大摩周期论剑房地产金融交运原材料行业更新20260917 导读

核心观点与关键数据

反内卷与去杠杆政策影响

• 金融行业：反内卷和去杠杆政策短期内可能对金融行业造成影响，但长期有利于行业调整和可持续发展。政策旨在解决产能过剩和不可持续需求问题，通过结构性改革促进供需平衡。
• 地产行业：房地产销售、新开工和投资下降压力增大，但政策措施可能改变市场发展轨迹。交通行业（尤其是京东物流）、航空和海运领域面临挑战，但机遇并存。

政策加码助力中小企业与工业投资

• 中小企业支付政策：政府规定企业续归业60天内支付中小企业款项，抑制大企业拖欠订单，缓解中小企业融资压力。
• 工业投资结构优化：工品价格核算规定和反卷政策处罚力度加大，抑制过度扩张，优化产业结构。高技术投资增速持续低于需求增速，但结构优化释放潜力。

市场前景分析

• 金融行业：去杠杆化政策将导致银行息差和贷款利率下降，不良贷款成本降低，利润增速预计将超收入增长。
• 地产行业：现房销售政策导致资金周速度下降，影响销售、新开工和投资规模。2026年新房销售面积、新开工和房地产投资分别下降12%、22%和20%。

房地产市场情景分析

• 未来两年情景：不同政策情景下，销售面积下降约24%，新开工和房地产投资下降幅度较大，分别为28%-22%和14%-18%。融资改善对开发投资有帮助，但短期销售下行压力较大。
• 关键指标关注：地方政府政策、地价调整、资金弹性等指标对市场走向影响较大。

京东物流下调评级

• 原因：市场对明年收入和利润增长预期过于乐观，外需和油价不确定性较大，AI和机器人技术应用短期内盈利影响有限。
• 评级：下调至平配，估值低但股价表现一般。

航空与海运行业

• 航空业：三季度利率大幅收窄，四季度票价涨幅需报影响盈利，预计下滑10%以上。
• 海运业：炼油和游轮行业迎高利润期，亚炼油多赚10-12美元/桶，游轮多赚3-5美元。

AI产业链与原材料

• AI原材料：推荐8重股票和4个原材料，供需紧张状况下，红河科技作为中高端子企业，市场占有率和盈利增长预计持续提升。
• 电子布机：供应紧张，明年下半年产能增加，但整体供需矛盾加剧，价格上。

金属市场

• 铝市场：印尼电解铝产能释放延迟，2027年新增供应可能不及预期。
• 铜市场：废铜紧张影响供需，需求良好但市场悲观预期，明年需求预计增长5%-8%。

美联储加息影响

• 金属价格：市场已消化加息预期，短期内影响有限，长期看除非重大超预期事件，否则价格大幅下行可能性不大。

研究结论

• 金融行业：反卷和去杠杆政策将推动行业可持续发展，银行板块利润增速有望超收入增长。
• 地产行业：现房销售政策将导致行业规模收缩，但政策调整将奠定长期发展基础。
• AI产业链：原材料供需紧张，红河科技等企业市场前景乐观。
• 金属市场：铝和铜供需矛盾持续，价格预计保持上行，但市场悲观情绪需关注。