半年报点评：铜资源业务产销两旺，助力公司利润弹性集中兑现

洛阳钼业（603993.SH） 铜资源业务产销两旺，助力公司利润弹性集中兑现 证券研究报告|半年报点评 2024年08月25日 事件：公司8月23日披露2024年中期报告，2024H1实现营业收入 1028.18亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润54.17亿元，同比大 幅增长670.43%；实现扣非归母净利润56.25亿元，同比大幅增长2457.25%；实现基本每股收益0.25元/股，同比大幅增长733.33%。报告期内公司依托高秉赋矿产资源，积极推动扩产与成本控制；叠加报告期内铜商品价格中枢持续上行，“量价齐升”逻辑下公司利润弹性集中兑现。 核心矿山TFM\KFM产量集中释放，铜板块毛利水平提升。产量方面： 2024H1，铜产量31.38万吨，同比增长约101%，钴产量5.40万吨，同 比增长约178%，成为2024年全球重要矿产铜增量来源。铌产量突破5080吨，同比增长约8%；磷肥产量58.3万吨，同比增长约6%；主要金属矿产产量实现大幅增长。从铜板块单吨毛利看，2024上半年铜单吨成本（销售成本口径）3.04万元/吨，基于公司披露2024H1阴极铜均价9090.3美元/吨与7.22人民币兑1美元汇率（2024H1美元兑人民币即期汇率平均 值）计算，公司主营铜板块单吨毛利约为3.5万元/吨。毛利率方面，2024H1公司铜业务毛利率同比提升23.3%，钴业务毛利率同比提升155.4%。 “矿山+贸易”双轮驱动叠加主力矿山挖潜增效，推动贸易与矿业的战略协同。通过超前的战略布局、TFM混合矿等大型项目的建设和投产，公司近年来成长为全球性矿业公司。矿山端看，公司TFM拥有5条生产线， 目前铜年产能45万吨，钴年产能3.7万吨。在持续的挖潜增效下，KFM 目前铜年产能15万吨、钴年产能5万吨。贸易方面，IXM也同步成为全球不可或缺的铜、钴贸易商之一。目前，公司主要产品通过IXM对外销售，并从IXM获取市场最新研判，为顺畅的生产节奏、潜在的可行性并购、勘探拓展等提供信息参考，推动贸易业务与矿产资源开发业务的战略协同。 美联储货币政策转向落地在即，看好顺周期铜价中枢弹性。美联储主席鲍 威尔在杰克逊霍尔发表关于美国经济前景的讲话，表示“政策调整的时机 已经到来，而政策的走向是明确的”，释放出较为明显的鸽派信号，宏观宽松预期或将推动铜价中枢上行。供需端看，在中国电力基建、新能源充电桩普及等消费场景带动下，铜金属消费量或将维持高位；预计公司将充分受益于铜价向上弹性与铜钴板块高业务集中度，进一步夯实盈利能力。 投资建议：核心矿山TFM、KFM产能放量，叠加公司主营金属品种的单吨 盈利能力持续提升，看好公司“量价齐升”与单吨利润弹性凸显。预计2024- 2026年公司营收分别为1975.0/2072.9/2169.4亿元，归母净利润分别为 100.1/110.0/121.9亿元，对应PE16.0/14.6/13.1倍，维持“买入”评级。风险提示：铜下游需求不及预期，矿山投产不及预期，美联储超预期紧缩风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172,991 186,269 197,504 207,294 216,939 增长率yoy（%） -0.5 7.7 6.0 5.0 4.7 归母净利润（百万元） 6,067 8,250 10,013 10,997 12,194 增长率yoy（%） 18.8 36.0 21.4 9.8 10.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.38 0.46 0.51 0.56 净资产收益率（%） 11.6 11.9 14.3 13.9 13.6 P/E（倍） 26.4 19.4 16.0 14.6 13.1 P/B（倍） 3.2 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 小金属买入 08月23日收盘价（元） 7.42 总市值（百万元） 160,266.37 总股本（百万股） 21,599.24 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 140.95 股价走势 洛阳钼业 沪深300 70% 50% 30% 10% -10% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《洛阳钼业（603993.SH）：核心矿山产能集中释放“量价齐升”推升公司业绩表现》2024-05-01 2、《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴巨矿产能集中放量助力公司盈利能力同比大幅提升》2024-03-27 3、《洛阳钼业（603993.SH）：TFM铜库存逐渐释放，三季度利润环比大增351%》2023-10-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 85682 83648 110651 116500 128376 营业收入 172991 186269 197504 207294 216939 现金 32648 30716 50353 59844 64350 营业成本 156926 168158 179475 187295 195154 应收票据及应收账款 800 1132 917 1234 1017 营业税金及附加 1235 3084 1679 2073 2169 其他应收款 5017 4252 5576 4739 6056 营业费用 97 155 127 132 145 预付账款 2130 1182 2329 1356 2501 管理费用 1791 2387 1975 2182 2370 存货 32255 31430 36541 34392 39517 研发费用 389 327 395 389 421 其他流动资产 