东葛新（持股13.07%）的关联关系（其最终控制人亦为王晖），王晖实际控制的表决权合计达34.60%，进一步巩固了控股股东地位。 机构持股形成多元化资本矩阵：我们认为，金卓恒邦科技（16.10%）与百度旗下达孜百瑞翔（9.06%）构成核心机构股东，分别代表外资背景与产业资本深度绑定。 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 2.3.财务：营收盈利双增长，归母净利稳提升 营收稳健增长、盈利能力持续提升：公司2021-2025年营业收入整体呈现较快增长趋势。2021年营业收入为4.17亿元，2022年受疫情等因素影响小幅下滑至4.00亿元，同比下降4.02%；2023年显著修复，同比增长63.20%至6.53亿元，2024年延续增长态势，同比增长29.90%至8.48亿元。2025年公司实现营业收入9.69亿元，同比增长14.3%，在高基数下仍保持稳健增长。盈利能力方面，公司毛利率整体呈持续上行趋势，由2021年的51.10%提升至2024年的61.91%，2025年进一步提升至65.5%，主要受高毛利的 知识图谱及智能体等业务占比提升驱动。分业务来看，2025年数字化教学内容服务毛利率为63.3%，较2024年继续提升；数字化教学环境服务毛利率达78.2%，维持高位水平，整体盈利结构持续优化。 归母净利润持续增长，盈利弹性逐步释放：归属于母公司股东的净利润方面，2021年为0.34亿元，2022年受疫情冲击转为亏损-0.59亿元；2023年成功扭亏，实现净利润0.81亿元，同比增长237.74%；2024年进一步增长至1.05亿元，同比增长29.05%。2025年公司实现净利润1.30亿元，同比增长23.9%，盈利能力持续提升。净利润增长主要受益于高毛利核心业务放量、规模效应提升及成本结构优化，体现出较强的盈利弹性。 成本费用投入加大，支撑长期成长：费用端来看，公司持续加大研发投入，2025年研发费用达1.89亿元，同比增长48.9%，主要用于自研大模型、知识图谱及智能体等核心技术研发，强化技术壁垒。销售费用和管理费用亦随业务扩张有所增长，2025年销售费用为2.45亿元，同比增长13.5%；管理费用为0.79亿元，同比增长15.5%，反映公司在市场拓展与组织能力建设方面持续投入。同时，公司通过AI技术赋能与规模化效应提升运营效率，在费用增长的同时实现利润同步提升，形成“研发投入—产品落地—盈利增长”的良性循环。 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 资料来源：同花顺，国泰海通证券研究 3.AI深化高教数字化变革，产品优化巩固龙头优势 3.1.政策红利+赛道扩容双轮驱动，数字教育龙头地位持续领跑 中国高等教育教学数字化市场正处于高速增长阶段，根据沙利文研究，2024年市场规模达213亿元，预计2029年将扩大至453亿元，