海外矿服&资源项目有序推进，磷矿项目开发提上日程

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月17日 金诚信（603979.SH） 海外矿服&资源项目有序推进，磷矿项目开发提上日程 事件:2021年8月16日公司发布2021半年度报告，收入实现21.4元，同增19.9%，环增2.6%。实现归母净利润2.4亿元，同增21.2%，环增40.0%。实现经营活动现金流净额1.4亿元，同增92.5%，环减63.2%，主因公司工程项目结款存在季节性差异；单季度看，2021Q2收入实现12.1亿元，同增22.3%，环增29.4%，实现归母净利润1.1亿元，同增12.0%，环减10.0%。 海外板块营收规模大增，国内业绩略受拖累。海外业务上，上半年收入实现12.60亿元，同增36.6%，环增20.3%。净利润(未抵消)实现2.08亿元，同增11.3%，环增44.4%，净利率(未抵消口径)实现14.9%，同比下滑5.42pcts，环比提升3.85pcts。得益于公司现有海外部分核心项目由矿建转至开采阶段，公司上半年海外板块既增收又增利。后续随着哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿项目开始服务及多个补充协议开始生效，公司海外板块有望维稳现有增速；国内业务上，收入实现8.77亿元，同增2.1%，环减15.26%，环比下降或受国内部分非服务矿山事故牵连导致被迫停工影响，预计下半年影响逐渐消除。净利润 (未抵消) 实现0.54亿元，环减24.4%，去年同期受疫情影响国内净利仅实现0.08亿元。净利率(未抵消口径)实现4.3%，同比提升3.43pcts，环比下滑0.85pcts。 主营业务规模稳健扩张，全年总采矿量、掘进量目标或大概率达成。2021H1公司采矿量1559.94万吨，同增5.98%，环减6.11%，掘进总量实现179.52万立方米，同增22.31%，环减4.61%，分别实现全年目标额45.26%及43.20%。全年目标假设下下半年开采量及掘进总量需分别实现1886.86万吨及236.03万立方米，同比分别提升13.57%/25.42%。历史数据看，公司主营指标数据下半年明显高于上半年，且2020H1指标完成额分别为46%、42%，与2021H1完成水平趋同，合理预期下公司下半年仍有望完成全年目标。 旗下现有四大矿山各具优势，“资源+服务”发展模式空间广阔： ①二岔河磷矿：公司持股90%，采矿权资源量达2133.41万吨磷矿石，五氧化二磷品位达32.65%，无需选矿可直接作为磷酸铁锂等材料上游原料销售，开采年限约21年，公司计划2021年底开工建设，预计2024年建成投产。根据可研，磷矿单吨开采成本仅约为200元/吨。磷酸铁锂电池产销规模快速扩张为磷资源带来消费新增量，供需改善下磷价有望维持高位。以市场价560元/吨及规划80万吨/年选矿规模，预计达产后每年为公司贡献约1.17亿元归母净利。此外，开磷集团作为公司15年服务客户，未来“资源+服务”合作模式或进一步扩张； ②Lonshi铜矿：公司持有100%权益，采矿权资源量约87万吨铜，平均品位2.82%。项目预计复产建设期仅为2-2.5年，达产后矿石处理能力预计超150万吨/年，预计2023年底建成投产，达产后年产约4万吨金属铜，现有资源量可提供20年开采周期； ③Dikulushi：公司持有100%股权，项目铜资源量约8万吨，192吨白银，其中PE606矿床铜品位达6.31%。目前项目处于复产阶段，预计2021年底前投产，达产后年产约1万吨金属铜。 ④San Matias：矿山位于哥伦比亚，实际控股股东为艾芬豪，公司持股19.995%。根据2019年7月Cordoba发布初步经济评估，项目现有铜控制资源量51.83万吨，平均品位0.45%，项目达产后日矿石处理量可达1.6万吨，对应公司权益产量约0.42万吨铜金属。此外，公司参股后在矿服业务已具备先入优势，有望成为“资源+服务”模式下代表作； 投资建议：公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长，旗下现有资源有望在未来3年逐步兑现矿产价值。考虑到上半年国内业务板块略受拖累及可转债利息费导致财务支出增加。我们小幅下修2021-2023年归母净利至4.68、8.18、11.35亿元（原预期为4.93、8.16、11.37亿元），对应PE 26.1、14.9、10.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险；应收账款风险；矿山开发服务突发安全风险；海外市场开拓不确定性风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,434 3,863 4,229 6,062 7,676 增长率yoy（%） 10.6 12.5 9.5 43.4 26.6 归母净利润（百万元） 310 365 468 818 1,135 增长率yoy（%） 6.2 18.0 28.0 74.9 38.