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中标印尼巴厘岛1500吨/日垃圾焚烧项目，固废出海启航

2026-03-03 袁理,陈孜文,田源东吴证券善护念

核心观点：公司作为牵头人组成的联合体中标印尼巴厘岛垃圾焚烧发电项目，标志着公司在印尼市场实现首个突破。该项目规划建设约1500吨/日炉排炉垃圾焚烧处理及发电设施，合作期限为项目商业运营后30年。
印尼市场优势：
- 空间广阔：印尼计划全国范围内建设33座垃圾焚烧发电厂，总投资约56亿美元，每座处理规模约1000吨/日，主权基金Danantara计划在每个项目中持有至少30%股权。
- 电价条件优厚：无垃圾处理费，电价高达0.2美元/度，远高于国内水平。
- 盈利测算：保守假设下，印尼项目单吨净利160元/吨，净利率30.87%，ROE 17.65%，较国内项目显著提升。
- 空间测算：按印尼2024年人口测算，生活垃圾日处理需求达19.15万吨，垃圾焚烧潜在空间约20万吨/日。
高冰镍一体化产能放量：
- 印尼基地：规划13万吨/年高冰镍产能，截至25Q3末嘉曼项目已投运2万吨并实现正向盈利，预计26年6月底前剩余2万吨投入运营。
- 温州伟明盛青：电解镍产能已投运2.5万吨/年，25年底扩至5万吨/年，25H1净利润约0.4亿元，单吨净利约1.1万元。
- 前驱体：与邦普签署供货协议，年销售量2.4-4.8万吨。
投资建议：固废出海空间广阔，项目条件优厚，公司运营+设备一体化优势突出；印尼镍配额收紧推动镍价中枢上行，高冰镍有望量价双升。维持2025-2027年归母净利润30.03/35.74/40.29亿元，对应26年PE13倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。