长江建筑730 第140期利柏特深度汇报

利柏特公司核心业务从预制管道起家，逐步发展至冷箱制造、大型工业设施，最终进入大型模块化领域。公司股权结构相对稳定，中核系持股，但近期有减持计划。

新签订单方面，公司22-23年收入利润达高点主要得益于巴斯夫和英伟达项目，未来将进入订单消化期。公司业务由大订单驱动，预计FPSo及核电业务将带来新一轮持续项目。

毛利率方面，模块业务毛利率较高，工程业务较低，2026年上半年模块业务毛利率下降，工程业务毛利率上升，与收入确认口径及内外销比例有关。外销模块比例高，毛利率远高于内销。

模块业务核心是将工厂拼积木式预制，如气体模块、制氢模块、柴发模块等。公司经营回款良好，现金流稳定，回款节奏呈脉冲状。

模块化优势明显，节省时间、人员、设备、脚手架，现场项目管理简单。以宁德柴发模块项目为例，说明模块化在场地占用小的优势。欧洲化工产业转移推动模块化发展，未来渗透率将逐步提高。

公司核心业务能力成熟，具备全流程体系，竞争对手包括博迈科、森松、上海燕达、中国化学、动华科技、现代重工、三星重工等。FPSo领域竞争激烈，但公司具备后续开拓机会。核电领域优势显著，竞争对手为中核华兴、山东海洋、中国一众，公司在大模块领域具有成熟项目经验，是中广核核电模块最优解。

公司工厂主要分布在广东沿海、江苏沿海，南通工厂项目落地将进一步提高竞争优势。现有工厂包括佘山基地、张家港基地、镇江工厂，南通利伯特特大模块基地正在建设。南通一二期项目总投资约22.5亿，预计一期年底投产，二期后年满负荷爬坡。

客户主要来自化工、油气、工业气体、食品等领域，未来单体项目订单值得期待。公司业绩将从明年开始爆发，订单已实现20%增长。

核电业务需求潜力巨大，核电是双碳唯一选择，未来建设量将持续至2035-2040年。每年新增核电机组10台以上，公司核电业务将迎来发展机遇。核聚变、核物项取证、核电渗透率提升等因素将推动公司业务增长。

宁德项目模块化率为1%，金额2.26亿。小模块招标进展顺利，大模块招标将加速。太平岭项目招标预审发布，利柏特已进入投标环节，预计一个月后出结果，项目金额或达5-10亿，以小模块为主。

未来值得关注的项目包括陆丰项目、台山项目、防城港项目、招远项目等。华龙一号2.0机组推广将推动模块化率提升。

公司核电领域每年业绩潜力10亿以上，化工及FPSo业务提供支撑，未来市值空间可达200-300亿。