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.63 0.80 1.40 1.95 净资产收益率（%） 7.0 7.4 8.8 13.4 15.7 P/E（倍） 39.4 33.4 26.1 14.9 10.8 P/B（倍） 2.9 2.7 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 采掘服务 前次评级 买入 8月16日收盘价(元) 20.93 总市值(百万元) 12,378.81 总股本(百万股) 591.44 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 8.20 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《金诚信（603979.SH）：长单落地印证矿服实力，业绩成长佐证企业价值》2021-06-29 2、《金诚信（603979.SH）：业绩成长符合预期，资源价值有望逐步兑现》2021-04-29 3、《金诚信（603979.SH）：Sky Pearls收购完成，公司铜储量迈入百万吨行列》2021-04-28 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%2020-082020-122021-042021-08金诚信沪深300 2021年08月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4478 5873 6749 9635 10875 营业收入 3434 3863 4229 6062 7676 现金 1089 2077 2304 3131 4074 营业成本 2493 2776 3029 4110 5022 应收票据及应收账款 1981 2100 2367 4036 4072 营业税金及附加 14 16 19 26 33 其他应收款 43 56 35 107 65 营业费用 12 16 13 18 23 预付账款 19 35 41 64 60 管理费用 290 289 337 468 602 存货 868 658 1007 1253 1508 研发费用 71 76 85 121 154 其他流动资产 478 947 994 1044 1096 财务费用 90 90 115 216 306 非流动资产 2094 2208 2324 2843 3256 资产减值损失 2 4 3 5 6 长期投资 0 48 48 48 48 其他收益 3 7 0 0 0 固定资产 1392 1363 1416 1831 2132 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 415 420 477 544 625 投资净收益 0 -32 0 0 0 其他非流动资产 287 376 383 420 450 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 6572 8081 9073 12478 14132 营业利润 422 504 628 1096 1531 流动负债 1816 2136 2865 5481 6116 营业外收入 4 2 3 2 3 短期借款 513 609 1158 3182 3729 营业外支出 11 7 7 7 8 应付票据及应付账款 783 872 935 1516 1478 利润总额 415 498 623 1091 1525 其他流动负债 519 656 773 782 909 所得税 108 140 160 283 403 非流动负债 395 1123 969 950 847 净利润 307 358 463 809 1122 长期借款 261 977 823 804 701 少数股东损益 -2 -7 -4 -9 -13 其他非流动负债 135 146 146 146 146 归属母公司净利润 310 365 468 818 1135 负债合计 2211 3259 3835 6431 6963 EBITDA 680 838 915 1519 2110 少数股东权益 99 79 75 66 52 EPS（元） 0.53 0.63 0.80 1.40 1.95 股本 583 583 583 583 583 资本公积 1594 1597 1597 1597 1597 主要财务比率 留存收益 2067 2380 2844 3652 4774 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4262 4743 5164 5981 7117 成长能力 负债和股东权益 6572 8081 9073 12478 14132 营业收入(%) 10.6 12.5 9.5 43.4 26.6 营业利润(%) 12.8 19.4 24.6 74.7 39.6 归属于母公司净利润(%) 6.2 18.0 28.0 74.9 38.8 获利能力 毛利率(%) 27.4 28.2 28.4 32.2 34.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.0 9.5 11.1 13.5 14.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 7.0 7.4 8.8 13.4 15.7 经营活动现金流 575 460 289 -240 1510 ROIC(%) 6.4 6.4 7.2 9.1 11.0 净利润 307 358 463 809 1122 偿债能力 折旧摊销 223 252 198 250 329 资产负债率(%) 33.6 40.3 42.3 51