12833 14935 14935 14935 14935 财务费用 1808 3004 2848 2399 1967 非流动资产 79337 89327 89518 88443 86858 资产减值损失 -65 -141 -149 -157 -164 长期投资 1934 2229 3332 4162 4991 其他收益 85 112 99 105 102 固定资产 28056 35604 40539 41851 41502 公允价值变动收益 -1611 1681 1681 1681 1681 无形资产 19448 22960 22176 21540 20782 投资净收益 726 2483 2917 2643 2643 其他非流动资产 29900 28534 23471 20890 19582 资产处置收益 29 3 16 9 13 资产总计 165019 172975 200169 204943 215234 营业利润 9889 13288 15866 17417 19315 流动负债 50061 48980 52075 50307 53024 营业外收入 20 25 20 21 21 短期借款 20108 24954 24954 24954 24954 营业外支出 104 105 87 87 96 应付票据及应付账款 3957 4698 4539 5101 4944 利润总额 9804 13208 15799 17351 19240 其他流动负债 25997 19328 22582 20252 23126 所得税 2613 4677 3879 4260 4724 非流动负债 52921 52032 47598 42904 38103 净利润 7192 8531 11920 13091 14517 长期借款 21125 20768 16334 11639 6838 少数股东损益 1125 281 1907 2095 2323 其他非流动负债 31796 31264 31264 31264 31264 归属母公司净利润 6067 8250 10013 10997 12194 负债合计 102982 101012 99674 93211 91126 EBITDA 15820 17930 21550 22904 24636 少数股东权益 10339 12422 14329 16424 18746 EPS（元） 0.28 0.38 0.46 0.51 0.56 股本 4320 4320 21599 21599 21599 资本公积 27682 27695 27695 27695 27695 主要财务比率 留存收益 19704 26078 37215 49431 62954 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 51699 59540 86166 95308 105361 成长能力 负债和股东权益 165019 172975 200169 204943 215234 营业收入(%) -0.5 7.7 6.0 5.0 4.7 营业利润(%) 12.5 34.4 19.4 9.8 10.9 归属于母公司净利润(%) 18.8 36.0 21.4 9.8 10.9 获利能力毛利率(%) 9.3 9.7 9.1 9.6 10.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.5 4.4 5.1 5.3 5.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.6 11.9 14.3 13.9 13.6 经营活动现金流 15454 15542 9785 17844 12658 ROIC(%) 6.9 7.5 9.5 9.7 10.0 净利润 7192 8531 11920 13091 14517 偿债能力 折旧摊销 4382 2761 4286 4812 5164 资产负债率(%) 62.4 58.4 49.8 45.5 42.3 财务费用 1808 3004 2848 2399 1967 净负债比率(%) 61.3 57.3 21.1 3.5 -5.6 投资损失 -726 -2483 -2917 -2643 -2643 流动比率 1.7 1.7 2.1 2.3 2.4 营运资金变动 -1571 3566 -4655 1874 -4654 速动比率 0.9 0.9 1.3 1.5 1.5 其他经营现金流 4369 164 -1696 -1690 -1693 营运能力 投资活动现金流 -7372 -10659 137 596 757 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 资本支出 10518 12924 -912 -1905 -2415 应收账款周转率 223.8 192.8 192.8 192.8 192.8 长期投资 1730 -1633 -1103 -830 -830 应付账款周转率 38.6 38.9 38.9 38.9 38.9 其他投资现金流 4877 633 -1879 -2138 -2487 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2097 -8606 9715 -8949 -8909 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.38 0.46 0.51 0.56 短期借款 -6804 4847 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.72 0.45 0.83 0.59 长期借款 6365 -357 -4434 -4695 -4801 每股净资产(最新摊薄) 2.35 2.71 3.14 3.57 4.03 普通股增加 0 0 17279 0 0 估值比率 资本公积增加 36 13 0 0 0 P/E 26.4 19.4 16.0 14.6 13.1 其他