赤峰黄金（600988）发布2022半年度报告，实现营业收入30.46亿元，同比增长82.12%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长2.5%；基本每股收益至0.25元。公司上半年营收增速与归母净利增速的差异主因Sepon低品位矿石资产减值计提（2.89亿减值按58%回收率计提，后期有转回空间）及Wassa并表所导致管理费用中的一次性费用增加有关。公司是金属行业探采选一体化矿山企业，主营业务为黄金及有色金属采选，主要产品为矿产金、电解铜及其他有色金属，其中22H1黄金及铜占公司营收比重各为82.8%及8.3%。考虑到公司境外Sepon金矿、Wassa金矿以及境内吉隆和五龙矿业技改后矿金的产出释放，我们预计矿产金业务占公司主营比例将升至90%以上，公司是矿采黄金业务一体化专注度最优的上市企业之一。矿产金产量明显增长，黄金业务毛利水平进入优化期。得益于Wassa并表及Sepon矿产出提升，2022H1公司矿产金产量+64.95%至6.437吨（Q2产量3,174吨，同比+87.7%），电解铜产量+161%至0.37万吨（Q2产量0.154万吨，同比+134.5%）。同期矿产金单位销售成本下降5.5%至225.95元/克，该数据较2021年降幅达16.1%，推动公司黄金板块毛利率由29.3%大幅升至41.5%。黄金业务毛利的优化源于Sepon选矿回收率的大幅提高（由50%已提升至70%），考虑到该矿闪速浮选等优化项目的完成及地下采矿工程的启动（后期入选品位或从2g/t提高），叠加Wassa、吉隆矿产项目及选厂升级的完成，我们预计公司黄金业务毛利将进入持续优化阶段，至2024年毛利率或升至50%。公司进入矿金释放强
