固废-垃圾焚烧新成长愿为出海月济济共潮生20260917 导读

垃圾焚烧板块出海逻辑与市场潜力分析

垃圾焚烧板块自2024年起展现资本开支下降与自由现金流改善的趋势，国内产能趋于成熟，未来成长潜力主要在于并购和海外市场拓展。报告指出，东盟和印度保守市场增量空间约50万吨，海外项目因高处理费和高电价，单吨收入显著提升。

东盟与印度垃圾焚烧市场潜力分析

通过人口测算，东盟十国和印度的垃圾日产量约146万吨，假设垃圾渗透率达到50%（新加坡40%），估算日焚烧量空间为50万吨。以单吨投资5.5万元计算，市场投资空间达2500亿，多家公司已积极布局出海项目，主要聚焦东南亚和中亚市场。

海外环保项目收益分析：高处理费与高电价优势

海外项目受益于高处理费和高电价，例如吉尔吉斯斯坦、越南及印尼新项目的单吨收入分别比国内高出35%、54%和117%。报告指出，海外项目能带来显著的收入增长，这得益于处理费用和电价的双重优势。

海外项目收益分析：印尼、吉尔吉斯、越南对比国内

通过对比分析，吉尔吉斯、越南和印尼的垃圾处理项目，以吨位、处理费、上网电价等为基准，测算出单吨收入分别为300元、413元和582元，分别比国内高出21%、54%和117%。印尼市场因无处理费和高电价，成为最具潜力的海外市场。

印尼垃圾焚烧政策升级与市场机遇

印尼2025年新总统令升级垃圾焚烧政策，从地方主导转为国家主导，商业模式调整，取消垃圾处理费，转为与国家电力签订30年高电价协议。计划在全国范围内建立33座垃圾焚烧厂，总投资56亿美金，项目规模扩大。首批项目迅速落地，第二批招投标启动，市场机遇显著，经济性模型显示优于国内项目。

印尼项目盈利能力分析：高电价与成本因素的影响

印尼项目在高电价模式下，单吨净利和ROE显著提升。新项目在无垃圾处理费但有高上网电价的商业模式下，盈利能力实现跃迁，单吨净利从151元提升至160元，ROE从17%提升至18%。成本因子如投资成本、融资成本和运营成本对盈利能力影响较大，进行了敏感性分析。

成本因子对项目盈利能力影响分析

投资成本每降低10万元/吨，单吨净利润提升16元，项目LE提升3-4个百分点；贷款利率每上升1%，ROE下降1.82个百分点；印尼运营成本比国内高出30%时，单吨净利润下降14元，项目LE下降2个百分点。成本管控能力对提升项目盈利能力至关重要。

垃圾焚烧行业出海与分红逻辑分析

报告强调了垃圾焚烧行业通过提升分红和TROE实现持续价值增长，以及出海战略带来的成长机遇，特别是在东南亚和中亚市场。政策升级推动商业模式向单一电费收入转变，提升了项目盈利能力，但需关注海外政治风险。推荐关注设备及EPC出海加速的三方环境，以及受益于红利价值和出海成长逻辑的光大环境、军信股份、瀚蓝环境和绿色动力。