资源开发成长可期，矿服业务稳步增长

核心观点与关键数据

资源开发板块：

• 2026H1资源开发板块收入41.27亿元，同比增长41.72%，毛利21.01亿元，同比增长52.59%，毛利率约50.91%。
• 自有资源项目销售收入38.69亿元，同比增长32.87%，占公司营业收入约50.64%。
• 2026H1铜金属当量产量4.70万吨，同比增长19.14%；销售量4.32万吨，同比微降1.72%。
• 下半年Lonshi铜矿、Lubambe铜矿及哥伦比亚San Matias铜金银矿项目将推动产量增长。
  • Lonshi铜矿西区已投产，东区2025年下半年开工，预计东、西区合计年产约10万吨铜金属量。
  • Lubambe铜矿计划技改达产，当前保有矿石量7,989万吨，铜品位1.95%。
  • San Matias铜金银矿项目环评已获批，项目建设期2年，矿山寿命预计14.2年。

矿服业务板块：

• 2026H1采矿服务业收入34.22亿元，毛利9.03亿元，同比增长15.90%，毛利率约26.38%。
• 海外矿服收入23亿元，同比增长26.49%，占矿服业务收入约67.30%。
• 2026H1地下掘进总量201.28万立方米，同比增长7.19%；地下采供矿量2,094.73万吨，同比基本持平。
• 矿服业务新签及续签合同约36亿元，在手合同额约181亿元。
  • 刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、中色非矿等项目进展顺利。

财务预测与估值：

• 预计2026~2028年归母净利润分别为35.59、48.36、56.06亿元，同比增长52.2%、35.9%、15.9%。
• EPS分别为5.71、7.75、8.99元，对应PE分别为12.7、9.3、8.0倍。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：

• 相关金属品种价格及产销表现不及预期。
• 矿山服务业务业绩表现不及预期。
• 境外投资项目不确定性风险。

研究结论

公司资源开发板块持续放量，Lonshi铜矿、Lubambe铜矿及San Matias铜金银矿项目将推动远期铜金属产量增长至15万吨。矿服业务订单储备充足，海外市场仍是主要增长方向。整体看，公司由矿服平台向资源开发平台升级的逻辑进一步强化，未来业绩增长可期。