长江家电 点亮思维第172期解构龙头系列之十二如何看待九号公司增长矩阵

九号公司核心业务增长矩阵分析：

核心业务结构及增长势能：

• 公司业务涵盖平衡车、滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机及e-bike等，其中电动两轮车占比约52%，平衡车及滑板车占比约17%，智能服务机器人占比约18%。
• 毛利额贡献方面，电动两轮车占比31%，平衡车及滑板车占比21%，智能服务机器人占比29%。
• 公司已实现增长动能切换，电动两轮车、平衡车/滑板车及智能服务机器人各占毛利额约20%~30%。

增长趋势展望：

1. 两轮车：公司在智能化领域形成强品牌认知，高端市场份额领先，新国标影响为阶段性需求抑制，后续有望回补，同时公司持续优化大店及产品结构，有望打开新需求场景。
2. 割草机：市场渗透率低，德国、法国、英国、美国2025年渗透率分别约15%、小于5%、低于1%及低于1%，预计2025年销量达500~800万台，2025年出货量约131万台。公司产品矩阵成熟，渠道覆盖领先，APP下载量同比增长147%。
3. 滑板车：公司份额持续提升，盈利能力强，产品及渠道认知优势明显，B端更新周期稳定，有望保持双位数复合增速。
4. 全地形车及e-bike：全地形车2025年行业销量预计97万台，公司出货量2.7万台，法国市场排名第三，中国品牌凭借智能化、差异化及性价比优势有望抢份额。e-bike行业格局分散，CR5分别约34%和33%，公司产品性能领先，未来有望凭借品牌及自动化产品突破欧洲市场。

盈利能力及估值：

• 规模化突破将提升毛利率，采购规模优势及供应链协同有望改善盈利，汇兑影响边际收敛。
• 预计公司2023年利润18亿，2024年26亿，2025年33.5亿以上，当前估值偏低，建议重点关注增配。

研究结论：

• 公司在两轮车领域依靠智能化、高端化及渠道布局持续抢占份额，建立强品牌认知。
• 割草机市场潜力巨大，公司具备强增长动能；滑板车保持稳定增长；全地形车及e-bike未来前景值得期待。
• 规模效应及采购协同将改善盈利，汇兑影响逐步缓解，整体利润迎来修复性弹性。