2022半年报点评：稳定增长的矿服业务+弹性释放的资源业务强化公司成长属性

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 金诚信（603979）：稳定增长的矿服业务+弹性释放的资源业务强化公司成长属性 ——金诚信（603979）2022半年报点评 2022年8月24日 推荐/维持 金诚信 公司报告  事件：公司发布2022半年度报告。公司2022H1实现营业收入24.78亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长24.51%；基本每股收益+21.95%至0.5元。其中公司22Q2营收及净利分别增长10.95%及21.52%至13.37亿元及1.36亿元。  矿山开发服务业务具有强增长稳定性。尽管上半年市场出现多地疫情管控、海外区域性冲突及资源品价格大幅波动等事件性冲击，但公司矿山开发管理业务延续稳定增长态势，上半年实现采供矿量1716.11万吨，同比增10%且达到全年计划的52.04%（去年同期为45.26%）；掘进总量156.85万立方米，完成年度计划43.8%（去年同期为43.2%）；此外，公司上半年新签及续签合同已完成金额已近33亿元。按当前公司进度并结合项目开工率的持续性优化，我们认为公司年内将有效完成其2022年3297.43万吨采矿量（+3.45%）与358.46万立方米掘进总量（+6.23%）的运营目标。鉴于以铜为代表的金属价格上半年的明显波动已对行业形成快速压力测试（伦铜22H1较高点极端回撤幅度25.1%），而矿山端具有减停产维护成本偏高及全球矿山供给依然强刚性的现状，公司所在的矿山开发服务领域显现一定的抗周期扰动性。综合观察，公司22H1主营矿服管理业务的增长一方面反映矿业项目工程量具有持续增加的黏性化特点，另一方面则显示出公司主营业务具有强增长稳定性特点（公司采矿运营管理项目在21年占营收比例已升至63.5%）。  境外业务进入加速期将优化公司成长属性。公司境外业务占公司营收比例已从2021年末的59%进一步升至62.2%，2022H1实现境外营收+22.31%至15.41亿元。考虑到公司在22H1已完成塞尔维亚佩吉铜金矿下部矿带井巷工程（二标段）续签，并且承接了十年总价约4.48亿美元的刚果（金）卡莫亚铜钴矿深部矿体采矿工程，叠加公司在赞比亚、刚果、塞尔维亚、哈萨克斯坦及老挝等大型矿山开发服务的持续性提供及南非、蒙古、印尼等资源国的布局，我们依然看好公司海外矿山开发管理业务的强增长性。鉴于海外矿山项目具有单价高的特点，结合公司已经形成了可复制化的“管理技术输出+本土化运营”的海外商业模式，公司境外业务的加速扩张将有助提升公司营收规模并优化公司利润水平。  关注矿山资源开发业务带来的业绩弹性。资源开发业务已成为公司第二大核心业务，公司在矿山开发服务行业积累的技术、管理、经验以及人才优势有利于公司在获取低成本矿权的同时优化提升矿采业务的利润水平。公司当前拥有三个采矿权及七个探矿权并参股哥伦比亚铜金银矿项目，总计拥有矿产权益储量为铜金属106万吨，32.65%高品位磷矿石1920万吨，银金属249吨及金金属7吨。2022年内公司刚果（金）Dikulushi项目已进入生产期（100%权益，权益铜金属8万吨、白银192吨，铜及银品位分别高至6.33%及144g/t，年处理矿石15万吨），但鉴于井下工程仍有通风排水充填等工作需优化，年内该项目铜精矿的生产计划由1万吨降至5000吨。考虑到单吨生产成本约为4000美元，铜价至8月底的年度均价为9278美元/吨，预计该矿年内或对公司毛利贡献1.74亿元，是2021年整体毛利的29%。从2023年产出计划观察，刚果（金）Dikulushi项目有望实现1万吨铜精矿年产量；刚果（金）Lonshi项目（100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，处理规模150万吨/年，达产后年产约3.72万吨铜，有增储预期）在2022年的现场建设已全面展开，选厂、冶炼厂及井下等基建工程已开始顺利施工（报告期内资金投入约0.96亿美元，总资金投入进度至41.3%），预计2023年底出铜，2024年进入年产4万吨铜的达产状态；此外，公司贵州两岔河磷矿项目（90%权益，采矿权权益资源量2133.4万吨，80万吨年产能，P205品位达32.7%，南部采区30万吨建设期1年，北部采区50万吨建设期3年，总资金投入进度至35.1%）已取得多项开 公司简介： 公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山开发服务业务，以及矿山资源开发业务。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元） 28.35-17.77 总市值（亿元） 124.26 流通市值（亿元） 124.26 总股本/流通A股（万股） 59,543/59,543 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.73 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520100001 -21.8%28.3%78.3%8/2310/2312/232/234/236/238/23金诚信 沪深300 工手续的许可批复，项目或在2023年提前进入开工建设期。从矿山资源项目观察，我们预计2022年Dikulushi项目或率先形成利润贡献，至2024年公司或将形成约5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力。  公司财务指标稳定，财务费用占比大幅下降。尽管阶段内公司经营活动产生的现金流量净额因疫情所致的个别项目结算进度延迟而出现72.2%的下滑且公司应收账款占总资产比例依然在20%之上（由22.99%降至20.98%，而公司期末其他应收款项+112.9%主因支付新建项目合同履约保证金所致），但考虑到公司对于回款工作的高度重视及应收账款周转率的持续优化，预计公司现金流及应收账目将有效改善。