环保行业深度报告：垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生【勘误版】

空间：东盟十国及印度市场垃圾焚烧投资空间约2500亿元

• 东盟十国及印度2024年垃圾日产量146万吨，假设焚烧渗透率50%，投资空间约2485亿元（单吨投资50万元）。
• 东盟国家垃圾处理结构亟待优化，焚烧替代填埋空间广阔。

进展：多家企业出海拓展，东南亚&中亚市场大有可为

• 国内企业出海项目遍布东南亚&中亚，康恒环境、中国天楹、军信股份、光大环境运营领先，三峰环境EPC出海经验丰富。
• 康恒环境海外项目日处理量约15000吨，中国天楹超10000吨，军信股份中亚市场弹性较大。

海外VS国内项目对比：海外项目单吨收入较国内提升明显

• 高处理费/高电价驱动海外项目增收：国内1000吨/天项目单吨收入268元，吉尔吉斯/越南/印尼分别提升21%/54%/117%。
• 印尼1000吨/天项目（新政策）单吨收入582元，较国内提升117%，主要得益于高电价（1.42元/度）。

印尼政策驱动商业模式优化，项目盈利能力强

• 印尼政策升级：从地方主导到国家主导，资金来源从地方预算到国家预算，电价提升至0.20美元/度（1.42元/度）。
• 印尼新项目单吨收益高：无处理费，高电价带来显著盈利，净利率30.87%，ROE 17.65%。
• 成本管控影响较大：投资成本降低可提升ROE至32.32%，融资成本增加可降低ROE至12.19%，运营成本降低可提升ROE至20.05%。

投资建议

• 出海新成长：印尼政策推动商业模式优化，单吨收益提升明显，推荐【伟明环保】、【三峰环境】、【光大环境】、【军信股份】。
• 提分红+提ROE兑现：现金流增厚，盈利能力提升，推荐【瀚蓝环境】、【绿色动力A+H】等。

风险提示

• 海外政策变动风险、出海竞争格局加剧、税收政策变化。