此外，公司报告期内销售费用及财务费用的明显变动与境外业务的开展有关。销售费用因对外加强市场开拓+43.4%，占主营收入比例0.44%（2021同期占比0.35%）；财务费用受美元兑人民币汇率上升而大幅下降79.4%（以美元结算项目资金计提汇兑损益），财务费用占比由21年H1的2.4%降至0.43%（21全年财务费用1.05亿元），财务费用的有效降低将对公司利润形成优化。  多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动并且获得20/21年度中国建设工程鲁班奖（全国有色系统地下矿山建设唯一获奖项目）；公司在矿山开发服务领域从设计、施工、充填、装备生产、维修及智能采卸等具有专业化技术优势及一体化运营优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势；具有精细化与共享化管理的效率优势；矿山采选服务业高认可度的品牌优势等。  公司成长性将受益于：全球矿采选业依然处于强刚性化的供给制约阶段，金属行业需求在绿色能源扩张下仍将维持高位。矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿商项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为57.74亿元、78.47亿元、101.41亿元；归母净利润分别为7.87亿元、11.2亿元和16.89亿元；EPS分别为1.33元、1.89元和2.84元，对应PE分别为15.58、10.95和7.26，维持“推荐”评级。  风险提示：流动性收缩风险；全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,863.45 4,503.81 5,774.01 7,846.83 10,140.60 增长率（%） 12.51% 16.57% 28.20% 35.90% 29.23% 归母净利润（百万元） 365.28 470.95 787.28 1,120.22 1,689.01 增长率（%） 16.60% 27.66% 72.14% 42.29% 50.77% 净资产收益率（%） 7.70% 8.91% 13.90% 17.07% 21.34% 每股收益(元) 0.63 0.80 1.33 1.89 2.84 PE 32.78 25.81 15.58 10.95 7.26 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 金诚信（603979）：稳定增长的矿服业务+弹性释放的资源业务强化公司成长属性 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 5873 5779 7317 9037 11832 营业收入 3863 4504 5774 7847 10141 货币资金 2077 1848 2736 3469 4644 营业成本 2776 3298 4060 5495 6772 应收账款 1953 1997 2739 3601 4732 营业税金及附加 16 28 25 33 43 其他应收款 56 36 47 64 82 营业费用 16 20 26 31 41 预付款项 35 55 79 112 153 管理费用 289 300 410 573 761 存货 658 792 969 1316 1619 财务费用 90 105 87 64 70 其他流动资产 169 175 209 246 298 研发费用 76 79 115 157 203 非流动资产合计 2208 2905 2927 3187 3534 资产减值损失 4.04 10.96 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 48 51 51 52 53 公允价值变动收益 1.18 10.27 0.00 0.00 0.00 固定资产 1363 1626 1565 1579 1659 投资净收益 -32.48 -21.89 0.00 0.00 0.00 无形资产 420 636 656 681 721 加：其他收益 6.59 10.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 63 110 110 110 110 营业利润 504 605 1050 1494 2252 资产总计 8081 8684 10244 12224 15366 营业外收入 1.85 2.67 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2136 2225 2578 3041 3569 营业外支出 7.31 7.12 0.00 0.00 0.00 短期借款 609 433 521 477 499 利润总额 498 600 1050 1494 2252 应付账款 671 744 936 1244 1547 所得税 140 143 262 373 563 预收款项 0 0 58 136 238 净利润 358 457 787 1120 1689 一年内到期的非流动负债 188 210 199 205 202 少数股东损益 -7 -14 0 0 0 非流动负债合计 1123 1105 1067 1067 1067 归属母公司净利润 365 471 787 1120 1689 长期借款 221 249 249 249 249 主要财务比率 应付债券 755 692 692 692 692 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 3259